BEM - 2Q68: กำไรตามคาด; คาด 2H68 แข็งแกร่งขึ้น

กำไรสุทธิ 2Q68 เป็นไปตาม INVX และตลาดคาด BEM รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 993 ลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด รายได้จากธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 2.1 พันลบ. ลดลง 1.4% YoY จากการชะลอตัวของภาคการท่องเที่ยวและเศรษฐกิจโดยรวม และลดลง 7.2% QoQ จากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหว รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้า (41% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.2% YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากการปรับอัตราค่าโดยสารตั้งแต่เดือนก.ค. 2567 แต่ลดลง 7.2% QoQ หลักๆ เกิดจากผลกระทบของเหตุการณ์แผ่นดินไหว รายได้จากธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ (7% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 290 ลบ. ลดลง 5.2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 9.4% QoQ กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา ซึ่งถือว่าเป็นไปตามคาด

อัพเดทปริมาณจราจร ในเดือนก.ค. 2568 BEM รายงานปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 1.2% YoY จากการชะลอตัวของภาคท่องเที่ยวและทางเลือกในการเดินทางภายในประเทศที่มากขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 0.3% MoM เนื่องจากความกังวลจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเริ่มคลี่คลาย ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยในช่วง 7M68 ลดลง 1.4% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่ -1% สำหรับ MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารโดยเฉลี่ยในเดือนก.ค. อยู่ที่ 417,900 เที่ยว/วัน ลดลง 1.6% YoY เพราะจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง แต่เพิ่มขึ้น 3.0% MoM เนื่องจากความกังวลจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเริ่มคลี่คลาย สำหรับช่วง 7M68 จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 1.0% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่ 2.5%

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ภาพรวมเป็นบวกเล็กน้อยจากการที่ผู้บริหารให้ความมั่นใจว่าผลประกอบการปี 2568 จะเห็นการเติบโต YoY ได้ ถึงแม้ว่าปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสาร MRT ในช่วง 7 เดือนที่ผ่านมาจะเติบโตไม่โดดเด่นมากนัก เนื่องจากบริษัทจะใช้วิธีในการลดต้นทุนบางส่วนที่สามารถเลื่อนออกไปได้เพื่อบริหารจัดการผลประกอบการ สำหรับนโยบาย 20 บาทตลอดสายนั้น ทาง BEM ได้ยื่นข้อเสนอไปแล้วและกำลังรอการตอบรับจากทางรัฐบาล โดยสิ่งที่ BEM เสนอไปนั้นคือต้องการให้รัฐบาลอุดหนุน 100% สำหรับจำนวนผู้โดยสารที่เติบโตตามปกติ แต่ในส่วนของจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นจากนโยบาย 20 บาทนั้นทางบริษัทเสนอให้รัฐบาลชดเชยในส่วนของต้นทุนที่เพิ่ม โดยอาจจะมีกำไรบ้างเล็กน้อย ทำให้ภาพรวมผลกระทบของนโยบายนี้เป็นไปตามที่เราคาดว่าบริษัทจะได้รับผลบวกเพียงเล็กน้อย ผู้บริหารไม่ได้ให้ความคิดเห็นว่านโยบาย 20 บาทนั้นจะทำทันตามกำหนดเวลาของรัฐบาลหรือไม่ สำหรับสัญญางานเดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในปีหน้าซึ่งคาดว่าจะเป็นการเจรจาตรงกับ BEM เนื่องจากบริษัทเป็นผู้เดินรถตอนเหนือยู่แล้ว

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา

BEM reported 2Q25 net profit of Bt993mn, slipping 1% YoY, but growing 14% QoQ, in line with INVX and consensus. Its 1H25 profit accounted for 47% of our full-year numbers, which is on track. In 7M25, expressway traffic fell 1.4% vs -1% in our full-year forecast while MRT (Blue Line) grew 1% vs 2.5% in our 2025F. At the analyst meeting, management assured investors of 2025 YoY earnings growth via cost controls to offset weak traffic. The net effect from the Bt20 flat fare is expected to be slightly positive. Maintain OUTPERFORM with a new end-2026F SOTP-based TP of Bt7.7 (from Bt7.5) after rolling over to 2026.

2Q25 results in line with INVX and consensus. BEM reported 2Q25 net profit of Bt993mn, down 1% YoY but up 14% QoQ, aligning with INVX and consensus estimates. Expressway revenue (52% of total revenue) was Bt2.1bn, slipping 1.4% YoY due to the slowdown in the tourism sector and the overall economy and the 7.2% QoQ drop was the aftereffect of the earthquake. Rail business revenue (41% of total revenue) was Bt1.6bn, up 1.2% YoY on the fare adjustment from July 2024, but down 7.2% QoQ also on the impact of earthquake. Revenue from commercial development (7% of total revenue) was Bt290mn, down 5.2% YoY, but up 9.4% QoQ. Overall, 1H25 net profit accounted for 47% of our full-year forecast which is on track.

Traffic updates. In July, BEM reported average daily expressway traffic of 1.1mn trips, down 1.2% YoY due to the slowdown in tourism and more domestic travel options but up 0.3% MoM as fears from the earthquake faded. Traffic growth in 7M25 averaged -1.4% YoY against our 2025F of -1%. For the MRT (Blue Line), average daily ridership in Jul was 417.9k, slipping 1.6% YoY on fewer international tourists, but rising 3.0% MoM as earthquake fears faded. In 7M25, the average ridership growth was 1.0% YoY vs 2.5% in our 2025F.

Key takeaway from analyst meeting. The overall outlook is marginally positive, with management providing assurance of YoY earnings growth in 2025. This confidence persists despite unremarkable traffic growth on expressways and the MRT in the first seven months, as it plans to manage its bottom line by deferring certain costs. On the Bt20 flat fare, BEM has submitted its proposal and is awaiting the government response; its stance is for the government to provide a full subsidy for normal passenger growth and to compensate for the increased costs plus a small profit margin for new riders gained from the policy. The resulting financial impact is thus expected to be only slightly positive, as we had anticipated. Management gave no opinion on whether the policy will meet the government's deadline. As for the Southern Purple Line's O&M contract, a conclusion is expected within the next year, likely through a direct negotiation with BEM, given its status as the incumbent operator of the northern section.

Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of people using expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.

Download PDF Click > BEM250815_E.pdf