BTG - 3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 ออกมาตามคาดที่ 1.2 พันลบ. +19% YoY แต่ -55% QoQ หากตัดค่าใช้จ่ายครั้งเดียว(หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ) จำนวน 64 ลบ. ออก กำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 1.2 พันลบ. +35% YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นเล็กน้อยและอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง แต่ -53% QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลงจากราคาสุกรในประเทศที่ลดลง

รายการที่สำคัญใน 3Q68 ยอดขาย เติบโต 2% YoY เนื่องจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 7% YoY ผ่านทางการขยายกำลังการผลิตช่วยชดเชยราคาที่ลดลง (ราคาสุกรและผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์อ่อนแอ) ทั้งนี้เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ ยอดขายเติบโต 15% YoY ในธุรกิจต่างประเทศจากการเข้าซื้อกิจการไข่ในสิงคโปร์ใน 1Q68 และเพิ่มขึ้น 43% YoY ในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจากความต้องการที่เติบโตทั้งตลาดเดิมและตลาดส่งออกใหม่ ยอดขายทรงตัว YoY ในธุรกิจอาหาร แต่ลดลง 4% YoY ในธุรกิจเกษตรจากราคาสุกรในประเทศและผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์ที่ลดลง ซึ่งไปหักล้างปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นเป็น 15% (+110bps YoY) จากมาร์จิ้นที่ขยายตัวในทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้นธุรกิจอาหาร (-10bps YoY จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง) มาร์จิ้นของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจต่างประเทศเพิ่มขึ้น 460bps YoY และ 240bps YoY จากสัดส่วนยอดขายมาร์จิ้นสูงที่มากขึ้น และเพิ่มขึ้น 270bps YoY สำหรับธุรกิจเกษตรจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ราคาสุกรในประเทศ อยู่ที่ 59 บาท/กก. (-18% YoY, -14% QoQ) ใน 4Q68TD ยังคงลดลงจาก 68 บาท/กก. ใน 3Q68, 83 บาท/กก. ใน 1H68, และ 70 บาท/กก. ในปี 2567 ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาเป็นรายเดือน ราคาอยู่ที่ 56 บาท/กก. (-5% MoM, -21% YoY) ในเดือนต.ค. ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 55-60 บาท/กก. จากอุปสงค์ที่อ่อนแอในช่วงฤดูฝนและเทศกาลกินเจ รวมถึงการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมจากการขาดแคลนแรงงานชาวกัมพูชา อนึ่ง ในเดือนพ.ย. ถึงปัจจุบัน ราคาปรับขึ้นเป็น 62 บาท/กก. (+12% MoM, -15% YoY) และ 63-64 บาท/กก. ในปัจจุบัน จากความต้องการบริโภคที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและสถานการณ์แรงงานชาวกัมพูชาที่ดีขึ้น BTG มองว่าอย่างน้อยราคาสุกรในประเทศจะปรับขึ้นสู่ระดับที่สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายย่อยที่ 70 บาท/กก. โดยอิงกับอุปทานสุกรใหม่ในระดับปานกลาง (ทรงตัว YoY ในปี 2568 และ +2-3% YoY ในปี 2569) และมาตรการปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทาน โดยสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติได้ขอความร่วมมือจากผู้ประกอบการสุกรไทยเพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดสุกรเริ่มตั้งแต่เดือนก.ย. (เช่น โครงการตัดวงจรลูกสุกรเป็นเวลา 4 เดือน, การขอความร่วมมือบริษัทผู้เลี้ยงรายใหญ่ให้เก็บหมูเข้าห้องเย็นนาน 6 เดือน, การจัดกิจกรรม “หมู 2 โล 100” เพื่อกระตุ้นการบริโภค, การกำหนดน้ำหนักสุกรเข้าเชือด เพื่อชะลอปริมาณเนื้อหมูส่วนเกิน) ราคาไก่เนื้อในประเทศ อยู่ที่ 37-38 บาท/กก. (-3% YoY, -7% QoQ) ใน 4Q68TD (ใกล้เคียงกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่) และ BTG คาดว่าราคามีแนวโน้มที่จะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของ 4Q68 จากความต้องการตามฤดูกาลและยอดขายส่งออกที่แข็งแกร่ง ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 4Q68TD ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองลดลงมาอยู่ที่ 9.8 บาท/กก. (-2% YoY, -5% QoQ) และ 13.8 บาท/กก. (-25% YoY, -4% QoQ) ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการผลิตลดลง BTG คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลงอีกจากอุปทานที่ล้นตลาดอย่างน้อยจนถึง 1Q69

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

3Q25: In line with estimates

3Q25 core profit was in line at Bt1.2bn, +35% YoY but -53% QoQ. With seasonally better demand and better industry management of Cambodian workers, local swine prices have edged up MoM to Bt62/kg in Nov to date (from a loss-making level of Bt56/kg in Oct), but any further rise may be gradual off high supply induced by high 1H25 prices (Bt83/kg). With swine prices weak (Bt59/kg, -18% YoY, -14% QoQ) in 4Q25TD, we still expect 4Q25F to be unexciting, down QoQ but flat YoY. Factoring in a low swine price in 4Q25TD cuts our 2025-26F by 5%. We maintain NEUTRAL with a new mid-2026 SOTP TP of Bt19.5 (from Bt20.5) based on PE of 5-7x for feed, farm and food units.

3Q25 net profit in line at Bt1.2bn, +19% YoY but -55% QoQ. Excluding Bt64mn one-off expenses (mainly loss on the change in biological assets), 3Q25 core profit was Bt1.2bn, +35% YoY from slightly better sales and wider gross margin from lower feed costs but -53% QoQ due to narrower gross margin from lower local swine prices.

3Q25 highlights. Sales grew 2% YoY as a 7% YoY rise in sales volume via capacity expansion offset lower product selling prices (weak swine and feed product prices). By segment, sales grew 15% YoY in the international business unit from acquiring the egg business in Singapore in 1Q25 and grew 43% YoY in the pet food unit from growing demand in existing and new export markets. Sales were flat YoY in the food unit but fell 4% YoY in the agro unit as lower local swine price and feed product prices outpaced higher sales volume. Gross margin grew to 15% (+110bps YoY) from margin expansion in all units except for food (-10bps YoY on lower product prices amid lower feed costs). Margin for pet food and international business units widened 460bps YoY and 240bps YoY from more high-margin sales and 270bps YoY for the agro unit on lower feed costs.

Key takeaways from meeting. Local swine price is Bt59/kg (-18% YoY, -14% QoQ) in 4Q25TD, still down from Bt68/kg in 3Q25, Bt83/kg in 1H25, and Bt70/kg in 2024. By month, price was Bt56/kg (-5% MoM, -21% YoY) in October, below breakeven cost at the gross profit level for big players of Bt55-60/kg, from weak demand in the rainy season and the vegetarian festival, and industry supply chain disruption from Cambodian labor shortage. In Nov to date, price has edged up to Bt62/kg (+12% MoM, -15% YoY) and Bt63-64/kg now, from seasonally better demand and relief of the worker shortage. BTG expects local swine price to edge up to at least above breakeven cost at the gross profit level for small players of Bt70/kg, based on moderate new pig supply (flat YoY in 2025F and +2-3% YoY in 2026F) and supply & demand balancing via collaboration as requested by the National Swine Raisers Association of Thailand starting from September (i.e. piglet cycle reduction program for four months, cooperation among major swine producers to keep pork in cold storage for six months, a “2 kg pork for Bt100” campaign to boost local consumption and a slaughter weight limit to prevent excess meat production). Local broiler price is Bt37-38/kg (-3% YoY, -7% QoQ) in 4Q25TD (close to breakeven cost at the gross profit level for big players) and BTG expects price to improve gradually for the rest of 4Q25F from seasonal demand and robust export sales. Feed costs. In 4Q25TD, spot corn & soybean meal costs fell to Bt9.8/kg (-2% YoY, -5% QoQ) and Bt13.8/kg (-25% YoY, -4% QoQ), lowering production costs. BTG expects feed costs to edge down further from abundant supply through at least 1Q26F.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> BTG251112_E.pdf