BDMS: ปรับเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568

ปรับลดเป้าการเติบโตของรายได้ แต่คงเป้า EBITDA margin ในปี 2568 BDMS ให้เป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568 ที่ 4–6% ซึ่งลดลงจากเป้าการเติบโตของรายได้ใน 1H68 ที่ 7-8% เพื่อสะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อกลุ่มผู้ป่วยชาวไทย ซึ่งคิดเป็น 69% ของรายได้รวม โดยเฉพาะกลุ่มผู้มีรายได้ปานกลางที่ได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว อย่างไรก็ตาม BDMS ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ (29% ของรายได้) โดยคาดว่ารายได้จะเติบโตราว 10% YoY ในปี 2568 BDMS ติดตามผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลก และมองว่าจุดเเข็งเรื่องการกระจายความเสี่ยงที่รายได้ไม่อิงกับประเทศใดประเทศหนึ่งเป็นสิ่งสำคัญ แม้ว่าแนวโน้มรายได้จะมีความท้าทาย แต่ BDMS ยังคงเป้า EBITDA margin ไว้ที่ 24–25% สำหรับปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากประสิทธิภาพในการควบคุมต้นทุนผ่านการเป็นโรงพยาบาลเครือข่ายขนาดใหญ่และการใช้จ่ายเงินลงทุนอย่างมีวินัย

การดำเนินงาน 2Q68 ได้รับปัจจัยหนุนจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ รายได้ในเดือน เม.ย.-พ.ค. 2568 เติบโต 4-6% YoY (ต่อเนื่องจาก 6% YoY ใน 1Q68 แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) การเติบโตหลักๆ ยังมาจากผู้ป่วยต่างชาติ โดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น YoY ในเดือนเม.ย. ได้แก่ ผู้ป่วยตะวันออกกลาง (4% ของรายได้, +45% YoY), ยุโรป (2% ของรายได้, +8% YoY) และ CLMV (6% ของรายได้, +1% YoY)

เปิดโรงพยาบาลใหม่เพื่อให้บริการผู้ป่วยเด็กโดยเฉพาะ BDMS เพิ่งเปิด โรงพยาบาลเด็กสมิติเวช อินเตอร์เนชั่นแนล ใน 1Q68 ซึ่งเป็นโรงพยาบาลขนาด 103 เตียง ที่ตั้งอยู่ติดกับ โรงพยาบาลสมิติเวช ศรีนครินทร์ โรงพยาบาลแห่งนี้เน้นการให้บริการโรคเฉพาะทางและเป็น Center of Excellence สำหรับผู้ป่วยเด็กโดยเฉพาะ ยกตัวอย่าง การปลูกถ่ายไขกระดูก (bone marrow transplant) การผ่าตัดหัวใจ (cardiac intervention) ศูนย์ฉุกเฉิน และศูนย์ฟื้นฟู สำหรับผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติ จากการที่เราได้ไปเยี่ยมชมโรงพยาบาลแห่งนี้พบว่าอัตราการครองเตียงในปัจจุบันเกือบถึง 100% จากโรคตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น BDMS ไม่คิดว่าจะมีภาระขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญและคาดว่าโรงพยาบาลแห่งนี้จะถึงจุดคุ้มทุนที่ระดับ EBITDA ได้ภายใน 2 ปี

คงประมาณการกำไร เรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เช่นเดิม สำหรับ 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะเติบโต YoY จากรายได้และ EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้น แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล สำหรับปี 2568 เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรปกติเติบโต 8% โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 7% (สูงกว่าเป้าของ BDMS เล็กน้อย) และ EBITDA margin ที่ 24.7% (สอดคล้องกับเป้าของ BDMS) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท (WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

ความเสี่ยง เราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

BDMS reported a record-high 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 7% YoY and flat QoQ, in line with INVX and market estimates. Behind the growth was higher revenue, especially from international patient services, and wider EBITDA margin. Over the past three months, share price has increased 8% (vs. the SET’s drop of 4%) and we believe its healthy earnings growth will further support share price. BDMS is a top pick, rated Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32.

BDMS has lowered its 2025 revenue growth target to 4–6% (from 7–8% in 1H25) to reflect a more cautious outlook on Thai patients, while remaining optimistic about international patients. The guidance aligns with our view, so we maintain our 8% earnings growth forecast. We continue to favor BDMS for its sound fundamentals, ongoing service development through its Centers of Excellence, and healthy earnings trajectory. BDMS is on our top pick list. Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32.

Lowers 2025 revenue growth target but maintains EBITDA margin target. BDMS says it has set a 1H25 2025 revenue growth target of 4–6%, lowered from an earlier 7–8% for 1H25 revenue growth target as it takes a more cautious view of Thai patients, which makes up 69% of total revenue—particularly the middle-income group, affected by an economic slowdown. However, it remains optimistic about the international patient segment (29% of revenue), expecting 10% YoY revenue growth in 2025. BDMS is closely monitoring the potential impact of global economic uncertainty and views its strength in geographic diversification—without reliance on any single country—as a distinct advantage. Despite revenue challenges, BDMS maintains its EBITDA margin target at 24–25% for 2025, supported by cost control efficiencies from its large hospital network and more disciplined capital expenditure.

2Q25 operations driven by international patient services. It reports revenue growth in April–May 2025 of 4–6% YoY, continuing from 6% YoY in 1Q25, though lower QoQ due to seasonality. Growth is primarily driven by international patients. Notable YoY increases in April include Middle East patients (4% of revenue, +45% YoY), Europe (2% of revenue, +8% YoY), and CLMV (6% of revenue, +1% YoY).

Specialized pediatric care at new hospital. BDMS opened Samitivej International Children Hospital in 1Q25. This is a 103-bed building adjacent Samitivej Srinakarin Hospital. This facility focuses on specialized pediatric care and is positioned as a Center of Excellence, offering services such as bone marrow transplants, cardiac intervention, emergency care, and rehabilitation for both Thai and international patients. Our tour of the hospital suggests current bed utilization rate is close to 100% due to more seasonal illnesses. BDMS does not expect an insignificant loss burden and targets this hospital to reach breakeven at EBITDA level in two years.

Earnings forecast maintained. We maintain our earnings projection. In 2Q25, we expect core profit to grow YoY off higher revenue and EBITDA margin but drop QoQ on seasonality. In 2025, we expect 8% core earnings growth, based on 7% revenue growth (which is slightly higher than BDMS’ target) and EBITDA margin of 24.7% (which is in line with its target). We maintain our Outperform rating with end-2025 DCF TP of Bt32 (WACC at 7.3% and long-term growth at 3%).

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BDMS250530_E.pdf