BCH – 3Q68: กำไรเป็นไปตามตลาดคาด แต่ต่ำกว่า INVX คาด

3Q68: กำไรเป็นไปตามตลาดคาด แต่ต่ำกว่า INVX คาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 347 ลบ. ลดลง 23% YoY และ 10% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด และต่ำกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ว่ากำไรจะเติบโต QoQ เมื่อหักรายการทางบัญชี คือ ผลกำไรจากยอดดุลสุทธิของรายการที่เป็นตัวเงินสืบเนื่องมาจากภาวะเงินเฟ้อรุนแรงใน สปป.ลาว ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 319 ลบ. ลดลง 31% YoY และ 17% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่ลดลงและ EBITDA margin ที่อ่อนแอ

รายการที่สำคัญ:

• รายได้จากกิจการโรงพยาบาลใน 3Q68 อยู่ที่ 3.0 พันลบ. ลดลง 7% YoY แต่ทรงตัว QoQ รายได้จากบริการผู้ป่วยชำระเงินเองอ่อนแอจากฐานที่สูงผิดปกติของปีก่อนในช่วงเดือนก.ค.-ส.ค. หลังจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่และรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชา (2% ของรายได้ปี 2567) ลดลงจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา รายได้จากบริการ OPD (37% ของรายได้) ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ ขณะที่รายได้จากบริการ IPD (29% ของรายได้) ลดลง 9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ รายได้ประกันสังคม (34% ของรายได้) ลดลง 6% YoY และ 6% QoQ จากการได้รับรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรังที่ต่างไตรมาสกัน (3Q67 กับ 2Q68)
• EBITDA margin อยู่ที่ 24% ใน 3Q68 ลดลงจาก 27% ใน 3Q67 และ 26.4% ใน 2Q68 จากรายได้ที่อ่อนแอลงและการดำเนินงานที่อ่อนแอที่โรงพยาบาลใหม่ คือ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อรัญประเทศ ซึ่งรายงานผลขาดทุนที่ระดับ EBITDA ที่ 16 ลบ. พลิกจากที่มีกำไรที่ระดับ EBITDA ที่ 10 ลบ. ใน 3Q67 และ 6 ลบ. ใน 2Q68 เพราะได้รับผลกระทบจากความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชา

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ของ BCH ลดลงปีละ 10% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q68 ที่อ่อนแอ และการปรับสมมติฐาน EBITDA margin ลดลง (25.5-25.8% จาก 26.1-26.5%) จากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นช้าของโรงพยาบาลใหม่ สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะกลับมาอยู่ในระดับทรงตัว YoY และเติบโต QoQ BCH เปิดเผยว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยชำระเงินเองกลับมาเติบโตเป็นบวกตั้งแต่เดือนก.ย. และยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องใน 4Q68TD ในแง่ของกำไรสุทธิ เราคาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY จากฐานต่ำใน 4Q67 ที่มีการ write-off รายได้ประกันสังคมจากการปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) โดยสำนักงานประกันสังคม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 14 บาท (ลดลงจาก 17.5 บาท) อิงกับ WACC ที่ 7.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

3Q25: In line with market but below INVX

BCH reported a 3Q25 net profit of Bt347mn, down 23% YoY and 10% QoQ. This aligned with consensus but missed INVX, which expected QoQ profit growth. Excluding an extra item, core profit was Bt319mn, down 31% YoY and 17% QoQ, dragged down by lower revenue and a weak EBITDA margin. Although this leads us to cut our forecasts, we expect earnings to improve in 4Q25, driven by the return to growth for its self-pay service revenue. Share price has dropped 23% over the past three months to trade at 18x 2026PE (below -2SD), suggesting that negatives are largely priced in and that the market has low expectations for BCH. Operational improvement will thus be a catalyst. We rate Outperform with a new mid-2026 DCF TP of Bt14 (down from Bt17.5).

3Q25: In line with market but below INVX. BCH reported a 3Q25 net profit of Bt347mn, down 23% YoY and 10% QoQ. This lined up with market consensus but missed our expected QoQ profit growth. Excluding an accounting item of gain on net monetary position for the hyperinflationary economy in Laos PDR, core profit was Bt319mn, down 31% YoY and 17% QoQ, dragged down by lower revenue and weak EBITDA margin.

Highlights:

• Hospital revenue in 3Q25 was Bt3.0bn, down 7% YoY but flat QoQ. Self-pay service was down off last year’s unusually high base in July-August following an influenza outbreak and a drop in revenue from Cambodia patients (2% of 2024 revenue) due to the Thailand-Cambodia border conflict. OPD revenue (37% of revenue) slipped 8% YoY but inched up 2% QoQ while IPD service (29% of revenue) dropped 9% YoY but grew 7% QoQ. SC revenue (34% of revenue) was down 6% YoY and 6% QoQ due to a timing difference in additional revenue related to the 26 chronic diseases (3Q24 and 2Q25).
• EBITDA margin was 24% in 3Q25, down from 27% in 3Q24 and 26.4% in 2Q25 due to lower revenue and weak operations at the new hospital, Kasemrad International Hospital Aranyaprathet, which reported an EBITDA loss of Bt16mn, turning from an EBITDA gain of Bt10mn in 3Q24 and Bt6mn in 2Q25, affected by the tensions between Thailand and Cambodia.

Earnings cut. We cut core earnings by 10% in each of 2025 and 2026 to factor in the weak 3Q25 results and lower EBITDA margin assumption (25.5-25.8% from 26.1-26.5%) from the slow ramp-up of the new hospital. In 4Q25, we expect core earnings to be flat YoY but grow QoQ. BCH says self-pay service revenue resumed growth in September and this has continued in 4Q25TD. In terms of net profit, strong YoY growth is expected off the low base in 4Q24 when it had to write off SC revenue from a lower payment for high-cost care (AdjRW>2) by the Social Security Office. We maintain our Outperform rating on BCH with a new mid-2026 DCF TP of Bt14 (down from Bt17.5), based on WACC at 7.5% and long-term growth at 3%

.

Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BCH251117_E.pdf