BCP – 1Q68: กำไรพุ่งขึ้น QoQ ตามคาด

กลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นรวมที่สูงขึ้น EBITDA ของกลุ่มธุรกิจโรงกลั่นน้ำมันปรับตัวเพิ่มขึ้น >100% QoQ มาอยู่ที่ 3.1 พันลบ. ใน 1Q68 เทียบกับ 173 ลบ. ใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นทางบัญชีที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ US$4.6/bbl (รวมกำไรจากสต๊อกสุทธิที่ US$0.6/bbl) ค่าการกลั่นของ BCP ปรับตัวลดลง 17% QoQ มาอยู่ที่ US$3.98/bbl หรือลดลงน้อยกว่าค่าการกลั่นตลาดสิงคโปร์ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคาน้ำมันดิบของ BCP มี discount เมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบดูไบในเดือนม.ค.-ก.พ. โดยปกติแล้วต้นทุนน้ำมันดิบที่โรงกลั่นพระโขนง (PKN) ของ BCP เชื่อมโยงกับน้ำมันดิบเบรนท์ ส่งผลทำให้ค่าการกลั่นพื้นฐานของโรงกลั่นแห่งนี้ปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ US$5.3/bbl เทียบค่าการกลั่นตลาดสิงคโปร์ที่ US$3.2/bbl ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของกลุ่ม BCP ลดลง 1% QoQ มาอยู่ที่ 268.4kbd เนื่องจากค่าการกลั่นอ่อนแอลง แม้ว่า PKN จะเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นสูงสุดที่ 120kbd จากต้นทุนการดำเนินงานที่สามารถแข่งขันได้ กำไรของธุรกิจการตลาดน้ำมันก็ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากค่าการตลาดสุทธิที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 0.83 บาท/ลิตร (+8% QoQ) แม้ปริมาณขายลดลงเพราะอุปสงค์ลดลงตามฤดูกาล

แรงสนับสนุนที่สำคัญมาจากธุรกิจ E&P EBITDA จาก OKEA เพิ่มขึ้น 32% QoQ จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น (+34% QoQ) เพื่อชดเชยปริมาณขายที่น้อยกว่ากำลังผลิตตามสัญญา (under-lift) ใน 4Q67 แต่ยังคงลดลง 16% YoY เนื่องจากบริษัทได้ทำการขายหุ้นในโครงการ Yme ใน 2H67 ราคาผลิตภัณฑ์เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 10% QoQ โดยหลักๆ เกิดจากผลิตภัณฑ์น้ำมัน (63% ของปริมาณขายทั้งหมด) นอกจากนี้กลุ่มธุรกิจ E&P ยังได้รับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของค่าความนิยมทางเทคนิคจำนวน US$5.4 ล้าน (185 ลบ.) จากราคาน้ำมันคาดการณ์ล่วงหน้า (forward price) ที่ลดลงด้วย EBITDA จากธุรกิจไฟฟ้าพลังงานสะอาดลดลง 16% QoQ จากปริมาณขายที่ลดลงของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ และ EBITDA จากธุรกิจผลิตภัณฑ์ชีวภาพยังคงลดลง 7% QoQ จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง

กำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้นใน 2Q68 เราคาดว่า BCP น่าจะสามารถคงปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นไว้ในระดับสูงใน 2Q68 เพื่อเพิ่มผลประโยชน์จาก synergy ร่วมกับ BSRC ให้สูงที่สุด เนื่องจากค่าการกลั่นเฉลี่ยใน 2Q68TD ปรับตัวดีขึ้น 29% QoQ โดยได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน ขณะที่คาดว่าค่าการตลาดจะปรับตัวขึ้นอีกใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากราคาน้ำมันที่ลดลงและอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในประเทศไทย เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ E&P จะยังคงแข็งแกร่ง แม้ว่าจะลดลง QoQ จากราคาน้ำมันที่ลดลง เป้าการผลิตสำหรับปี 2568 ของ OKEA ยังคงอยู่ที่ 28-32kBOED เทียบกับ 34kBOED ใน 1Q68 ความเสี่ยงขาลง คือ ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันจากราคาน้ำมันที่ลดลง และปริมาณขายที่น้อยกว่ากำลังผลิตตามสัญญา (under-lift) ของ OKEA

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

1Q25: Profit surged QoQ as expected

Net profit was Bt2.1bn, falling 13% YoY but surging from only Bt16mn in 4Q24, in line with consensus and INVX estimates. This was driven by higher profit from its oil refinery (on net gains from stock and oil hedging) and E&P businesses, plus FX gain. Core profit fell 51% YoY and 3% QoQ, hit by lower operating GRM. We expect a stronger GRM and better marketing margin to boost core earnings in 2Q25 while downside risk remains via inventory loss due to a fall in oil price. We stay positive on its earnings outlook and rate it as Outperform with sum-of-the-parts TP of Bt47, implying EV/EBITDA of 3.1x (2025) vs. >9x for regional peers.

Oil refinery profit boosted by higher total GRM. EBITDA for the oil refining business surged >100% QoQ to Bt3.1bn in 1Q25 from Bt173mn in 4Q24, driven by higher accounting GRM of US$4.6/bbl, including net stock gain of US$0.6/bbl. Its marketing GRM fell 17% QoQ to US$3.98/bbl, falling less than Singapore GRM due partly to some discount of its crude oil against Dubai in Jan-Feb. BCP’s crude cost at Phra Khanong Refinery (PKN) is normally linked to Brent crude oil. This led to a rise in operating GRM of this refinery to US$5.3/bbl vs. Singapore GRM of US$3.2/bbl. BCP group crude intake edged down 1% QoQ to 268.4kbd as market GRM was less favorable, though PKN intake was maximized at 120kbd to build on its competitive operating cost. Oil marketing profit also grew QoQ on an 8% QoQ rise in net marketing margin to Bt0.83/liter offsetting a fall in sales volume on seasonally lower demand.

Strong support from E&P business. EBITDA contribution from OKEA increased 32% QoQ on a 34% QoQ jump in sales volume to compensate for the lower volume than contracted (under-lift) in 4Q24. This is still 16% lower YoY as it sold stakes in the Yme project in 2H24. Average product price rose 10% QoQ, chiefly contributed by oil products (63% of total sales volume). The segment also recorded impairment of US$5.4mn (Bt185mn) from technical goodwill due to lower forward product prices. EBITDA contribution from clean power weakened 16% QoQ on lower sales volume at hydropower plants and bio-based products saw a 7% QoQ fall in EBITDA on softened product spread.

Core earnings to improve in 2Q25F. We expect BCP to be able to maintain a high crude run in 2Q25 to maximize synergy with BSRC as average market GRM in 2Q25TD has risen 29% QoQ, driven by gasoline crack spread. Marketing margin is expected to improve further in 2Q25 due to lower oil price and higher seasonal demand in Thailand. We expect profit contribution from E&P to remain solid though it could slide QoQ due to lower oil price. OKEA’s production guidance for 2025 remains unchanged at 28-32kBOED vs. 34kBOED in 1Q25. Downside risks are stock loss due to lower oil price and under-lift sales volume at OKEA.

Risks & concerns. An economic slowdown would hurt demand for refined oil products and GRM while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are regulatory changes on GHG emissions, asset impairments for the E&P business and government intervention in domestic retail oil price. ESG risk factors include the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

Download EN version click >> BCP250514_E.pdf