BCH – 2Q66: กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ ตามคาด

BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q66 จำนวน 284 ลบ. ลดลง 75% YoY จากฐานสูงที่เกิดจากบริการโควิด-19 แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็นไปตาม INVX และตลาดคาด ผลประกอบการของ BCH ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.4 พันลบ. ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 valuation ของ BCH น่าสนใจที่ PE ปี 2566 ระดับ 33 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตของบริษัท เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 23 บาท/หุ้น

2Q66: กำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ ตามคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q66 จำนวน 284 ลบ. ลดลง 75% YoY จากฐานสูงที่เกิดจากบริการโควิด-19 แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็นไปตาม INVX และตลาดคาด หากไม่รวมรายการพิเศษเกี่ยวกับการปรับลดรายได้จากการรักษาโรคโควิด-19 จำนวน 16 ลบ. อันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราการเบิกจ่ายค่ารักษาพยาบาลจากภาครัฐ กำไรปกติอยู่ที่ 300 ลบ. ปรับตัวดีขึ้น 18% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่แข็งแกร่ง

รายการที่สำคัญ:

รายได้จากกิจการโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.8 พันลบ. ใน 2Q66 ลดลง 48% YoY โดยมีสาเหตุมาจากรายได้จากบริการโควิด-19 ที่ลดลง แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ หากไม่รวมบริการโควิด-19 รายได้เติบโต 18% YoY และ 8% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากบริการที่ไม่เกี่ยวกับโควิด-19 ที่เติบโต ผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการปรับเพิ่มขึ้นของอัตราค่าบริการเหมาจ่ายรายหัวของผู้ประกันตนภายใต้ประกันสังคมตั้งแต่วันที่ 1 พ.ค. 2566
ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 495 ลบ. เพิ่มขึ้น 24% QoQ หลักๆ เกิดจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 63 ลบ. ที่บริษัทย่อย เกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ใน สปป. ลาว จากเงินกู้และการดำเนินงาน เนื่องจากเงินกีบอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินบาท BCH เปิดเผยว่าบริษัทกำลังดำเนินการลดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน และคาดว่าจะดำเนินการแล้วเสร็จในปี 2566
EBITDA margin อยู่ที่ 22 % ใน 2Q66 ลดลงจาก 5% ใน 1Q66 อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมผลกระทบจากการปรับลดรายได้จากการรักษาโรคโควิด-19 และผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้น QoQ สู่ 23.9%

เงินปันผลระหว่างกาล BCH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในอัตรา 0.1 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงาน 1H66 คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผล 0.5% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 31 ส.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 14 ก.ย.

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H66 (554 ลบ., -83% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2566 ไว้ที่ 1.4 พันลบ. ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H66 โดยได้แรงหนุนจาก: 1) ประโยชน์ที่จะได้รับอย่างต่อเนื่องจากการปรับขึ้นค่าบริการ 2) การเปิดศูนย์การแพทย์เฉพาะทางเพิ่มและการอัพเกรดโรงพยาบาลเดิม และ 3) การปรับปรุงบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ

เรทติ้ง OUTPERFORM เรายังคงมุมมองที่ว่า valuation ของ BCH น่าสนใจที่ PE ปี 2566 ระดับ 33 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ยในอดีตของบริษัท (ปี 2558-2562 ซึ่งเป็นช่วงปกติก่อนเกิดสถานการณ์โควิด-19) เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าเป็นสิ้นปี 2567 ส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นสู่ 23 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 22 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 6.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การเกิดโรคระบาดใหญ่ที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย

BCH reported a 2Q23 net profit of Bt284mn, plummeting 75% YoY off the high base from COVID-19 services but up 12% QoQ, in line with INVX and market expectations. BCH’s earnings have passed bottom and we maintain our projection of Bt1.4bn core earnings in 2023, suggesting better earnings in 2H23. BCH’s valuation is attractive at 33x 2023PE, which is -1.5SD of its historical PE average. Maintain Outperform with a new end-2024 DCF TP of Bt23/share.

2Q23: Earnings improved QoQ as expected. BCH reported a 2Q23 net profit of Bt284mn, plummeting 75% YoY off the high base from COVID-19 services but up 12% QoQ, in line with INVX and market expectations. Excluding an extra item of Bt16mn in COVID-19 revenue write-off due to lower government reimbursement, core profit was Bt300mn, up 18% QoQ on strong revenue.

2Q23 highlights:

Hospital revenue was Bt2.8bn, plummeting 48% YoY due to lower revenue from COVID-19 services but up 6% QoQ. Excluding the COVID-19 services, revenue grew 18% YoY and 8% QoQ, underwritten by growing non-COVID-19 services, increasing international patients and rising general capitation for Social Security patients since May 1, 2023.
SG&A expense was Bt495mn, up 24% QoQ due to a Bt63mn FX loss at subsidiary Kasemrad International Vientiane in Lao PDR on loan and operations as the kip depreciated against the baht. BCH said it is working to reduce FX impact and expects the process to be complete in 2023.
EBITDA margin was 22%, down from Bt22.5% in 1Q23. However, excluding the COVID-19 revenue write-off and FX impact, EBITDA margin improved QoQ to 23.9%.

Interim dividend. BCH announced an interim dividend of Bt0.1/share on 1H23 operations, 0.5% dividend yield. XD is August 31 and payment is September 14.

Earnings forecast maintained. 1H23 core profit (Bt554mn, -83% YoY) accounted for 40% of our full-year forecast. We maintain our projection of Bt1.4bn core earnings in 2023, suggesting better earnings in 2H23 underwritten by: 1) continuing benefit from price increases, 2) adding specialized centers and upgrading existing facilities and 3) improving international patient services.

Outperform rating. We maintain our view that BCH’s valuation is attractive at 33x 2023PE, which is -1.5SD of its historical PE average (2015-19, a normal period before the COVID-19 pandemic). We roll our valuation to end-2024 and our DCF TP increases to Bt23/share (from end-2023 TP of Bt22/share), based on WACC at 6.5% and LT growth at 3%).

Risks. Unpredictable events such as another pandemic that will interrupt patient traffic, intense competition, workforce shortage and regulatory risk.

Download PDF Click > BCH230816_E.pdf