AOT - 3QFY26: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจากรายการพิเศษและมาร์จิ้น

3QFY26: กำไรสุทธิดีกว่าคาดจากรายการพิเศษและมาร์จิ้น AOT รายงานกำไรสุทธิ 3QFY26 (เม.ย.–มิ.ย. 2026) ที่ 4.4 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 22% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 49% และสูงกว่าตลาดคาด 39% หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากรายการพิเศษ โดยเฉพาะการกลับรายการผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 3.8 พันลบ. (ลดลง 4% YoY และ 35% QoQ) ซึ่งดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เช่นกันจากอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งอันเป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่ลดลง

ประเด็นสำคัญใน 3QFY26
• รายได้ค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) (41% ของรายได้) เติบโต 3% YoY แต่ลดลง 23% QoQ ใน 3QFY26 มาอยู่ที่ 6.1 พันลบ. จำนวนผู้โดยสารรวมทั้งหมดอยู่ที่ 27.7 ล้านคน (ลดลง 4% YoY และ 25% QoQ) แบ่งเป็นผู้โดยสารระหว่างประเทศ 16.9 ล้านคน (ลดลง 1% YoY และ 25% QoQ) และผู้โดยสารภายในประเทศ 10.8 ล้านคน (ลดลง 7% YoY และ 25% QoQ) เนื่องจากเป็นโลว์ซีซั่น ซึ่งได้รับผลกระทบเพิ่มเติมจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน แม้ปริมาณผู้โดยสารจะชะลอตัวจากปัจจัยเหล่านี้ แต่การเติบโตของรายได้ PSC ได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศจาก 730 บาท เป็น 1,120 บาท ซึ่งมีผลตั้งแต่วันที่ 20 มิ.ย.
• รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ (30% ของรายได้) อยู่ที่ 4.4 พันลบ. ลดลง 14% YoY และ 14% QoQ ทั้งนี้ AOT ได้แก้ไขสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีท่าอากาศยานของบริษัทซึ่งทำให้ผลตอบแทนขั้นต่ำ (minimum guarantee) ลดลง มีผลตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค.2025 (เริ่มต้นปีบัญชี FY2026 ของ AOT)
• ค่าใช้จ่ายพนักงาน (20% ของรายได้) ลดลง 13% YoY และ 17% QoQ มาอยู่ที่ 3.1 พันลบ. หลักๆ เกิดมาจากการปรับลดประมาณการโบนัสพนักงานลง อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 38.3% ใน 3QFY26 เพิ่มขึ้นจาก 36.4% ใน 3QFY25 แต่ลดลงจาก 46.1% ใน 2QFY26

กำไรจะกลับมาอยู่ในทิศทางขาขึ้นใน 4QFY26 และปี FY2027 เราคงมุมมองว่ากำไรของ AOT จะกลับมาอยู่ในทิศทางขาขึ้นใน 4QFY26 (ก.ค.-ก.ย. 2026) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรเชิงโครงสร้างจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ และการฟื้นตัวของปริมาณผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT จากที่มีการลดลง 5% YoY ในเดือนมิ.ย. เป็นลดลง 2% YoY ในเดือนก.ค. ก่อนที่จะพลิกกลับมาเติบโต 4% YoY ในช่วงวันที่ 1–8 ส.ค. ประโยชน์เต็มปีจากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC จะผลักดันให้กำไรปกติของ AOT เพิ่มขึ้น 57% YoY ในปี FY2027 อัพไซด์ของกำไร ได้แก่ การปรับขึ้นค่าธรรมเนียมการขึ้นลงและจอดอากาศยาน และการเก็บค่า PSC สำหรับผู้โดยสารเปลี่ยนเครื่อง (transit/transfer) ซึ่งอยู่ระหว่างการศึกษา การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่ากำไรจะมีอัพไซด์ 6–9% หากมีการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมการขึ้นลงและจอดอากาศยานอีก 30–50% (เพื่อให้สอดคล้องกับสนามบินคู่แข่ง) และจะมีอัพไซด์เพิ่มเติมอีก 1% จากการเก็บค่า PSC สำหรับผู้โดยสารเปลี่ยนเครื่อง (transit/transfer) ในอัตรา 100 บาท/คน ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ของเราอยู่ที่ 72 บาท อ้างอิงการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 8% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ความเสี่ยงที่สำคัญ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวทั่วโลกที่จะทำให้ความต้องการเดินทางลดลง รวมถึงความไม่แน่นอนในธุรกิจสัมปทาน สำหรับความเสี่ยงด้าน ESG ได้แก่ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) เช่น การปล่อยก๊าซคาร์บอน และประเด็นด้านสังคม (S) เช่น มาตรฐานความปลอดภัย

3QFY26: Beat on non-core items and margin

AOT reported a 3QFY26 (April–June 2026) net profit of Bt4.4bn, up 15% YoY but down 22% QoQ, beating INVX and market estimates by 49% and 39%, respectively, mainly driven by non-core items. Excluding extra items, core profit was Bt3.8bn (down 4% YoY and 35% QoQ), which was also better than our estimate due to a strong operating margin from lower employee expenses. AOT’s earnings should resume an uptrend in 4QFY26, followed by strong 57% YoY growth in FY2027, driven by structural earnings growth from the international departure PSC hike and a recovery in travel demand. Outperform rating with a mid-2027 DCF TP of Bt72.

3QFY26: beat on non-core items and margin. AOT reported a 3QFY26 (April–June 2026) net profit of Bt4.4bn, up 15% YoY but down 22% QoQ, beating INVX and market estimates by 49% and 39%, respectively, mainly driven by non-core items, specifically a reversal of expected credit losses. Excluding extra items, core profit was Bt3.8bn (down 4% YoY and 35% QoQ), which was also better than our estimate due to a strong operating margin from lower employee expenses.

3QFY26 highlights
• Passenger service charge (PSC) revenue (41% of revenue) grew 3% YoY but dropped 23% QoQ in 3QFY26 to Bt6.1bn. Total passengers were 27.7mn (down 4% YoY and 25% QoQ): 16.9mn international (down 1% YoY and 25% QoQ) and 10.8mn domestic (down 7% YoY and 25% QoQ) due to the low season, which was further impacted by the US-Iran war. Nevertheless, PSC revenue remained resilient on a YoY basis, supported by the international departure PSC hike from Bt730 to Bt1,120, effective June 20.
• Concession revenue (30% of revenue) was Bt4.4bn, down 14% YoY and 14% QoQ. AOT revised duty-free concessions across its airports, lowering the minimum guarantee effective October 1, 2025 (the start of AOT’s FY2026).
• Employee expenses (20% of revenue) decreased 13% YoY and 17% QoQ to Bt3.1bn, mainly due to a revised downward estimate for employee bonuses. The operating margin was 38.3% in 3QFY26, up from 36.4% in 3QFY25 but down from 46.1% in 2QFY26.

Earnings uptrend to resume in 4QFY26 and FY2027. We maintain our view that AOT’s earnings will resume an uptrend in 4QFY26 (July–September 2026) backed by structural earnings growth from the international departure PSC hike and AOT’s international passenger volume recovery from a 5% YoY drop in June to a 2% YoY drop in July, before turning to 4% YoY growth during August 1–8. The full-year benefit of the PSC hike will drive AOT’s core earnings to jump 57% YoY in FY2027. Potential earnings upsides include higher landing and parking fees and introducing a transit/transfer PSC, both of which are under study by AOT. Our sensitivity analysis suggests a 6–9% earnings upside if landing and parking fees are increased by 30–50% (to align with peer airports), with an additional 1% upside from introducing a Bt100/passenger transit/transfer PSC. Our mid-2027 DCF TP is Bt72, based on a WACC of 8% and long-term growth of 2%.

Risks. Global economic slowdown cutting travel demand and concerns about its concession business. ESG risks are environmental issues (E) and social issues such as safety (S).

Download PDF Click > AOT260814_E.pdf