BBL - กำไรสุทธิแข็งแกร่งและตั้งสำรองสูง

ลูกหนี้ที่กลับมาเป็น NPL เพิ่มขึ้นใน 3Q68 แต่อยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ และตั้งสำรอง ECL ไว้ครบแล้ว BBL คาดว่าจะเห็นลูกหนี้สินเชื่อที่เคยปรับโครงสร้างหนี้แล้วกลับมาเป็น NPL เพิ่มขึ้นใน 3Q68 จากสินเชื่อกิจการต่างประเทศในแถบตะวันตกตามที่พบสัญญาณจากการตกชั้นเป็นสินเชื่อ stage 2 ใน 2Q68 อย่างไรก็ตาม สินเชื่อเหล่านี้มีหลักประกันเพียงพอและมีการตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ไว้ครบแล้ว ใน 1H68 BBL พบว่า NPL เพิ่มขึ้น 23% จากการกลับมาเป็น NPL ของลูกค้าธุรกิจขนาดกลางและใหญ่ในหลายกลุ่มอุตสาหกรรม โดยธนาคารคาดว่าลูกหนี้ที่กลับมาเป็น NPL เหล่านี้จะกลับมามีสถานะเป็นสินเชื่อปกติได้หลังจากปฏิบัติตามเงื่อนไขการปรับโครงสร้างหนี้ใหม่ BBL ไม่คิดว่าลูกค้าที่มีความเสี่ยงได้รับผลกระทบจากสงครามการค้าจะกลายเป็น NPL เนื่องจากลูกค้าเหล่านี้เป็นบริษัทขนาดใหญ่ที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งและสามารถรับมือกับความผันผวนได้ดี BBL มีระดับการตั้งสำรองสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร ด้วย LLR coverage ที่ 284% BBL คาดว่า ECL ในปี 2568 จะเท่ากับปี 2567 โดยมีการตั้ง ECL ล่วงหน้าไว้แล้วใน 1H68 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 5 bps เป็น 1.35% (+5 bps) เนื่องจากเราคาดว่า BBL จะตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความไม่แน่นอน

ธนาคารเพียงแห่งเดียวที่มีการเติบโตของสินเชื่อ BBL คงเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 3-4% โดยมองว่าโอกาสขยายสินเชื่อในอาเซียนยังมีอยู่มาก เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 2% เทียบกับ 0.7% YTD ใน 1H68

ปรับประมาณการ non-NII เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนกำไร FVTPL และเงินลงทุน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเกิดภาวะ inverted yield curve จะเปิดโอกาสให้ BBL ได้กำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) และเงินลงทุนมากขึ้นเราปรับประมาณการการเติบโตของ non-NII ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 15% เป็น 20% เพื่อสะท้อนกำไรจาก FVTPL และเงินลงทุนที่มากขึ้น

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ดีกว่าเป้า BBL คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2568 จะดีกว่าเป้าที่ธนาคารวางไว้ที่ high 40% เล็กน้อย สะท้อนถึงนโยบายควบคุมต้นทุนและรายได้ (กำไร FVTPL) ที่ดีกว่าคาด เราปรับประมาณการอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปี 2568 ลดลงจาก 49% เป็น 48%

DPS ทรงตัว มี upside ต่ำ BBL ยืนยันที่จะคงการจ่ายเงินปันผล (DPS) ที่ระดับ 8.5 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 37%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.8% โดยธนาคารยังคงนโยบายจ่ายปันผลที่ 30–40%

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 3% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการกำไร FVTPL และเงินลงทุนเพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 3% โดยอิงกับการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่ลดลง 22 bps credit cost ที่เพิ่มขึ้น 5 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 20% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในระดับทรงตัว เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ และ YoY ใน 3Q68 และ 4Q68 จาก NIM ที่ลดลงต่อเนื่อง และกำไร FVTPL และเงินลงทุนที่ลดลง

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 167 บาท เป็น 170 บาท (อิงกับ PBV 0.55 เท่า) เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคารที่ PBV 0.48 เท่า และ PE 6.4 เท่า สำหรับปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Resilient bottom line with high cushion

Post analyst meeting, we maintain BBL as Outperform and raise TP to Bt170 from Bt167 on the back of cheap valuation and a resilient bottom line. We raise our 2025F by 3%, adjusting our assumption for investment gain. We see its bottom line as quite resilient from cost control and investment gains and as the only bank with loan growth. Dividend yield is inferior to peers due to its conservative stand.

More NPL relapses in 3Q25, but manageable with full ECL. BBL expects to see a further relapse of restructured loans into NPLs in 3Q25 from international loans in western zone, as signaled by a slippage into stage 2 loans in 2Q25. However, these loans have sufficient collateral and ECL. In 1H25, BBL saw a 23% rise in NPLs from a relapse of large and medium sized corporates across a wide spectrum of sectors. The bank expects these relapsed NPLs to be declassified later after complying with the new debt restructuring terms. BBL does not expect customers exposed to the trade war to turn into NPLs as they are large corporations that are financially solid and resilient enough to withstand the headwinds. BBL has the highest cushion against headwinds with LLR coverage of 284%. BBL expects ECL in 2025 to be the same as 2024. It expects HoH ease in ECL in 2H25 after front-loading in 1H25. We raise our 2025F credit cost by 5 bps to 1.35% (+5 bps), as we expect it to add management overlay to cover uncertainties.

Only bank with loan growth. BBL maintains its 2025 loan growth target of 3-4%, seeing loan growth opportunities in ASEAN as still high. We maintain our 2025F loan growth at 2% vs 0.7% YTD in 1H25.

Raise non-NII forecast on gains. Falling bond yield, particularly with an inverted yield curve offers an opportunity for larger FVTPL and investment gains. The gains lead us to raise our 2025F non-NII growth to 20% from 15%.

Better cost to income ratio than targeted. BBL expects 2025 cost to income ratio to be slightly better than its guidance of a high 40%, reflecting cost controls and better toplines (FVTPL gain) than expected. We lower our 2025F cost to income ratio to 48% from 49%.

Sustainable DPS with low upside. BBL committed to keeping DPS at Bt8.5 (37% payout), equivalent to 5.8%. It insists it will maintain dividend payout at 30-40%.

Raise 2025F earnings. We raise our 2025F earnings by 3%, adjusting our FVTPL and investment gain assumption. We now forecast a shrinkage of 3% in 2025F earnings, with 2% loan growth, a 22 bps squeeze in NIM, a 5 bps rise in credit cost, a 20% rise in non-NII and stable cost to income ratio. We expect earnings to fall QoQ and YoY in 3Q25 and 4Q25 on a further narrowing in NIM and lower FVTPL and investment gains.

Maintain Outperform with a TP hike. We maintain Outperform on BBL with a hike in TP to Bt170 (based on 0.55x PBV) from Bt167 as it has the sector’s cheapest valuation at 0.48x PBV and 6.4x PE on 2025.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and 4) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> BBL250724_E.pdf