ธนาคาร - สินเชื่อฟิ้นตัวเล็กน้อย MoM ในเดือนพ.ย.

สินเชื่อฟิ้นตัวเล็กน้อย MoM ในเดือนพ.ย. ในเดือนพ.ย. สินเชื่อของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.4% MoM แต่หดตัว 2.6% YoY, 3.4% YTD ธนาคารส่วนใหญ่ซึ่งรวมถึง KTB, KBANK, SCB, TISCO และ KKP มียอดสินเชื่อฟื้นตัวขึ้นในเดือนพฤศจิกายนเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดย KTB มีการเติบโตของสินเชื่อโดดเด่นที่สุดที่ 2.2% MoM (หลักๆมาจากสินเชื่อภาครัฐและสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ ในขณะที่ BBL, BAY (งบเฉพาะธนาคาร) และ TTB กลับมียอดสินเชื่อหดตัวลงเล็กน้อย ในแง่ YTDและ YoY TISCO เป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่สินเชื่อยังเติบโต แต่อยู่ในระดับต่ำ เราเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการของเราที่คาดว่าสินเชื่อของกลุ่มธนาคารจะหดตัวลง 2% ในปี 2568 เราคาดว่ายอดสินเชื่อจะเติบโตเร่งตัวขึ้นตามฤดูกาลในเดือน ธ.ค.

NIM ยังคงถูกกดดัน แต่ในระดับที่น้อยลง เราคาดว่า NIM จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 4Q68 และปี 2569 หลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือน ธ.ค. ธนาคารขนาดใหญ่ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลง 10-25 bps (โดยปรับลด 10 bps สำหรับ MLR และ MRR) และปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากลง 5-10 bps ประมาณการของเราได้รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. และ 50 bps สู่ระดับ 0.75% ในปี 2569 เข้ามาแล้ว อย่างไรก็ตาม จากแรงส่งที่เพิ่มขึ้นในการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากหลังการปรับลดดอกเบี้ยนโยบาย และการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายน้อยลง (50 bps ในปี 2569 เทียบกับ 100 bps ในปี 2568) เราจึงคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 12 bps (13-19 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2569 ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของที่ลดลง 25 bps (22-41 bps สำหรับธนาคารใหญ่ 4 แห่ง) ในปี 2568 ทั้งนี้เราคาดว่า NIM จะทำจุดต่ำสุดใน 3Q69

แนวโน้มกำไร: ไม่ยั่งยืนจากกำไรจากเงินลงทุน และ NII เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะลดลง QoQ (แต่ทรงตัว YoY) จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล NIM ที่ลดลงเล็กน้อยจากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนธ.ค. กำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง และ credit cost ที่ลดลงหลังจากมีการตั้งสำรอง ECL ล่วงหน้าไปแล้วในช่วง 9M68 เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 6% หลังจากเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่ทรงตัว NIM ที่ลดลง 12 bps จากการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50 bps credit cost ที่ลดลง 5 bps non-NII ที่ลดลง 5% (หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น

คาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เราคาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงในปี 2568-2570 จากกำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนที่ไม่ยั่งยืน และ NIM ที่ลดลง ทั้งนี้เป็นเพราะว่าธนาคารต่างๆ มีเงินทุนส่วนเกินจำนวนมาก อันเป็นผลมาจากแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่เอื้ออำนวย ปัจจุบัน อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 (tier-1 CAR) ของธนาคารอยู่ที่ประมาณ 17-20% ซึ่งยังสูงกว่าระดับที่เหมาะสมที่ 14-15% ค่อนข้างมาก เราคาดว่าธนาคารจะสามารถรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีไว้ได้ที่ประมาณ 6-8% ธนาคารต่างๆ ดูเหมือนจะบริหารเงินกองทุนอย่างระมัดระวังมากขึ้น โดยคำนึงถึงผลตอบแทนที่เหมาะสมแก่ผู้ถือหุ้นและการสร้างสมดุลให้กับการเติบโตทางธุรกิจในระยะยาว

ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

Slight MoM pickup in loans in November

In November, the sector’s loans inched up 0.4% MoM but still contracted 2.6% YoY and 3.4% YTD, bringing downside risk to our 2025F forecast of a 2% contraction. We expect earnings to fall at most banks in 4Q25 on a QoQ basis (flattish YoY) and in 2026 on unsustainable investment gains and a further NIM narrowing. We expect DPS to move up gradually with attractive dividend yield despite the expected fall in earnings in 2025-2027. We keep KTB as the sector pick.

Loans picked up slightly MoM in November. In November, the sector’s loans picked up 0.4% MoM but still contracted 2.6% YoY and 3.4% YTD. The majority - KTB, KBANK, SCB, TISCO and KKP - saw a MoM recovery in loans in November, with the strongest growth in loans at KTB at 2.2% MoM (mainly from government and corporate loans). Meanwhile, BBL, BAY (unconsolidated) and TTB saw a slight contraction in loans. TISCO is the only bank with a YTD and YoY loan expansion, though this is small. The sector’s 3.4% YTD contraction in loans is worse than our full-year forecast of a 2% contraction. We expect a seasonal acceleration in loan growth in December.

NIM still under pressure but less so. We expect NIM to continue to be pressured by interest rate cuts in 4Q25 and 2026. In response to the 25 bps cut in the policy rate in December, large banks cut lending rates by 10-25 bps (10 bps for MLR and MRR) and deposit rates by 5-10 bps. Our forecast has factored in a cut in the policy rate of 25 bps in December and 50 bps to 0.75% in 2026. As a result of greater deposit repricing after the rate cuts and expectation of less of a step down in the policy rate (50 bps in 2026F vs. 100 bps in 2025F), we expect sector NIM to narrow 12 bps (13-19 bps for the four largest banks) in 2026F, around half of the 25 bps in 2025F (22-41 bps for the four largest banks). We expect NIM to bottom out in 3Q26.

Earnings outlook: Unsustainable gains and NII. We expect 4Q25F earnings to fall QoQ (but be flattish YoY), with a seasonal rise in opex, minimal narrowing in NIM on expectation of a 25 bps cut in the policy rate in December, lower FVTPL gains and easing credit cost after front-loading ECL in 9M25. We expect the sector’s 2026F earnings to fall 6% after a 6% rise in 2025, with mute loan growth, a 12 bps drop in NIM on expectation of a 50 bps cut in the policy rate, with credit cost down 5 bps, non-NII down 5% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex.

Expect a gradual rise in DPS. We look for DPS to move up gradually despite an expected fall in earnings in 2025-2027, underwritten by sizable excess capital as a result of slow loan growth amidst an unfavorable macro backdrop. Banks’ current tier-1 capital adequacy ratio is at 17-20%, still well above their desired optimal level of 14-15%. We expect banks to be able to sustain good dividend yield at 6-8% as they appear to be proactive in capital management to provide an optimal return to shareholders balanced with long-term business growth.

Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on a lower asset quality risk than peers, superior ROE to peers, and the expected high dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.

Download PDF Click > BANK251222_E.pdf