BAM – 3Q68: อ่อนแอตามคาดจาก ECL

3Q68: กำไรอ่อนแอตามคาด กำไรสุทธิ 3Q68 ของ BAM ลดลง 86% QoQ (จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ) และ 8% YoY มาอยู่ที่ 184 ลบ. เมื่อพิจารณาถึงความผันผวนของกำไร เรามองว่าผลประกอบการออกมาค่อนข้างใกล้เคียงกับที่ INVX คาดการณ์ไว้ที่ 203 ลบ. และตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 232 ลบ. เรามองว่าผลการดำเนินงานที่แท้จริงน่าจะสะท้อนถึงผลเรียกเก็บมากกว่ากำไรที่ถูกบิดเบือนโดยมาตรฐานบัญชี โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

รายการที่สำคัญ:

1) ผลเรียกเก็บรวมทั้งหมดเพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 48% QoQ (จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ) มาอยู่ที่ 3.5 พันลบ. ใน 3Q68 ผลเรียกเก็บจาก NPL เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 44% QoQ จากฐานสูงใน 2Q68 ซึ่งมีผลเรียกเก็บจาก NPL ขนาดใหญ่ 1 ราย ผลเรียกเก็บจาก NPA เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 53% QoQ จากฐานสูงใน 2Q68 ซึ่งมีผลเรียกเก็บจาก NPA ขนาดใหญ่ 1 ราย

2) รายได้ดอกเบี้ยลดลง 7% YoY และ 4% QoQ ใน 3Q68 โดยส่วนที่รับเงินแล้วเพิ่มขึ้น 26% YoY แต่ลดลง 41% QoQ กำไรจาก NPL เพิ่มขึ้น 43% YoY และ 151% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPL เพิ่มขึ้น 8.66 ppt YoY และ 28.71 ppt QoQ มาอยู่ที่ 36.88%

3) กำไรจาก NPA ลดลง 21% YoY และ 84% QoQ ใน 3Q68 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPA ลดลง 13.39 ppt YoY และ 43.44 ppt QoQ มาอยู่ที่ 26.28%

4) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) เพิ่มขึ้น 53 bps YoY แต่ลดลง 4 bps QoQ มาอยู่ที่ 0.75% ใน 3Q68 ซึ่งหลักๆ เกิดจากการซื้อหลักประกันจากกรมบังคับคดี หรือการโอนหลักประกันเพื่อชำระหนี้โดยลูกหนี้ โดยเปลี่ยนหลักประกันจาก NPL เป็น NPA ซึ่งต้องตั้งสำรองเต็มจำนวนของทุนคงเหลือ

5) ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.6% ใน 3Q68

คาดกำไร 4Q68 เพิ่มขึ้น และทำผลเรียกเก็บได้ตามเป้า เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากผลเรียกเก็บที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราคาดว่า BAM จะสามารถเพิ่มผลเรียกเก็บได้ 17% เป็น 1.78 หมื่นลบ. ในปี 2568 ตามเป้าที่บริษัทวางไว้ เราคาดว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้น 12% QoQ (-5% YoY) จากปัจจัยฤดูกาล มาอยู่ที่ ~4 พันลบ. ใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากผลเรียกเก็บจาก NPL และ NPA รายใหญ่ (รายละ 50 ลบ.)

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 8 บาท (อิงกับวิธี DDM) โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลดีที่ 7.3% และ 2) upside จากการซื้อหนี้รายย่อยของ JVAMC และ Ari-AMC (AMC ที่ร่วมทุนกับธนาคารออมสิน) ตามมาตรการแก้ปัญหาหนี้ครัวเรือนของรัฐบาล

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่

3Q25: Weak, as expected, from ECL

Pretty much in line with expectations, 3Q25 results reflected a normalization of cash collection from the exceptionally high base in 2Q25 with a rise YoY. The bottom line was also dragged by ECL for the acquisition of NPAs. We expect 4Q25F earnings to rise QoQ in 4Q25 from a seasonal rise in cash collection. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt8 (based on DDM) on the back of: 1) good dividend yield of 7.3% and 2) upside from more JVAMC and Ari-AMC (its JVAMC with GSB) purchases of retail NPLs as a debt relief measure.

3Q25: Pretty weak, as expected. 3Q25 earnings sank 86% QoQ (off an exceptionally high base) and 8% YoY to Bt184mn. Considering the volatile nature of earnings, we deem that this was pretty much in line with the INVX forecast of Bt203mn and consensus forecast of Bt232mn. We view that its actual operational performance should be assessed by cash collection rather than earnings, which are distorted by accounting treatment. Highlights are summarized below.

1) Total cash collection rose 7% YoY but fell 48% QoQ (from an exceptionally high base) to Bt3.5bn in 3Q25. Cash collection from NPLs rose 10% YoY but fell 44% QoQ from the 2Q25 high base, which had cash collection from one large NPL. Cash collection from NPAs rose 2% QoQ but fell 53% YoY off the 2Q25 high base which had cash collection from one large NPA.

2) Interest income fell 7% YoY and 4% QoQ in 3Q25. Within this, the cash portion rose 26% YoY but fell 41% QoQ. Gain on NPLs rose 43% YoY and 151% QoQ. Gross margin on NPL cash collection rose 8.66 ppt YoY and 28.71 ppt to 36.88%.

3) Gain on NPAs fell 21% YoY and 84% QoQ in 3Q25. Gross margin from NPA cash collection fell 13.39 ppt YoY and 43.44 ppt QoQ to 26.28%.

4) Credit cost (excluding accrued interest) rose 53 bps YoY but slipped 4 bps QoQ to 0.75% in 2Q25, which mainly arose from its purchase of collateral from the Legal Execution Department or collateral transfer in satisfaction of debt by debtors, changing from collateral underlying NPLs to NPAs, against which the full amount of remaining cost must be reserved.

5) Cost of funds ease 6 bps QoQ to 3.6% in 3Q25.

Expect 4Q25F earnings to swing up and achieve cash collection target. We expect 4Q25F earnings to swing up QoQ in 4Q25 from a seasonal rise in cash collection. We expect BAM to achieve its target to boost cash collection by 17% to Bt17.8bn in 2025, the highest since 2020. We expect cash collection to rise 12% QoQ (-5% YoY) on seasonality to ~Bt4bn in 4Q25 on collections from large NPLs and NPAs (Bt50mn each).

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt8 (based on DDM) on the back of 1) good dividend yield of 7.3% and 2) upside from more JVAMC and Ari-AMC (its JVAMC with GSB) purchases of retail NPLs as a government measure to resolve household debt.

Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.

Download EN version click >> BAM251112_E.pdf