BCH – 2Q68: กำไรสูงกว่าคาดจากรายได้ประกันสังคม

2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 338 ลบ. เพิ่มขึ้น 40% YoY และ 21% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษ คือ การปรับลดรายได้ประกันสังคมสำหรับกลุ่มโรคร้ายแรง (AdjRW>2) ใน 2Q67 และผลกำไรจากยอดดุลสุทธิของรายการที่เป็นตัวเงินใน 2Q68 ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 383 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 16% QoQ สูงกว่า INVX คาด 9% และสูงกว่าตลาดคาด 17% หลักๆ เกิดจากรายได้ประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น

รายการที่สำคัญ:

• รายได้จากกิจการโรงพยาบาลใน 2Q68 อยู่ที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 4% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ OPD (37% ของรายได้) เติบโต 17% YoY และ 9% QoQ จากฐานต่ำ อันเป็นผลมาจากการปรับลดรายได้ประกันสังคมสำหรับกลุ่มโรคร้ายแรง (AdjRW>2) ใน 2Q67 และมีการรับรู้รายได้ส่วนเพิ่มจากการรักษาผู้ป่วย 26 โรคเรื้อรังของการให้บริการปี 2567 จำนวน 77.5 ลบ. ทั้งนี้ BCH รับรู้รายได้ส่วนนี้เร็วกว่าในปีที่ผ่านมา โดยในปีที่ผ่านมา BCH รับรู้รายได้ส่วนเพิ่มจากการรักษาผู้ป่วย 26 โรคเรื้อรังของการให้บริการปี 2566 ใน 3Q67 รายได้จากบริการ IPD (36% ของรายได้) เติบโต 2% YoY และ 4% QoQ สะท้อนถึงการปรับปรุงโรงพยาบาลและการเพิ่มบริการใหม่ อย่างไรก็ตาม รายได้จากบริการ IPD (27% ของรายได้) ลดลง 3% YoY และ 3% QoQ แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ว่าจะกลับมาเติบโต YoY
• EBITDA margin อยู่ที่ 26.4% ใน 2Q68 เพิ่มขึ้นจาก 21.9% ใน 2Q67 และ 25% ใน 1Q68 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตมากขึ้นที่โรงพยาบาลเดิม และการรับรู้รายได้ส่วนเพิ่มจากการรักษาผู้ป่วย 26 โรคเรื้อรัง สำหรับโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง EBITDA margin ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 5% ใน 2Q68 จาก 3% ใน 2Q67 แต่ลดลงจาก 9% ใน 1Q68

แนวโน้ม 3Q68 เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ BCH จะลดลง YoY จากผลกระทบของฐานรายได้ที่เกี่ยวข้องกับการให้บริการรักษาผู้ป่วย 26 โรคเรื้อรัง แต่จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล การขยายบริการใหม่ Kasemrad Plastic Surgery และการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการที่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์บางแค ซึ่งเป็นโรงพยาบาลที่มีรายได้เป็นอันดับ 3 ของกลุ่ม (~13% ของรายได้) ซึ่งจะปรับปรุงพื้นที่ให้บริการผู้ป่วยนอก (OPD) เสร็จสิ้นใน 3Q68 เราจะรายงานรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 28 ส.ค. เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 20 บาท อิงกับ WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

BCH reported a 2Q25 net profit of Bt388mn, up 40% YoY and 21% QoQ, beating INVX by 9% and market consensus by 17% due to higher SC revenue from services related to the 26 chronic diseases. We expect core earnings in 3Q25 to decline YoY due to a base effect, as revenue from services related to the 26 chronic diseases was recognized in 2Q25 this year, compared to 3Q24 last year. However, earnings should grow QoQ, supported by seasonality, the expansion of new services and increased capacity. We rate it Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt20.

2Q25: Beat estimates. BCH reported a 2Q25 net profit of Bt388mn, up 40% YoY and 21% QoQ. Excluding extra items of the SC revenue write-off for high-cost care (AdjRW>2) in 2Q24 and gain on net monetary position in 2Q25, its core profit was Bt383mn, up 12% YoY and 16% QoQ, ahead of INVX by 9% and market consensus by 17% due to the higher SC revenue.

Highlights:

• Hospital revenue in 2Q25 was Bt3.0bn, up 6% YoY and 4% QoQ. By service, SC revenue (37% of revenue) grew 17% YoY and 9% QoQ off the low base brought by the revenue write-off for high-cost care (AdjRW>2) in 2Q24 and additional revenue from services related to the 26 chronic diseases in 2024 of Bt77.5mn. Notably, this was recognized earlier than last year, when BCH booked the revenue from the services in 2023 in 3Q24. OPD revenue (36% of revenue) grew 2% YoY and 4%, reflecting facility improvements and additional services. However, IPD revenue (27% of revenue) fell 3% YoY and 3% QoQ, missing our expectation of a resumption of YoY growth.
• EBITDA margin was 26.4% in 2Q25, up from 21.9% in 2Q24 and 25% in 1Q25, driven by growing operations at existing hospitals and the additional revenue from services related to the 26 chronic diseases. For the three new hospitals, EBITDA margin rose to 5% in 2Q25 from 3% in 2Q24 but slid from 9% in 1Q25.

3Q25 outlook. We expect BCH’s core earnings in 3Q25 to drop YoY due to the base effect of revenue from services related to the 26 chronic diseases but grow QoQ on seasonality, expansion of a new service, Kasemrad Plastic Surgery, and in capacity at Kasemrad Bangkae, which ranks third in terms of revenue contribution (~13% of revenue), which will complete OPD renovations in 3Q25. More details will be provided after its analyst meeting on August 28. We maintain Outperfrom on BCH with an end-2025 DCF TP of Bt20 based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BCH250818_E.pdf