พาณิชย์ - กลุ่มค้าปลีกสินค้าไม่จำเป็น: SSS และมาร์จิ้นดีขึ้นใน 2Q69

SSS ใน 2Q69TD เราประเมินว่ากลุ่มค้าปลีกสินค้าไม่จำเป็นมี SSS ฟื้นตัวชัดเจนใน 2Q69TD หลังจากอ่อนตัวใน 1Q69 โดย SSS สำหรับ CRC กลับมาโต +2% YoY (จาก -2% YoY ใน 1Q69) สนับสนุนจากกลุ่มอาหารและฮาร์ดไลน์ แม้ผลบวกจากแรงสต็อกจะเริ่มลดลงบ้างในเดือนพ.ค. ถึงปัจจุบัน ขณะที่ SSS สำหรับ DOHOME (+3.5% YoY ใน 2Q69TD จาก -4% YoY ใน 1Q69), HMPRO (HomePro +1% YoY และ MegaHome +3% YoY ใน 2Q69TD จาก -12.7% YoY และ -3.7% YoY ใน 1Q69) และ GLOBAL (+2% YoY ในเดือนเม.ย. จาก -2.8% YoY ใน 1Q69) ต่างเห็นโมเมนตัมดีขึ้น ปัจจัยหนุนหลักมาจากการปรับราคาสินค้า อากาศร้อนที่กระตุ้นยอดขาย (โดยเฉพาะเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ทำความเย็น) และการสต็อกสินค้าในช่วงระหว่างการปรับราคาสินค้า อย่างไรก็ดี โมเมนตัมการเติบโตของยอดขายเติบโตชะลอลงเล็กน้อยในเดือนพ.ค. จากแรงสต็อกที่เริ่มลดลง ราคาสินค้าทรงตัว MoM และผลกระทบจากฝนตกหนักที่กดดันจำนวนลูกค้าเข้าร้าน

มาร์จิ้นดีขึ้นใน 2Q69F อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY ใน 2Q69F โดย CRC คาดมาร์จิ้นขยายตัวต่อเนื่อง จาก product mix ที่ดีขึ้นในกลุ่มอาหาร การฟื้นตัวของมาร์จิ้นแฟชั่นหลังเคลียร์สต็อกจบลงในปี 2568 รวมถึงการปรับราคาสินค้าในกลุ่มฮาร์ดไลน์ สอดคล้องกับการปรับราคาจากซัพพลายเออร์ ขณะที่ผู้เล่นรายอื่น (GLOBAL, DOHOME, HMPRO) ได้แรงหนุนจากสัดส่วนสินค้า private label ที่เพิ่มขึ้น การปรับราคาขาย และระดับสต็อกที่สูง ซึ่งช่วยรองรับความผันผวนของต้นทุน โดยผู้ประกอบการทุกรายไม่พบปัญหาสินค้าขาดแคลน และยังคงเก็บสต๊อกสินค้าในระดับปกติ ใกล้เคียงกับระดับในช่วงก่อนหน้า

ผลกระทบจากต้นทุนเงินเฟ้อจำกัด แรงกดดันจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะค่าน้ำมันและค่าไฟ ยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ โดยต้นทุนขนส่งที่เพิ่มขึ้นมีผลกระทบในระดับ low single digit ต่อโครงสร้างต้นทุน แต่ผลกระทบจริงน่าจะอยู่ในระดับต่ำกว่านี้ จากการบริหารจัดการที่มีประสิทธิภาพ เช่น การส่งผ่านภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปยังซัพพลายเออร์และลูกค้าบางส่วน การปรับราคาสินค้า การปรับเพิ่มค่าจัดส่ง หรือเพิ่มยอดซื้อสินค้าขั้นต่ำสำหรับจัดส่งสินค้าฟรี ขณะที่การปรับขึ้นค่า Ft ตั้งแต่เดือนพ.ค.-ส.ค. (+2% จากระดับเดิมในเดือนม.ค.-เม.ย.) จะมีผลกระทบต่อค่าไฟที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย โดยผู้ประกอบการแต่ละรายมีแผนเพิ่มการใช้พลังงานทางเลือก เช่น โซลาร์และแบตเตอรี่ เพื่อลดค่าใช้จ่าย โดยรวม กลุ่มค้าปลีกสินค้าไม่จำเป็นยังคงสามารถบริหารต้นทุนได้ดี ทำให้ downside ต่อมาร์จิ้นใน 2Q69F ยังจำกัด

หุ้นเด่น: GLOBAL, HMPRO เราคาดว่าผลประกอบการกลุ่มค้าปลีกสินค้าไม่จำเป็นจะเติบโต YoY ใน 2Q69F จากแรงหนุนของยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น ยกเว้น CRC ที่มีกำไรลดลง YoY จากปัจจัยเฉพาะตัว คือไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก Rinascente เหมือนใน 2Q68 (คิดเป็นราว 30% ของกำไร 2Q68) หลังจากมีการขายกิจการไปใน 4Q68 ทั้งนี้ GLOBAL และ HMPRO เป็นหุ้นเด่นของเรา สนับสนุนจากโมเมนตัมกำไรเชิงบวกใน 2Q69F (เติบโต YoY) โดย GLOBAL มี upside จากมาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด YTD และ HMPRO มีจุดเด่นด้าน valuation ที่น่าสนใจและอัตราผลตอบแทนของเงินปันผลสูงในกลุ่ม

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Discretionary: Improving SSS, wider margin in 2Q26

Following our consumer discretionary event on May 22, we observed positive SSS momentum across the sector with a healthy margin outlook in 2Q26F. SSS rebounded in 2Q26TD, supported by price adjustments, weather-driven demand, and earlier stockpiling amid price increases, although growth momentum softened slightly in May as prices normalized MoM. In 2Q26F, gross margins are set to continue expanding YoY, driven by price adjustments, high inventory buffers, and more private-label sales. Despite rising transportation costs, inflationary pressures remain manageable as most operators are able to pass through costs effectively. Our Picks are GLOBAL & HMPRO.

SSS in 2Q26TD. In the consumer discretionary sector, SSS showed a clear recovery across players in 2Q26TD following a weak performance in 1Q26. CRC reported SSS turning positive at 2% YoY growth (from -2% YoY in 1Q26), driven by growth in food and hardline segments despite fading stockpiling effects in May to date. Similarly, DOHOME (+3.5% YoY in 2Q26TD vs -4% YoY in 1Q26), HMPRO (HomePro +1% YoY and MegaHome +3% YoY in 2Q26TD vs -12.7% YoY and -3.7% YoY in 1Q26), and GLOBAL (+2% YoY in April vs -2.8% YoY in 1Q26) all recorded improvement. This was backed by price increases, weather-driven demand (particularly for cooling appliances), and temporary stockpiling during price increases. However, growth softened slightly in May as stockpiling effects waned, prices normalized MoM, and heavy rains affected traffic.

Better 2Q26F margin. Gross margin is expected to widen YoY in 2Q26F across the sector. CRC anticipates continued margin expansion, supported by better product mix in food, recovery in fashion margins after the completion of 2025’s inventory clearance, and pricing alignment in hardline. Other retailers (GLOBAL, DOHOME, HMPRO) also benefit from strategic levers such as a higher proportion of private-label products, selling price adjustments, and relatively high inventory buffers (3–6 months), which enable margin protection amid cost volatility. All operators reported no supply shortages and continue to maintain inventory levels at normal ranges, in line with previous periods.

Limited impact from inflationary cost increases. The impact of cost inflation - primarily from higher oil and electricity prices - remains manageable. Transportation cost increases are expected to have a low single-digit impact on sector costs, with the net effect further mitigated by effective strategies such as passing through costs to suppliers and customers, adjusting product prices and delivery fees, and increasing minimum order thresholds for free delivery. The slight rise in Ft rates for May–August (+2% vs. January–April) is expected to have only a marginal impact on electricity expenses. In addition, most operators are adopting renewable energy solutions, such as solar panels and battery systems, to mitigate cost pressures. Overall, despite ongoing inflationary pressures, discretionary players have demonstrated strong ability to absorb or offset these increases, limiting downside risk to margins in 2Q26F.

Top picks: GLOBAL, HMPRO. We expect the improvement in sales and margin to support consumer discretionary earnings growth YoY, except for CRC from the absence of profit contribution from Rinascente as in 2Q25 (30% of 2Q25 profit), after divesting it in 4Q25. GLOBAL and HMPRO are our picks, backed by their solid earnings growth in 2Q26F (up YoY), with earnings upside from GLOBAL from a wider margin YTD and the sector’s most attractive valuation and dividend yield from HMPRO.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> COMMERCE260525_E.pdf