Carrefour–Nestlé–Moncler: เงินเฟ้อเริ่มกระทบปริมาณขายและจำกัดการขยายมาร์จิ้น

1) สรุปภาพรวมผลประกอบการ

ผลประกอบการ 1H26 ของ Carrefour, Nestlé และ Moncler ออกมาแบบผสม โดย Carrefour ต่ำกว่าคาดในระดับกำไรจากการดำเนินงาน แม้ยอดขายสาขาเดิม 2Q26 ดีกว่าคาด สะท้อนว่าการลดราคาช่วยหนุนปริมาณขาย แต่กดดันคุณภาพกำไร ขณะที่ Nestlé ทำกำไรจากการดำเนินงานและอัตรากำไรดีกว่าคาดเล็กน้อยจากการลดต้นทุน แม้ปริมาณขายในสหรัฐฯ และยุโรปยังอ่อนแอ ส่วน Moncler รายได้และกำไร 1H26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย แต่การเติบโตของแบรนด์หลักใน 2Q26 ชะลอลงมากกว่าที่ตลาดคาดจากนักท่องเที่ยวในยุโรปลดลง

ในภาพรวม การบริโภคสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นยังมีความยืดหยุ่น โดยเฉพาะอาหารและสินค้าในตลาดเกิดใหม่ แต่ผู้บริโภคมีความอ่อนไหวต่อราคามากขึ้น ขณะที่สินค้าฟุ่มเฟือยได้รับผลกระทบจากการชะลอการซื้อและการท่องเที่ยวมากกว่า เงินเฟ้อด้านวัตถุดิบ พลังงาน ขนส่ง และภาษีนำเข้าไม่ได้ทำให้รายได้ลดลงอย่างรุนแรง แต่ทำให้บริษัทต้องเลือกระหว่างขึ้นราคา ลงทุนด้านราคา หรือยอมรับมาร์จิ้นที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด

2) ตารางผลประกอบการแยกรายบริษัท

2.1) Carrefour

ผลประกอบการ 1H26

รายละเอียดกำไรตามภูมิภาค 1H26

ยอดขาย 2Q26

2.2) Nestlé

ผลประกอบการ 1H26

รายละเอียดตามภูมิภาค 1H26

ยอดขาย 2Q26

2.3) Moncler

ผลประกอบการ 1H26

รายละเอียดรายได้แบรนด์ Moncler 1H26

ยอดขาย 2Q26

3.) รายละเอียดผลประกอบการรายตัว

3.1) Carrefour: ยอดขายดีกว่าคาด แต่กำไรยังถูกฉุดจากฝรั่งเศสและธุรกิจที่ซื้อมา

Carrefour รายงานยอดขายสาขาเดิม 2Q26 ไม่รวมเชื้อเพลิงและผลปฏิทินเพิ่มขึ้น 1.9% ดีกว่าคาดที่ประมาณ 1.6% โดยฝรั่งเศสเพิ่มขึ้น 1.0% สเปนเพิ่มขึ้น 2.2% และบราซิลกลับมาเพิ่มขึ้น 0.4% ยอดขายที่ดีขึ้นมาจากการลงทุนลดราคา การฟื้นตัวของ Cora และ Match และอุปสงค์อาหารที่ยังมีความยืดหยุ่น

อย่างไรก็ดี กำไรจากการดำเนินงานปกติ 1H26 อยู่ที่ €757 ล้าน ต่ำกว่าคาด เนื่องจากผลขาดทุนของ Cora และ Match ราว €75 ล้าน ผลประกอบการในอาร์เจนตินาอ่อนแอ และค่าใช้จ่ายส่วนกลางสูงกว่าที่ตลาดประเมิน แม้มาร์จิ้นเพิ่มขึ้นเป็น 1.9% จากการลดค่าใช้จ่ายและการประหยัดต้นทุน €490 ล้านในช่วงครึ่งปีแรก

ปัจจัยหนุน

• ยอดขายสาขาเดิมในฝรั่งเศส สเปน และบราซิลดีกว่าคาด
• กำไรในฝรั่งเศส สเปน และบราซิลรวมกันเพิ่มขึ้นราว 9%
• ต้นทุนดอกเบี้ยลดลงจากการปรับโครงสร้างหนี้ในบราซิล
• การเปลี่ยนร้านไปสู่ระบบเช่าให้บริหารและแฟรนไชส์ช่วยลดภาระค่าใช้จ่าย

ปัจจัยฉุด

• Cora และ Match ยังขาดทุนและยังไม่ถึงจุดคุ้มทุน
• ส่วนแบ่งตลาดในฝรั่งเศสยังทรงตัว แม้มีการลดราคาอย่างต่อเนื่อง
• ต้นทุนพลังงานและขนส่งเพิ่มขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
• ตลาดโปแลนด์และอาร์เจนตินายังอ่อนแอ

3.2) Nestlé: กำไรดีกว่าคาดจากการลดต้นทุน แต่ปริมาณขายในตลาดพัฒนาแล้วยังอ่อนแอ

Nestlé รายงานยอดขาย Organic 1H26 เพิ่มขึ้น 3.6% จากปริมาณขายเพิ่มขึ้น 1.5% และการขึ้นราคา 2.1% ขณะที่ 2Q26 ปริมาณขายเร่งขึ้นเป็น 1.8% เทียบกับ 1.2% ใน 1Q26 อย่างไรก็ดี รายได้ตามรายงานลดลง 2.5% YoY จากผลกระทบค่าเงิน 6.2%

กำไรจากการดำเนินงานปกติอยู่ที่ CHF7.08 พันล้าน สูงกว่าคาดราว 1.5% และมาร์จิ้น 16.4% ดีกว่าคาด แม้ลดลง 10 bps YoY โดยได้แรงหนุนจากการประหยัดต้นทุน CHF600 ล้านใน 1H26 และผลประโยชน์จากการปรับโครงการบำนาญ แต่ถูกหักล้างด้วยต้นทุนกาแฟ โกโก้ ภาษีนำเข้า ค่าใช้จ่ายการตลาด และผลกระทบจากการเรียกคืนผลิตภัณฑ์นมผงเด็ก

ปัจจัยหนุน

• ตลาดเกิดใหม่เติบโตแข็งแกร่ง โดยเฉพาะอินเดีย เอเชียตะวันออกเฉียงใต้ แอฟริกา และละตินอเมริกา
• จีนเริ่มทรงตัวหลังการลดสินค้าคงคลังของช่องทางจำหน่ายสิ้นสุดลง
• ธุรกิจกาแฟ อาหารสัตว์เลี้ยง และอาหารและขนมยังเติบโต
• การประหยัดต้นทุนเร็วกว่ากำหนด ช่วยชดเชยต้นทุนวัตถุดิบ

ปัจจัยฉุด

• ปริมาณขายในอเมริกาเหนือลดลง 0.6% ใน 2Q26
• ยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ ถูกกระทบจากการลดสินค้าคงคลังของร้านค้าปลีก
• ยุโรปมีปริมาณขายทรงตัว และมีการถอดสินค้าชั่วคราวจากร้านค้าบางราย
• ต้นทุนกาแฟ โกโก้ ภาษีนำเข้า และการเรียกคืนผลิตภัณฑ์ยังกดดันมาร์จิ้น

3.3) Moncler: กำไรดีกว่าคาด แต่ยอดขายแบรนด์หลักชะลอจากนักท่องเที่ยวและฤดูกาล

Moncler รายงานรายได้ 1H26 ที่ €1.29 พันล้าน เพิ่มขึ้น 9% เมื่อไม่รวมค่าเงิน ขณะที่ EBIT เพิ่มขึ้น 9.2% YoY สู่ €245 ล้าน และมาร์จิ้นเพิ่มขึ้นเป็น 19.0% จาก 18.3% ปีก่อน หากไม่รวมค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากโครงสร้างบริหารใหม่ มาร์จิ้นจะอยู่ที่ประมาณ 19.6%

อย่างไรก็ดี ยอดขาย 2Q26 เพิ่มขึ้นเพียง 5% ชะลอลงจาก 12% ใน 1Q26 โดยแบรนด์ Moncler เติบโตเพียง 3% ขณะที่ Stone Island เพิ่มขึ้น 11% ปัจจัยกดดันมาจากยอดขายยุโรปลดลง 8% จากนักท่องเที่ยวเอเชียและสหรัฐฯ ลดลง ยอดขายออนไลน์ในยุโรปอ่อนแอ และผู้บริโภคเลื่อนการซื้อสินค้าฤดูหนาวจนใกล้ช่วงใช้งานจริง

ปัจจัยหนุน

• เอเชียเติบโต 12% โดยจีน เกาหลีใต้ และญี่ปุ่นยังแข็งแกร่ง
• Stone Island เติบโตสองหลักต่อเนื่อง โดยยอดขายผ่านร้านของบริษัทเพิ่มขึ้น 15%
• สัดส่วนยอดขายผ่านร้านของบริษัทสูงขึ้น ช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้น
• สินค้าฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนได้รับการตอบรับดี

ปัจจัยฉุด

• นักท่องเที่ยวในยุโรปลดลง โดยเฉพาะจากเอเชียและสหรัฐฯ
• ปริมาณขายของ Moncler ใน 2Q26 ทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อย
• ยอดขายออนไลน์ยุโรปอ่อนแอ
• การเติบโตยังพึ่งพาสินค้าฤดูหนาวและยอดขาย 4Q ในระดับสูง

4) แนวโน้มและ Guidance

ตารางสรุปแนวโน้ม

4.1) Carrefour

Carrefour คงเป้าหมายปี 2026 แม้กำไร 1H26 ต่ำกว่าคาด โดยฝ่ายบริหารคาดว่ากำไร 2H26 จะเร่งขึ้นจากฐานเปรียบเทียบที่ง่ายขึ้นของ Cora และ Match การไม่มีค่าใช้จ่ายรวมกิจการเพิ่มเติม การประหยัดต้นทุน และการฟื้นตัวของอาร์เจนตินา อย่างไรก็ดี บริษัทต้องทำให้อัตราการเติบโตของกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงครึ่งปีหลังเพื่อให้บรรลุเป้าหมาย

4.2) Nestlé

Nestlé คงเป้ายอดขาย Organic เพิ่มขึ้น 3–4% และกระแสเงินสดมากกว่า CHF9 พันล้าน แต่ปรับมุมมองอัตรากำไร 2H26 จากเดิมที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากครึ่งปีแรก เป็นใกล้เคียงกับ 1H26 สะท้อนว่าประโยชน์จากราคากาแฟและโกโก้ที่ลดลง รวมถึงการประหยัดต้นทุน จะถูกชดเชยด้วยค่าขนส่ง พลังงาน และค่าใช้จ่ายการตลาด

4.3) Moncler

Moncler ยังไม่ให้ Guidance เชิงตัวเลข แต่ฝ่ายบริหารยังมีเป้าหมายรักษาอัตรากำไรทั้งปีใกล้ระดับเดิม บริษัทคาดหวังว่าธุรกิจในช่วงครึ่งปีหลังจะได้แรงหนุนจากฤดูหนาว การเปิดร้านเรือธงในนิวยอร์ก และการเติบโตของ Stone Island อย่างไรก็ดี แนวโน้มยังมีความไม่แน่นอนสูงจากนักท่องเที่ยวและพฤติกรรมซื้อสินค้าใกล้ช่วงใช้งาน

5) มุมมองของผู้บริหารและประเด็นจาก Earnings Call

5.1) Carrefour: ผู้บริโภคยังซื้ออาหาร แต่ต้องเสนอราคาที่แข่งขันได้

ผู้บริหารมองว่าการบริโภคอาหารในฝรั่งเศสยังมีความยืดหยุ่น ปริมาณขายยังเป็นบวก และยังไม่เห็นผลกระทบชัดเจนจากความไม่แน่นอนทางการเมืองหรือภูมิรัฐศาสตร์ อย่างไรก็ดี Carrefour ยอมรับว่าการสร้างส่วนแบ่งตลาดต้องอาศัยการลงทุนด้านราคาอย่างต่อเนื่อง โดยบริษัทลดราคาสินค้าหลายรอบ ครอบคลุมสินค้ารอบละมากกว่า 500 รายการ และลดราคาเฉลี่ยราว 8–10%

บริษัทเชื่อว่าสามารถชดเชยการลดราคาด้วยการประหยัดต้นทุน การเปลี่ยนร้านเป็นแฟรนไชส์ และเทคโนโลยี เช่น ระบบตรวจจับสินค้าขาดชั้นวาง อย่างไรก็ดี จุดที่ตลาดยังตั้งคำถามคือส่วนแบ่งตลาดฝรั่งเศสยังไม่เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน และ Cora กับ Match ยังมีผลขาดทุนสูง

5.2) Nestlé: ตลาดเกิดใหม่ดี แต่ผู้บริโภคสหรัฐฯ อ่อนไหวต่อราคา
ผู้บริหารระบุว่าการเติบโตเริ่มพึ่งพาปริมาณขายมากขึ้น และตั้งเป้าให้ปริมาณขายเติบโตอย่างน้อย 2% ในระยะกลาง ตลาดเกิดใหม่ยังเป็นแหล่งเติบโตหลัก ขณะที่จีนเริ่มมีเสถียรภาพ แต่หมวดสินค้าหลายประเภทในจีนยังหดตัว

ในสหรัฐฯ การขึ้นราคากาแฟทำให้ปริมาณขายอ่อนตัวชั่วคราว ขณะที่ยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงถูกกระทบจากการลดสินค้าคงคลังของร้านค้าปลีก แม้ยอดขายถึงผู้บริโภคปลายทางยังดี ฝ่ายบริหารจึงมองว่าปัญหาบางส่วนเป็นเพียงชั่วคราว แต่ยอมรับว่าการขึ้นราคาต้องทำอย่างระมัดระวังมากขึ้น

5.3) Moncler: ผู้บริโภคยังซื้อ แต่เลื่อนเวลาและเลือกสถานที่ซื้อ
ผู้บริหารระบุว่ายอดขายเดือน เม.ย. และ พ.ค. แข็งแกร่ง แต่ชะลอลงชัดเจนในเดือน มิ.ย. จากจำนวนผู้เข้าร้านลดลงและนักท่องเที่ยวในยุโรปลดลง พฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนจากการซื้อสินค้าฤดูหนาวล่วงหน้า เป็นการซื้อเมื่อใกล้ถึงช่วงใช้งานจริงมากขึ้น

อย่างไรก็ดี บริษัทไม่ได้มองว่าอุปสงค์สินค้าหรูหายไปทั้งหมด เนื่องจากยอดขายในจีน เกาหลีใต้ และสหรัฐฯ ยังเติบโต และผู้บริโภคบางส่วนที่ไม่ได้ซื้อในยุโรปหันกลับไปซื้อในประเทศของตนเอง ปัญหาจึงเป็นทั้งเรื่องเวลาในการซื้อและการย้ายสถานที่ซื้อ มากกว่าการหยุดใช้จ่ายโดยสิ้นเชิง

มุมมองของ INVX

ผลประกอบการของทั้งสามบริษัทสะท้อนว่าเงินเฟ้อยังไม่ทำให้การบริโภคลดลงทั่วทั้งระบบ แต่เปลี่ยนพฤติกรรมของผู้บริโภคอย่างชัดเจน โดยผู้บริโภคให้ความสำคัญกับราคา ลดการซื้อสินค้าล่วงหน้า เลือกซื้อเฉพาะสินค้าจำเป็น หรือเปลี่ยนสถานที่และช่องทางซื้อสินค้า

ในกลุ่มอาหาร ผู้บริโภคยังคงซื้อ แต่เลือกสินค้าที่คุ้มค่ามากขึ้น และตอบสนองเชิงลบต่อการขึ้นราคา โดยเฉพาะในสหรัฐฯ และยุโรป ส่วนสินค้าฟุ่มเฟือย ผู้บริโภคไม่ได้หยุดซื้อทั้งหมด แต่ชะลอการซื้อ เลือกซื้อใกล้ช่วงใช้งาน และลดการซื้อระหว่างเดินทาง

ดังนั้น ในภาพรวมมองเป็นกลางถึงระมัดระวังต่อกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคยุโรป เนื่องจากยอดขายยังมีความยืดหยุ่น แต่คุณภาพการเติบโตต่ำลง บริษัทที่ต้องลงทุนด้านราคาอาจรักษายอดขายได้ แต่ต้องแลกกับมาร์จิ้น ขณะที่บริษัทที่พึ่งการขึ้นราคาอาจเผชิญแรงต้านจากปริมาณขาย

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน