BTSGIF – 3QFY69: กำไรปกติอยู่ในทิศทางที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปี

กำไรปกติ 3QFY69 เติบโต 0.7% YoY และ 3% QoQ BTSGIF รายงานขาดทุนสุทธิ 3QFY69 (ต.ค. – ธ.ค. 2568) ที่ 59 ลบ. จากกำไรสุทธิ 492 ลบ. ใน 3QFY68 และขาดทุนสุทธิ 385 ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า โดยใน 3QFY69 BTSGIF บันทึกขาดทุนจากเงินลงทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 1.3 พันลบ. (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) หากหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 0.7% YoY และ 3% QoQ โดยรวมแล้วกำไรปกติ 9M69 คิดเป็น 75.8% ของประมาณการทั้งปีของเรา ซึ่งเราเชื่อว่ายังอยู่ในทิศทางที่เราคาดการณ์ไว้ BTSGIF ประกาศลดทุน 0.2 บาท/หน่วย ขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 25 ก.พ.

รายการที่สำคัญ:

1) รายได้ค่าโดยสาร อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ลดลง 0.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3.4% QoQ โดยการลดลง YoY เกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง 1.5% YoY อย่างไรก็ตาม ค่าโดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 0.8% YoY ช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้ สำหรับการเพิ่มขึ้น QoQ หลักๆ เกิดจากปัจจัยฤดูกาลและโครงการ“คนละครึ่งพลัส”

2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและซ่อมบำรุง อยู่ที่ 512.6 ลบ. ลดลง 4.5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ โดยการลดลง YoY เป็นผลจากค่าซ่อมบำรุงสำหรับปรับปรุงขบวนรถไฟที่ลดลง ขณะที่การเพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลมาจากการจ่ายเงินโบนัสในไตรมาสนี้

3) อัพเดทจำนวนผู้โดยสารและอัตราค่าโดยสารเฉลี่ย ใน 3QFY69 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 52.2 ล้านเที่ยวคน ลดลง 1.5% YoY จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและจำนวนวันทำการที่น้อยกว่าปีก่อน ขณะที่การฟื้นตัว 2.6% QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 33.7 บาท/เที่ยว เพิ่มขึ้น 0.8% YoY และ 0.8% QoQ โดยการเพิ่มขึ้น YoY เกิดจากการขึ้นราคาแพ็กเกจรายเดือน ขณะที่การเติบโต QoQ ได้รับแรงหนุนจากโครงการ “คนละครึ่งพลัส” ซึ่งกระตุ้นให้ผู้โดยสารบางส่วนเปลี่ยนพฤติกรรมจากการใช้บัตรรายเดือน (ราคาถูกกว่า) มาเป็นการเดินทางแบบจ่ายค่าโดยสารเต็มจำนวนแล้วรัฐบาลชดเชยได้

แนวโน้มผลประกอบการ 4QFY69 (ม.ค. – มี.ค. 2569) เราคาดว่า BTSGIF จะรายงานกำไรปกติ 4QFY69 ที่ค่อนข้างทรงตัว YoY และ QoQ ทั้งนี้จำนวนผู้โดยสารในเดือนม.ค. อยู่ที่ 17 ล้านเที่ยวคน ลดลง 11.3% YoY และ 3% MoM โดยการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เป็นผลมาจากฐานสูงจากการให้เดินทางฟรี 7 วันในเดือน ม.ค. 2568 หากไม่รวมผลกระทบดังกล่าว เราคำนวณอย่างคร่าวๆ ได้ว่าจำนวนผู้โดยสารลดลง 1.9% YoY อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเห็นตัวเลขที่ดีขึ้นในเดือน ก.พ. – มี.ค. โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาเพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงและความกังวล ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มรายได้ในระยะยาวของ BTSGIF เนื่องจากสัญญาสัมปทานฉบับปัจจุบันจะสิ้นสุดในเดือนธ.ค. 2572 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ BTSGIF คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ

3QFY26: Core profit on track

BTSGIF reported 3QFY26 core profit of Bt1.2bn, up 0.7% YoY on lower maintenance cost and 3% QoQ on seasonally better ridership. 9MFY26 core profit accounted for 75.8% of our full-year forecast, on track. In 4QFY26F, we expect core earnings to be relatively flat YoY and QoQ. We stay NEUTRAL with an end-FY2026F DDM-based TP of Bt2.9 (5% WACC and no terminal value) on uncertainty over long-term revenue visibility as its concession expires in Dec 2029.

3QFY26 core earnings up 0.7% YoY and 3% QoQ. BTSGIF reported a 3QFY26 (Oct–Dec 2025) net loss of Bt59mn from Bt492mn profit in 3QFY25 and Bt385mn net loss in the prior quarter. In the quarter, the fund booked Bt1.3bn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows a core profit of Bt1.2bn, up 0.7% YoY and 3% QoQ. Overall, 9MFY26 core profit accounted for 75.8% of our full-year forecast which we see as still on track. The fund announced a capital reduction of Bt0.2/sh. XN on Feb 25.

Highlights:

1) Farebox revenue was Bt1.8bn, down 0.7% YoY, but up 3.4% QoQ. The YoY drop was due to a 1.5% YoY fall in ridership. However, the 0.8% YoY increase in average fare helped offset the impact. The QoQ increase was due mainly to seasonal factors and the Khon La Khrueng Plus campaign.

2) Operating and maintenance costs came in at Bt512.6mn, down 4.5% YoY but up 5% QoQ. The YoY drop was due to lower maintenance expenses for rolling stock refurbishment while the QoQ growth was from staff bonuses.

3) Ridership and average fare updates. In 3QFY26, ridership was 52.2mn trips, slipping 1.5% YoY because of the economic slowdown and fewer weekdays while the 2.6% QoQ improvement was due to seasonal factors. Average fare was at Bt33.7/trip, up 0.8% YoY and 0.8% QoQ. The YoY increase was from the increase in monthly package price while the QoQ growth was supported by the Khon La Khrueng Plus campaign which incentivized some passengers to shift from discounted monthly passes to full-fare trips subsidized by the government.

4QFY26F (Jan–Mar 2026) earnings outlook. We expect BTSGIF to report a relatively flat core profit growth YoY and QoQ. Note that its Jan ridership was 17mn trips, slipping 11.3% YoY and 3% MoM. The significant YoY drop was due to the 7 days of free trips in Jan 2025. Stripping out that impact, our rough calculation shows a 1.9% YoY drop. However, we expect to see better numbers in Feb–Mar, supported by higher international tourist arrivals.

Risks and concerns. There is still uncertainty over the long-term revenue visibility of the fund as the current contract ends in Dec 2029. Key ESG risk for the fund is service reliability.

Download EN version click >> BTSGIF260216_E.pdf