CPALL – 2Q68: กำไรปกติสูงกว่าคาดเล็กน้อยจากมาร์จิ้น

กำไรสุทธิ 2Q68 เป็นไปตามคาดที่ 6.8 พันลบ. +9% YoY แต่ -11%QoQ เมื่อหักรายการพิเศษขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 237 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 7 พันลบ. +14% YoY แต่ -7% QoQ สูงกว่าคาด 4% จากมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีกว่าคาด โดยการเติบโตของกำไรปกติที่ 14% YoY ใน 2Q68 นั้น 13% เกิดจากธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น และ 1% เกิดจากกำไรของ CPAXT ที่สูงขึ้นจากยอดขายที่ดีขึ้นท่ามกลาง EBIT margin ในระดับทรงตัว (+5% YoY, CPALL ถือหุ้น 60%)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS: SSS ลดลง 0.8% YoY จากปัจจัยด้านสภาพอากาศที่ส่งผลกระทบต่อการเดินทางภายในประเทศ และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง จำนวนลูกค้าเฉลี่ยอยู่ที่ 966 คน/สาขา/วัน (-4% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 88 บาท (+3.5% YoY) สัดส่วนยอดขาย O2O ต่อยอดขายรวมอยู่ที่ 11% ทรงตัว YoY และ QoQ ทั้งนี้จากยอดขายทั้งหมด 76.4% มาจากสินค้ากลุ่มอาหาร [+10bps YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายอาหารพร้อมทาน (RTE) ที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น แซนด์วิชอบ ผลไม้ และของหวาน หักล้างยอดขายเครื่องดื่มที่ลดลงจากอากาศที่เอื้ออำนวยน้อยลง] และ 23.6% มาจากสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร ใน 2Q68 CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 165 สาขา ในประเทศไทย ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิอยู่ที่ 15,595 สาขา ณ สิ้น 2Q68 +5% YoY และ +1% QoQ บริษัทเปิดสาขาในต่างประเทศเพิ่ม 10 สาขา ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิในต่างประเทศอยู่ที่ 141 สาขา (+52% YoY และ +8% QoQ) แบ่งเป็น 123 สาขาในกัมพูชา และ 18 สาขาในลาว อัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจ CVS ขยายตัว 30bps YoY จาก 1) อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากการทำโปรโมชั่นร่วมกับ suppliers; 2) อัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการผสมผสานของสินค้าภายในร้าน (+10bps YoY สู่ 27.8%) จากมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มอาหารที่สูงขึ้น (+10bps YoY จากยอดขายอาหารพร้อมทานที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น) และมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารที่สูงขึ้น (+30bps YoY จากยอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัว ผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพ และของใช้ในครัวเรือนที่ให้มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยค่าใช้จ่ายขยายสาขาที่สูงขึ้นไปหักล้างกับค่าสาธารณูปโภคที่สามารถควบคุมได้

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT: กำไรปกติ 2Q68 ของ CPAXT อยู่ที่ 2.3 พันลบ. +5% YoY แต่ -14% QoQ โดยกำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY เกิดจากยอดขายที่เพิ่มขึ้น (การขยายสาขา ท่ามกลาง SSS ที่ -1.2% YoY และทรงตัว YoY จากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C) ขณะที่ EBIT margin ทรงตัว เพราะมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจาก synergy (+50bps YoY; 28% ของ synergy ที่ตั้งเป้าไว้สำหรับปี 2568 ทำได้ใน 2Q68 เทียบกับ 23% ใน 1Q68) ช่วยชดเชยมาร์จิ้นจากธุรกิจหลักที่แคบลง (-50bps YoY) ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

แนวโน้ม 3Q68TD ใน 3Q68TD เราคาดว่า SSS ในธุรกิจ CVS จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ระดับทรงตัว YoY (เทียบกับ -0.8% YoY ใน 2Q68) จากสภาพอากาศที่กลับสู่ภาวะปกติ YoY นักท่องเที่ยวในประเทศที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากมาตรการกระตุ้นของรัฐบาล ท่ามกลางนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไร 3Q68 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ยังคงเติบโต YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT ที่ดีขึ้นจาก synergy ที่มากขึ้นจากการควบรวมกิจการ

โครงการซื้อหุ้นคืนจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้น CPALL ได้ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน เริ่มตั้งแต่วันที่ 16 พ.ค. ถึง 14 พ.ย. โดยบริษัทตั้งเป้าซื้อหุ้นคืนรวมทั้งหมดไม่เกิน 150 ล้านหุ้น (1.67% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ภายในวงเงินไม่เกิน 7.5 พันลบ. นับถึงปัจจุบัน CPALL ซื้อหุ้นคืนมาแล้วจำนวน 39 ล้านหุ้น (26% ของจำนวนหุ้นที่ตั้งเป้าซื้อคืนทั้งหมด) มูลค่า 1.8 พันลบ.โดยมีราคาซื้อคืนเฉลี่ยอยู่ที่ 47 บาท/หุ้น และจะมีการซื้อหุ้นคืนเพิ่มอีกเพื่อพยุงราคาหุ้นไม่ให้ปรับตัวลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

2Q25: Slightly above estimates on margin

CPALL’s 2Q25 core profit was Bt7bn, +14% YoY but -7% QoQ, the sector’s best growth YoY, and 4% above estimates on a wider CVS margin than expected. In 3Q25TD, we believe SSS in the CVS unit is flat YoY (vs -0.8% YoY in 2Q25) on more normal weather YoY. We expect 3Q25F earnings to continue to grow YoY on better CVS sales and margin and higher contribution from CPAXT on synergy from amalgamation. CPALL is now trading at 14.5x 2025PE (sector’s lowest) despite showing more outstanding growth compared to peers in 2025-26F. We maintain Outperform with a new mid-2026 DCF TP (WACC 7.3%, LT growth 1.5%) of Bt63 (from Bt62 at end-2025).

2Q25 net profit in line at Bt6.8bn, +9% YoY but -11% QoQ. Excluding one-off FX loss of Bt237mn, 2Q25 core profit was Bt7bn, +14% YoY but -7% QoQ, 4% above estimates on a better CVS margin than expected. Of 2Q25 growth of 14% YoY, 13% came from improvement at CVS, with higher sales and margin, and 1% from higher CPAXT profit on better sales amid a stable EBIT margin (+5% YoY, 60% stake held by CPALL).

CVS highlights: SSS fell 0.8% YoY as weather curbed mobility within the country, coupled with fewer foreign tourists. Customer average was 966/store/day (-4% YoY) and spending per ticket was Bt88 (+3.5% YoY). O2O sales portion to total sales was 11%, flat YoY and QoQ. Of total sales, 76.4% was food products [+10bps YoY, thanks to higher sales of new ready-to-eat (RTE) meals of baked sandwiches, fruit, and dessert, that outpaced lower beverage sales from less favorable weather] and 23.6% from non-food products. In 2Q25, CPALL added 165 stores in Thailand, giving it a net 15,595 stores at end-2Q25, +5% YoY and +1% QoQ; it added 10 stores overseas, giving it a net 141 stores overseas, +52% YoY and +8% QoQ, consisting of 123 in Cambodia and 18 in Laos. Gross margin on CVS unit widened 30bps YoY, driven by 1) better margin from promotional campaigns arranged with suppliers; 2) higher product mix margin (+10bps YoY to 27.8%) off a higher food margin (+10bps YoY on more high-margin RTE sales) and higher non-food margin (+30bps YoY on more high-margin personal care, healthcare and household product sales). SG&A/sales was flat YoY, with higher store expansion expenses offsetting controlled utilities expenses.

CPAXT highlights. CPAXT 2Q25 core profit was Bt2.3bn, +5% YoY but -14% QoQ. The rise YoY came from higher sales (store expansion, amid SSS at -1.2% YoY and flat YoY from B2B & B2C units) amid a stable EBIT margin as a wider margin from synergy (+50bps YoY; 28% of its 2025 synergy achieved in 2Q25 vs 23% in 1Q25) outstripped the narrower organic margin (-50bps YoY). The drop QoQ was seasonal.

3Q25 outlook. In 3Q25TD, we believe SSS in the CVS unit has improved slightly to be flat YoY (vs -0.8% YoY in 2Q25) as weather patterns return to normal YoY, plus slightly better local tourists from government stimulus amid continued lower foreign tourists. We expect 3Q25F earnings to be stable QoQ on seasonality but continue to grow YoY on better CVS sales and margin and more contribution from CPAXT on greater synergy.

Share repurchase program to support price downside. CPALL announced a share repurchase program running from May 16 to November 14, with a total share repurchase of up to 150mn shares (1.67% of total shares) for up to Bt7.5bn. So far, it has repurchased 39mn shares (26% of targeted repurchased shares) worth Bt1.8bn, at an average price of Bt47/share, with more to come that will further shield against price downside.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> CPALL250814_E.pdf