ธนาคาร - พรีวิว 1Q69: คาดส่วนใหญ่กำไรเพิ่มขึ้น QoQ, ลดลง YoY

พรีวิว 1Q69: คาดส่วนใหญ่กำไรเพิ่มขึ้น QoQ, ลดลง YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q69 ของกลุ่มธนาคารจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ (จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลง) แต่ลดลง 12% YoY (จาก NIM ที่แคบลง) เราคาดว่า: 1) NIM จะถูกกดดันจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนก.พ. 2) สินเชื่อจะหดตัวเล็กน้อย (-0.5% YTD และ -1.3% YoY สำหรับช่วง 2 เดือนแรกของปี 2569) 3) credit cost จะสูงขึ้นจากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความเสี่ยงจากสงครามในตะวันออกกลาง 4) non-NII จะลดลง QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่แข็งแกร่งขึ้น YoY และ 5) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (opex) จะลดลง QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) และ YoY (จากนโยบายควบคุมต้นทุน) เราคาดว่า BBL จะมีกำไรสุทธิ 1Q69 เติบโต QoQ สูงสุดที่ 22% และ KKP จะมีกำไรสุทธิ 1Q69 เติบโต YoY สูงสุดที่ 59%

ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้น แต่ความเสี่ยง downside ต่อ NIM ลดลง ผลจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง แรงกดดันเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะทำให้ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์เพิ่มสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน แรงกดดันเงินเฟ้อจะจำกัดโอกาสในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติม ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยง downside ต่อ NIM อย่างไรก็ตาม ด้วยระดับ LLR coverage ของกลุ่มที่สูงถึง 188% และนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวด เราคาดว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นนี้จะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของกลุ่มธนาคารลดลง 3% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มจะลดลง 12% ในปี 2569 บนสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ 1% NIM ที่ลดลง 27 bps จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps credit cost ที่ลดลงเพียงเล็กน้อยที่ 3 bps non-NII ที่ลดลง 1% (กำไร FVTPL และเงินลงทุนที่ลดลงถูกชดเชยบางส่วนด้วยรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย) และการควบคุม opex ที่เข้มงวดขึ้น

ปรับเพิ่มประมาณการ DPS ปี 2569 เพื่อสะท้อน DPS งวด 2H68 ที่สูงกว่าคาด เราปรับเพิ่มประมาณการ DPS ปี 2569 ให้อยู่ในระดับใกล้เคียงกับตัวเลขปี 2568 ซึ่งสูงกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้เดิม สำหรับปี 2569 เราคาดว่าจะเห็นการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล และ DPS ที่ยั่งยืน แม้กำไรจะมีแนวโน้มลดลง โดยได้รับแรงหนุนจากเงินกองทุนส่วนเกินจำนวนมากอันเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวท่ามกลางสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย ธนาคารส่วนใหญ่มีอัตราส่วน CET1 สูงมากที่ 17-19% เราคาดว่าธนาคารจะสามารถรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีไว้ได้ที่ 6-8%

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธี DDM เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น BBL และ BAY) เพื่อสะท้อน DPS งวด 2H68 ที่สูงกว่าคาด โดยราคาเป้าหมายของเราอ้างอิงวิธี 2-stage DDM

ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจากมีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ มี ROE ที่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม

Preview 1Q26F: Mostly up QoQ, down YoY

We expect sector earnings in 1Q26F to rise QoQ (on seasonally lower opex) but fall YoY (on lower NIM) with the highest earnings growth at BBL on a QoQ basis and KKP on a YoY basis. Inflationary pressure will raise asset quality risk but limit downside risk on NIM. We inch down the sector’s 2026F earnings by 3%, adjusting credit cost to capture higher asset quality risk, and now expect a 12% fall in 2026F earnings on a narrowed NIM. For 2026, we look for a hike in payout and sustainable DPS with good 6-8% dividend yield. We keep KTB as the sector pick.

Preview 1Q26F: Mostly up QoQ, down YoY. We expect sector 1Q26F earnings to rise 5% QoQ (on lower opex) but fall 12% YoY (due to NIM compression). We forecast a narrowing in NIM from a 25 bps cut in the policy rate in February, 2) minimal contraction in loans (-0.5% YTD and -1.3% YoY for 2M26), 3) higher credit cost from addition of management overlay for the war in the Middle East, 4) non-NII down QoQ but up YoY with stronger YoY fee income, and 5) opex down QoQ (on seasonality) and YoY (on cost controls). We expect BBL to have the highest 1Q26F earnings growth on a QoQ basis at 22% and KKP on a YoY basis at 59%.

Higher asset quality risk but lower downside risk on NIM. Inflationary pressure as a result of the war in the Middle East will raise asset quality risk. At the same time, the inflationary pressure will limit further policy rate cuts and thus ease downside risk on NIM. With the sector’s high LLR coverage at 188% and tighter credit policy, we expect the rise in asset quality risk to be manageable.

Cut 2026F. We cut our sector 2026F by 3% as we raise our credit cost assumption by 5 bps to cover more management overlay for the rising asset quality risk from the war in the Middle East. We now forecast a 12% fall in sector earnings in 2026F, with 1% loan growth, a 27 bps drop in NIM based on a 25 bps cut in the policy rate, a minimal 3 bps ease in credit cost, a 1% slip in non-NII (lower FVTPL and investment gains partly offset by a slight increase in net fee income) and tighter opex.

Raise 2026F DPS to reflect higher-than-expected 2H25 DPS. We raise our 2026F DPS to be on par with 2025, which was higher than originally expected. For 2026, we look for a hike in payout and sustainable DPS despite an expected fall in earnings, underwritten by sizable excess capital as a result of slow loan growth amidst an unfavorable macro backdrop. Most banks have very high CET1 at 17-19%. We expect them to be able to sustain a good 6-8% dividend yield.

Raised DDM-based TP. We raise TP for all but BBL and BAY to reflect the higher 2H25 DPS than expected. We base our TP on the 2-stage DDM method.

Keep KTB as the sector pick. We keep KTB as the sector pick on lower asset quality risk and superior ROE vs. peers and anticipation of high dividend yield.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, and 3) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > BANK260401_E.pdf