BTG - 1Q68: กำไรสูงกว่าคาดเล็กน้อยจากอัตรากำไรขั้นต้น

กำไรสุทธิ 1Q68 อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 124 ลบ. ใน 1Q67 แต่ +93% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 10-15% จากกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียว 77 ลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างกว่าคาด กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 126 ลบ. ใน 1Q67 แต่ +90% QoQ โดยได้แรงหนุนจากยอดขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ควบคุมได้

รายการที่สำคัญใน 1Q68 ยอดขาย เติบโต 12% YoY จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 8% YoY จากการขยายกำลังการผลิต และที่เหลือเกิดจากราคาที่สูงขึ้น เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (65% ของยอดขาย; +15% YoY) จากราคาสุกรในประเทศที่สูงขึ้นและปริมาณขายส่งออกไก่เนื้อที่เพิ่มขึ้น กลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (8% ของยอดขาย, +60% YoY) จากการเข้าซื้อกิจการไข่ไก่ในสิงคโปร์เสร็จสิ้นในเดือนม.ค. รวมถึงราคาและปริมาณการขายที่ดีขึ้น และกลุ่มธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (2% ของยอดขาย; +7% YoY) จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในช่องทางร้านค้าสมัยใหม่และช่องทางออนไลน์ อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นสู่ 17.7% (เทียบกับ 10.8% ใน 1Q67 และ 14.9% ใน 4Q67) จากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (โดยมีสัดส่วนยอดขายส่งออกและยอดขายกลุ่ม food service ที่มีมาร์จิ้นสูงเทียบกับยอดขายในกลุ่มธุรกิจ เพิ่มขึ้นเป็น 26.9% ใน 1Q68 จาก 26% ใน 1Q67) และกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (อัตรากำไรขั้นต้นระดับสูงจากกิจการไข่ไก่ในสิงคโปร์ที่เพิ่งเข้าซื้อมาใหม่ที่ 25%, ยอดขายเนื้อหมูและเนื้อไก่ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้นแทนที่ยอดขายสัตว์บก และราคาสัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง)

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ราคาสัตว์บก ใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศปรับขึ้นมาอยู่ที่ 87 บาท/กก. (+26% YoY, +10% QoQ) และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 41 บาท/กก. (-7% YoY, +2% QoQ) BTG คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะยังสูงต่อไปอีกอย่างน้อย 6 เดือน เนื่องจากอุปทานตึงตัวจากการระบาดของโรค ASF เมื่อปลายปี 2567 ถึงต้นปี 2568 ทำให้คาดว่าอุปทานสุกรในประเทศจะลดลงมาอยู่ที่ระดับสูงกว่า 20 ล้านตัวเล็กน้อย (เทียบกับ 21 ล้านตัวก่อนหน้านี้) ในปี 2568 ปริมาณการขายไก่เนื้อส่งออกใน 2Q68 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในยุโรปและสหราชอาณาจักร แต่เติบโตช้าในญี่ปุ่น ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 2Q68TD ราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าและราคาข้าวโพดในประเทศลดลงมาอยู่ที่ 16.3 บาท/กก. (-23% YoY, -3% QoQ) และ 10.4 บาท/กก. (-5% YoY, -5% QoQ) BTG คาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำอย่างน้อยในระยะ 6 เดือนข้างหน้า เนื่องจากคาดว่าต้นทุนข้าวโพดในประเทศจะยังอยู่ในระดับต่ำจากสภาวะการเพาะปลูกที่ดี และได้ล็อกราคากากถั่วเหลืองนำเข้าไว้ที่ระดับต่ำตลอดช่วงเวลาดังกล่าวแล้ว หากรัฐบาลไทยสามารถเจรจากับสหรัฐฯ เพื่อนำเข้าข้าวโพดและกากถั่วเหลืองราคาถูกจากสหรัฐฯ มาทดแทนผลผลิตที่ไทยขาดแคลน BTG ประเมินอย่างคร่าว ๆ ว่าจะช่วยลดต้นทุนอาหารสัตว์จริงได้ 7-8% เป้าหมายปี 2568 ด้วยราคาที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนที่ลดลงใน 1Q68TD BTG มองว่าการดำเนินงานในปี 2568 จะดีกว่าเป้าหมายที่บริษัทตั้งไว้เมื่อต้นปีนี้ ในตอนนั้นบริษัทตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายที่ 3-7% YoY จากการขยายกำลังการผลิต อัตรากำไรขั้นต้นที่ 13.5-15% (เทียบกับ 13.5% ในปี 2567) โดยธุรกิจสุกรภายในประเทศจะดีขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงท่ามกลางราคาที่คงที่/ดีขึ้น และผลิตภัณฑ์หรือช่องทางการขายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงที่มากขึ้น และค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 10-11% (เทียบกับ 10.5% ในปี 2567)

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

1Q25 core profit was Bt1.8bn, turning from a core loss of Bt126mn in 1Q24 and +90% QoQ, slightly above estimates on gross margin. We expect 2Q25F core profit to grow YoY and QoQ on higher local swine prices from tight supply amid lower feed costs as is already being seen in 2Q25TD. We raise our 2025F by 15%, factoring in a wider gross margin. We stay Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt28.5 (from Bt27.5) based on PE of 6.5-8.5x for feed, farm and food units.

1Q25 net profit was Bt1.9bn, turning from a net loss of Bt124mn and +93% QoQ, 10-15% above estimates on a Bt77mn one-off gain and wider gross margin than expected. 1Q25 core profit was Bt1.8bn, turning from a core loss of Bt126mn in 1Q24 but +90% QoQ, backed by higher sales, a wider gross margin and controlled SG&A/sales.

1Q25 highlights. Sales grew 12% YoY: 8% YoY from a rise in sales volume via capacity expansion and the rest from higher prices. By segment, sales grew in the food and protein unit (65% of sales; +15% YoY) off higher local swine prices and more broiler exports, in the international unit (8% of sales, +60% YoY) from acquisition of an egg business in Singapore in Jan, better prices and sales volume, and in the pet food unit (2% of sales, +7% YoY) on higher sales volume in new modern trade and online channels. Gross margin widened to 17.7% (vs 10.8% in 1Q24 and 14.9% in 4Q24) on better livestock product prices amid low feed costs and a more favorable sales mix in the food and protein unit (portion of high-margin exports and food service sales to total segment sales rising to 26.9% in 1Q25 from 26% in 1Q24) and the international unit (high gross margin of 25% at its new egg business in Singapore, more high-margin pork and chicken meat sales replacing livestock sales and better livestock prices amid lower feed costs).

Key takeaway from meeting. Livestock price. In 2Q25TD, local swine price has risen to Bt87/kg (+26% YoY, +10% QoQ) and local broiler price is Bt41/kg (-7% YoY, +2% QoQ). BTG expects local swine price to stay high for at least the next six months on tight supply from the recent spread of ASF disease in late 2024 to early 2025 resulting in lower local pig supply estimated at slightly above 20mn (vs 21mn earlier) in 2025. Its broiler export sales volume will continue to improve in 2Q25 in Europe and the UK but grow slowly in Japan. Feed cost. In 2Q25TD, spot imported soybean meal and local corn price is down to Bt16.3/kg (-23% YoY, -3% QoQ) and Bt10.4/kg (-5% YoY, -5% QoQ). BTG expects to realize the benefit of low feed costs for at least the next six months, as local corn cost is expected to stay low from good crop conditions and it has already locked in low imported soybean meal prices throughout the period. If the Thai government can negotiate with the US for import of cheaper US corn and soybean meal to cover the Thai production shortfall, BTG roughly estimates this will cut its actual feed costs by 7-8%. 2025 targets. With higher prices amid lower costs in 1Q25TD, BTG expects 2025F to beat targets set early this year. At that time, it targeted sales growth of 3-7% YoY on capacity expansion, gross margin at 13.5-15% (vs 13.5% in 2024) with a better local swine business from lower feed costs amid stable or better prices and more high-margin products or sales channels and SG&A/sales at 10-11% (vs 10.5% in 2024).

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download PDF Click > BTG250515_E.pdf