CENTEL– พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปกติเพิ่มขึ้น แต่กำไรสุทธิลดลง

พรีวิว 1Q68: คาดกำไรปกติเพิ่มขึ้น YoY แต่กำไรสุทธิลดลง YoY จากรายการพิเศษ เราคาดการณ์กำไรปกติ 1Q68 ของ CENTEL ที่ 772 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 19% QoQ โดยกำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY จะได้แรงหนุนจากการดำเนินงานโรงแรมในต่างจังหวัดและประเทศญี่ปุ่นที่แข็งแกร่ง และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเกิดจากปัจจัยฤดูกาล เราประเมินรายการพิเศษได้ที่ 100 ลบ. ซึ่งประกอบด้วยค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการโรงแรมแห่งที่ 4 ในมัลดีฟส์ (เปิดแล้วเมื่อวันที่ 1 เม.ย.) จำนวน 50 ลบ. และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 50 ลบ. จากเงินบาทที่อ่อนค่าเมื่อเทียบกับเงินเยน เนื่องจาก CENTEL มีหนี้สินในสกุลเงินเยน เมื่อรวมผลกระทบเชิงลบดังกล่าว เราประเมินกำไรสุทธิของ CENTEL ได้ที่ 672 ลบ. ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ CENTEL จะประกาศผลประกอบการวันที่ 13 พ.ค.

ธุรกิจโรงแรม: การดำเนินงานโรงแรมในประเทศไทยและญี่ปุ่นแข็งแกร่ง ขณะที่มัลดีฟส์อ่อนแอ เราประเมินรายได้จากธุรกิจโรงแรมได้ที่ 3.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 17% QoQ ใน 1Q68 เราคาดว่า RevPar ของโรงแรมในประเทศไทยจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 10% YoY และ 32% QoQ โดยได้แรงหนุนจากโรงแรมในต่างจังหวัด (โดยเฉพาะในภูเก็ต สมุย และพัทยา) ซึ่ง RevPar จะเติบโต 11% YoY และ 52% QoQ ในขณะที่ RevPar ของโรงแรมในกรุงเทพฯ จะเติบโต 4% YoY แต่ลดลง 10% QoQ เราประเมินว่า RevPar ของโรงแรมในประเทศญี่ปุ่นจะเติบโต 8% YoY (แต่ลดลง 20% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) สำหรับโรงแรมในมัลดีฟส์ เราประเมินว่า RevPar ของโรงแรมแห่งแรกและแห่งที่ 2จะอ่อนแอต่อเนื่องลดลง 41% YoY จากอัตราการเข้าพักที่ลดลง และ 7% QoQ จาก ARR ที่อ่อนแอลง โรงแรมแห่งที่ 3 (เปิดเดือนพ.ย. 2567) มีการดำเนินงานที่ดีขึ้นโดยมีอัตราการเข้าพักที่ 36% ใน 1Q68 และโรงแรมแห่งที่ 4 เปิดดำเนินงานเมื่อวันที่ 1 เม.ย.

ธุรกิจอาหาร: SSS ของสาขาที่เป็นเจ้าของเองเติบโตเล็กน้อย ขณะที่สาขาร่วมทุนเติบโตแข็งแกร่ง เราประเมินรายได้จากธุรกิจอาหารได้ที่ 3.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 4% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราประเมินได้ว่า SSS (สำหรับสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของ) จะเติบโต 1% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจากระดับทรงตัวใน 4Q67 เราคาดว่าการดำเนินงานที่ร้านอาหารร่วมทุน (ซึ่ง CENTEL บันทึกเป็นส่วนแบ่งกำไร) จะแข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะบริษัท The Food Selection Group Co., Ltd. ที่ดำเนินการร้าน Shinkanzen Sushi, Nama และ Katsu Midori Sushi ซึ่งจะทำให้ใน 1Q68 CENTEL มีส่วนแบ่งกำไร 20 ลบ. เพิ่มขึ้นจากเพียง 1 ลบ. ใน 1Q67 แต่ลดลงจาก 121 ลบ. ใน 4Q67 จากฐานสูง

คงประมาณการกำไร คาด 2Q68 เป็นโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอ กำไรที่เราประเมินได้ใน 1Q68 จะคิดเป็น 44% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรของ CENTEL ไว้ว่าจะปรับตัวลดลง 4% ในปี 2568 เราคาดว่า 2Q68 จะเป็นโลว์ซีซั่นที่อ่อนแอ โดยกำไรจะลดลง YoY และ QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวและขาดทุนที่โรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ เราเชื่อว่าแนวโน้มความต้องการเดินทางใน 2H68 ถึงปี 2569 จะขึ้นอยู่กับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกเป็นหลัก ซึ่งต้องติดตามผลกระทบของนโยบายภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่ยังไม่มีความแน่นอนในขณะนี้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่เราประเมินได้ด้วยอิงวิธี DCF อยู่ที่ 32 บาท/หุ้น (WACC ที่ 6.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

Preview 1Q25: Core up, net down

CENTEL’s core earnings are estimated at Bt772mn, up 3% YoY (strong hotel operations in Thailand and Japan and growing equity income) and 19% QoQ (seasonality). However, extra expenses will drag net profit YoY. Although share price has fallen by 13% over the past month (vs. a 3% rise in the SET), negatives from an expected weak 2Q25 (earthquake impact and losses at two new hotels in Maldives) and concerns over Thai tourism from economic uncertainty will continue to depress share price. Neutral with end-2025 DCF TP of Bt32.

Preview 1Q25: Core profit up YoY. However, extra expenses will drag net profit YoY. We forecast 1Q25 core profit at Bt772mn, up 3% YoY on strong provincial hotel operations and in Japan and growing equity income, and up 19% QoQ on seasonality. We estimate extra items of Bt100mn: Bt50mn pre-operating costs from its fourth new hotel in Maldives (opened on April 1) and Bt50mn unrealized FX loss on a weaker baht against the yen as CENTEL has yen-denominated debt. Including extra items, we estimate net profit at Bt672mn, down 11% YoY but up 1% QoQ. It will release results on May 13.

Hotel: Strong in Thailand and Japan, weak in Maldives. We estimate hotel revenue at Bt3.2bn, up 6% YoY and 17% QoQ in 1Q25. We believe RevPar growth was strong for hotels in Thailand at 10% YoY and 32% QoQ, driven by upcountry hotels, particularly in Phuket, Samui and Pattaya, where RevPar grew 11% YoY and 52% QoQ; RevPar for hotels in Bangkok grew 4% YoY but slipped 10% QoQ. We estimate RevPar growth for hotels in Japan at 8% YoY (but down 20% QoQ on seasonality). In Maldives, we believe RevPar continued weak for its first and second hotels, falling 41% YoY due to lower occupancy rate and 7% QoQ from weaker ARR. The third hotel, opened in November 2024, is ramping up operations, with 36% occupancy rate in 1Q25; the fourth hotel opened on April 1.

Food: Small SSS growth in owned outlets, strong JV growth. We estimate food revenue at Bt3.2bn, up 2% YoY but down 4% QoQ on seasonality. We estimate SSS growth (for owned outlets) at 1% in 1Q25, up from flat SSS in 4Q24. We believe operations at JV restaurants (which CENTEL books as equity income) were stronger, particularly The Food Selection Group Co., Ltd. operating Shinkanzen Sushi, Nama and Katsu Midori Sushi. This will bring equity income to Bt20mn in 1Q25, up from Bt1mn in 1Q24 but down from the high base of Bt121mn in 4Q24.

Earnings forecast maintained. Expect a weak low season in 2Q25. Our 1Q25 preview accounts for 44% of our full-year forecast and we maintain our earnings projection of a 4% drop in 2025. We look for a weak low season in 2Q25 with earnings falling YoY and QoQ, dragged down by the earthquake and losses at two new hotels in Maldives. We believe that the demand for travel in 2H25 to 2026 will primarily depend on the global economic outlook, which in turn hinges heavily on the impact of the US tariffs, which remain uncertain. Our end-2025 DCF TP is Bt32 (WACC of 6.5% and long-term growth at 1.5%).

Risks 1) An economic slowdown that would derail travel demand and 2) cost inflation that would damage profitability of its hotel and food businesses. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download EN version click >> CENTEL250502_E.pdf