งบรถ EV จีนสะท้อนแรงกดดันจากสงครามราคา ด้าน VW เร่งลดต้นทุน

ผลประกอบการล่าสุดของ Leap motor, Li Auto และ Great Wall Motor บ่งชี้ว่าสงครามราคารถยนต์ไฟฟ้าจีนยังคงกดดันอัตรากำไรของผู้ผลิตในภาพรวมอย่างต่อเนื่อง แม้ผลประกอบการสะท้อนความแตกต่างในกลยุทธ์การดำเนินงานต่างกันออกไป ส่วน Volkswagen กำลังเสียเปรียบเชิงโครงสร้างจนต้องเร่งปรับลดต้นทุนและกำลังการผลิตในยุโรป ทั้งนี้ INVX ประเมินว่าสงครามราคายังเป็นความเสี่ยงหลักต่อค่ายรถยนต์ปลายน้ำ จึงมองบวกต่อกลุ่มต้นน้ำของห่วงโซ่อุปทาน ที่ได้รับประโยชน์ตามการเติบโตของปริมาณการผลิตรวมโดยตรงและไม่ถูกกดดันจากราคาขายหน้ารถ โดยมีมุมมองบวกต่อ Horizon Robotics (HORIZON23) และ CATL (CATL23)

1) ภาพรวมผลประกอบการ: ยอดขายยังโต แต่สงครามราคากดมาร์จิ้น

ผลประกอบการล่าสุดสะท้อนว่าการแข่งขันด้านราคายังเป็นปัจจัยหลักที่กำหนดความแตกต่างของผู้ผลิตรถยนต์ โดย Leapmotor แม้กำไร 1H26 ต่ำกว่าคาด แต่รายได้และยอดส่งมอบสูงกว่าคาดอย่างชัดเจน และเริ่มเห็นอัตรากำไรฟื้นใน 2Q26 จากขนาดการผลิตและสัดส่วนรถรุ่นราคาสูงขึ้น ขณะที่ Li Auto อ่อนแอกว่า เนื่องจากรายได้ลดลง YoY พลิกเป็นขาดทุน และแนวโน้ม 3Q26 ต่ำกว่าตลาดคาดจากยอดขายที่ยังไม่ฟื้นเต็มที่ ส่วน Great Wall Motor มีกำไรต่ำกว่าคาด แต่ส่วนหนึ่งมาจากรายการเฉพาะด้านเงินชดเชยจากรัสเซียและอัตราแลกเปลี่ยน ขณะที่ธุรกิจหลักยังได้แรงหนุนจากยอดขายต่างประเทศและผลิตภัณฑ์ที่มีมาร์จิ้นสูงกว่า ในภาพรวมจึงเห็นชัดว่าผู้ผลิตที่สามารถรักษาปริมาณขายโดยไม่ต้องลดราคามากเกินไป และใช้ยอดขายต่างประเทศช่วยหนุนส่วนผสมผลิตภัณฑ์ จะมีความได้เปรียบด้านกำไรมากกว่า

บริษัท	ผลประกอบการเทียบคาด	รายได้	มาร์จิ้น	กำไร	ประเด็นการแข่งขันด้านราคา
Leapmotor	กำไร 1H26 ต่ำกว่าคาด แต่รายได้และยอดส่งมอบสูงกว่าคาด	RMB38.11bn, +57% YoY; 2Q26 RMB27.29bn, +92% YoY, +152% QoQ	1H26 11.7% จาก 14.1% ปีก่อน; 2Q26 ฟื้นเป็น 12.6% จาก 9.4% ใน 1Q26	1H26 RMB208m เทียบคาด RMB388m; 2Q26 กลับมามีกำไร RMB598m จากขาดทุน RMB390m ใน 1Q26	การลดราคาและต้นทุนวัตถุดิบยังกดดันมาร์จิ้น แต่ขนาดธุรกิจและรถ D-series ช่วยชดเชย
Li Auto	2Q26 รายได้ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่กำไรต่ำกว่าคาด	RMB25.67bn, -15% YoY, +12% QoQ	Gross margin 11.0% จาก 20.1% ปีก่อน และ 7.9% ใน 1Q26; Vehicle margin 9.4% จาก 6.1% ใน 1Q26	Adjusted net loss RMB1.50bn เทียบกำไร RMB1.46bn ปีก่อน และแย่กว่าคาดขาดทุน RMB1.15bn	ส่วนลดและการแข่งขันสูงกดราคาและมาร์จิ้น ขณะที่รุ่น BEV ใหม่ยังต้องพิสูจน์แรงตอบรับ
Great Wall Motor	กำไร 1H26 ต่ำกว่าคาด แต่คุณภาพกำไรพื้นฐานดีกว่าตัวเลขรายงาน	RMB102.1bn, +11% YoY; 2Q26 รายได้ +26% QoQ	1H26 15.3%, +0.3 จุด YoY; 2Q26 15.2%, -0.1 จุด QoQ	RMB2.46bn, -61% YoY เทียบคาด RMB4.35bn; 2Q26 กำไร +61% QoQ	ยอดขายต่างประเทศและ ASP สูงขึ้นช่วยลดผลกระทบจากต้นทุนแบตเตอรี่และหน่วยความจำ

สำหรับ Leapmotor จุดเด่นคือรายได้และปริมาณขายเติบโตเร็วกว่าคู่แข่ง แม้อัตรากำไร 1H26 ลดลงจากการแข่งขันและต้นทุนวัตถุดิบ แต่การฟื้นของมาร์จิ้นใน 2Q26 สะท้อนผลบวกจาก Economy of Scale และการเพิ่มสัดส่วนรถรุ่นราคาสูง ขณะที่ Li Auto แม้มาร์จิ้นฟื้น QoQ หลังลดแรงจูงใจการขายบางส่วนและเพิ่มสัดส่วน Li L9 แต่ระดับมาร์จิ้นยังต่ำกว่าปีก่อนมาก สะท้อนว่าการแข่งขันด้านราคายังรุนแรง ส่วน Great Wall Motor มีความยืดหยุ่นมากกว่า เนื่องจากสัดส่วนยอดขายต่างประเทศที่สูงขึ้นช่วยหนุน ASP และมาร์จิ้น แม้ต้นทุนแบตเตอรี่และ DRAM เพิ่มขึ้น

2) แนวโน้มและ Guidance

Leapmotor – แนวโน้มปรับดีขึ้น: บริษัทยังคงเป้ายอดขายปี 2026 ที่ 1 ล้านคัน และเพิ่มเป้าส่งออกเป็น 200,000 คัน จากเดิม 100,000–150,000 คัน พร้อมคาดกำไรสุทธิทั้งปีราว RMB3.0bn และอัตรากำไรขั้นต้น 13–14% ซึ่งหมายถึงมาร์จิ้นใน 2H26 ควรฟื้นต่อจาก 1H26 สมมติฐานสำคัญคือ 1) การเปิดตัวรถใหม่ช่วยรักษาปริมาณขาย 2) การขยายตลาดต่างประเทศผ่าน Stellantis เดินหน้าตามแผน และ 3) ต้นทุนวัตถุดิบเริ่มมีเสถียรภาพ หากการแข่งขันด้านราคากลับมารุนแรงกว่าคาด มาร์จิ้นจะเป็นความเสี่ยงหลัก

Li Auto – แนวโน้มยังระมัดระวัง: บริษัทคาดรายได้ 3Q26 ที่ RMB26.6–28.0bn ต่ำกว่าตลาดคาด RMB32.26bn และคาดส่งมอบ 95,000–100,000 คัน ต่ำกว่าคาด 121,869 คัน แม้ผู้บริหารคาดมาร์จิ้นจะฟื้นต่อใน 2H26 จากสัดส่วน Livis ที่สูงขึ้นและการเปิดตัวรถ BEV รุ่นปรับโฉมกับ Li i9 สมมติฐานสำคัญจึงอยู่ที่การตอบรับของรุ่นใหม่ การลดส่วนลด และความสามารถในการเพิ่มยอดขายโดยไม่แลกกับมาร์จิ้นมากเกินไป

Great Wall Motor – แนวโน้มคงเป้าหมายต่างประเทศ: บริษัทยังคงเป้ายอดขายต่างประเทศปี 2026 ที่ 700,000 คัน โดย 7M26 ทำได้ 353,441 คัน และต้องขายเฉลี่ยราว 69,000 คันต่อเดือนในช่วงที่เหลือ ซึ่งใกล้เคียงกับเป้าผู้บริหารที่มากกว่า 70,000 คันต่อเดือนใน 4Q26 ปัจจัยหนุนหลักคือ Haval H10, Ora 5 การเพิ่มช่องทางจำหน่าย และฐานการประกอบรถในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ยุโรป และอเมริกาใต้

3) มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

Leapmotor: ผู้บริหารยังมั่นใจว่าปริมาณขายและกำไรใน 2H26 จะดีขึ้นจากรถรุ่นใหม่ การส่งออก และ Economy of Scale โดยการตั้งเป้ากำไรสุทธิทั้งปีราว RMB3.0bn สะท้อนความมั่นใจว่าการฟื้นตัวของมาร์จิ้นจะต่อเนื่อง จุดที่ตลาดติดตามคือความยั่งยืนของยอดขายต่างประเทศ การปรับ Product Mix และผลกระทบจากราคาวัตถุดิบ รวมถึงแผนพัฒนาระบบขับขี่อัตโนมัติระดับ L3/L4

Li Auto: ผู้บริหารยอมรับว่าบริษัทกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านผลิตภัณฑ์ท่ามกลางการแข่งขันสูง แต่เชื่อว่าการปรับโฉม Li L-series และ BEV ใหม่จะช่วยฟื้นยอดขาย CFO มองว่า Gross margin จะเพิ่มขึ้นใน 2H26 จาก Product Mix ที่ดีขึ้น และย้ำการควบคุมค่าใช้จ่ายเพื่อให้ผลขาดทุนลดลง อย่างไรก็ดี Guidance 3Q26 ที่ต่ำกว่าตลาดสะท้อนว่าการฟื้นตัวของยอดขายยังต้องใช้เวลา

Great Wall Motor: ผู้บริหารมองว่าการเติบโตต่างประเทศเป็นหัวใจหลักของกำไร โดย 2Q26 ยอดขายต่างประเทศสูงกว่ายอดขายในประเทศเป็นครั้งแรกและคิดเป็นราว 51% ของยอดขายรวม ซึ่งช่วยเพิ่ม ASP และรักษา Gross margin แม้ต้นทุนแบตเตอรี่และหน่วยความจำสูงขึ้น นอกจากนี้คำสั่งซื้อ Haval H10 ที่แข็งแกร่งช่วยเพิ่มความมั่นใจต่อการเติบโตของรุ่นใหม่

4) Volkswagen: แรงกดดันจากรถจีนกำลังบังคับให้เร่งลดต้นทุน

ขณะที่ Leapmotor และ Great Wall Motor ยังสามารถเพิ่มปริมาณขาย ขยายตลาดต่างประเทศ และใช้ขนาดธุรกิจช่วยประคองมาร์จิ้นได้ Volkswagen กลับเผชิญข้อจำกัดจากโครงสร้างต้นทุนที่สูงกว่าอย่างมีนัย โดยฝ่ายบริหารระบุว่าต้นทุนคงที่สูงกว่าคู่แข่งราว 30% ขณะที่ยอดขายในจีนอ่อนแอและโรงงานบางแห่งมีการใช้กำลังการผลิตต่ำ ทำให้บริษัทเสียเปรียบมากขึ้นในภาวะที่ตลาดรถยนต์แข่งขันด้านราคาหนัก

เพื่อตอบโต้แรงกดดันดังกล่าว Volkswagen กำลังพิจารณาลดกำลังการผลิตในยุโรปอีกราว 500,000 คันต่อปี ลดจำนวนรุ่น ลดชั้นการบริหาร และลดค่าใช้จ่ายส่วนกลาง โดยราวครึ่งหนึ่งของการปรับลดกำลังคนเพิ่มเติมอาจเกิดขึ้นในเยอรมนี ประเด็นสำคัญจึงไม่ใช่เพียงการลดต้นทุนเพื่อพยุงมาร์จิ้น แต่เป็นความสามารถในการปรับโครงสร้างให้เร็วพอเมื่อเทียบกับผู้ผลิตจีนที่มีวงจรผลิตภัณฑ์สั้นกว่าและต้นทุนต่ำกว่า อย่างไรก็ดี การดำเนินการยังมีความเสี่ยงจากแรงต้านของสหภาพแรงงานและโครงสร้างการกำกับดูแลที่ซับซ้อน ซึ่งอาจทำให้ผลประโยชน์จากการลดต้นทุนรับรู้ช้ากว่าที่ตลาดคาด

5) มุมมองของ INVX

ผลประกอบการข้างต้น ยังบ่งชี้ถึงการแข่งขันด้านราคาในตลาดรถยนต์จีนยังอยู่ในระดับสูง สะท้อนจากอัตรากำไรของผู้ผลิตหลายรายที่ยังต่ำกว่าปีก่อน แม้บางบริษัทเริ่มฟื้น QoQ จากการลดส่วนลด ปรับ Product Mix และได้ประโยชน์จาก Economy of Scale โดย Leapmotor ยังมี Gross margin 1H26 ต่ำกว่าปีก่อน ขณะที่ Li Auto แม้มาร์จิ้นฟื้นจาก 1Q26 แต่ยังต่ำกว่าปีก่อนมาก และฝ่ายบริหารของทั้งสองบริษัทยังต้องตั้งสมมติฐานให้มาร์จิ้นฟื้นต่อใน 2H26 จึงจะทำได้ตามเป้ากำไร สิ่งนี้สะท้อนว่าสงครามราคายังเป็นความเสี่ยงหลักต่อกำไรของผู้ผลิตรถยนต์ และการเติบโตของยอดขายเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอหากต้องแลกด้วยส่วนลดที่สูงขึ้น

ภายใต้ภาวะที่การแข่งขันด้านราคายังรุนแรง เรามองว่าการลงทุนใน กลุ่มต้นน้ำของห่วงโซ่รถยนต์มีความน่าสนใจกว่าผู้ผลิตรถยนต์ปลายน้ำ เพราะรายได้ของผู้ผลิตชิ้นส่วนและวัตถุดิบบางประเภทมีโอกาสได้ประโยชน์จากปริมาณการผลิตและยอดส่งมอบของอุตสาหกรรมที่ยังเติบโต โดยไม่ต้องรับแรงกดดันจากการลดราคารถโดยตรงในระดับเดียวกับค่ายรถ โดยเรามองบวกต่อ Horizon Robotics (HORIZON23) และ CATL (CATL23)

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน