CPAXT – 2Q26: กำไรต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่าย SG&A สูง

กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 1.87 พันลบ., -18% YoY และ -33% QoQ, ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 5-6% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าคาด จากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่สูงขึ้นเพื่อรองรับการเติบโตของธุรกิจ O2O และค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบของโครงการ Habitat การลดลงของกำไร YoY หลักๆ ได้รับผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น

รายการที่สำคัญใน 2Q26 ยอดขาย เติบโต 2% YoY หนุนโดยการขยายสาขาและการรวมรายได้หลังจากการซื้อกิจการ Lucky Frozen แม้ว่า SSS จะอ่อนแอลง ทั้งนี้ SSS ของธุรกิจ B2B ลดลง 0.9% YoY เนื่องจากการดำเนินงานในต่างประเทศที่อ่อนแอลงหักล้าง SSS ที่เป็นบวกในประเทศไทย ขณะที่ SSS ของธุรกิจ B2C ลดลง 3.9% YoY จากผลกระทบของโครงการไทยช่วยไทยพลัสและและกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ยังเปราะบาง อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 20bps YoY โดยอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ B2B ลดลง 30bps YoY จากสัดส่วนสินค้าอาหารแห้งที่สูงขึ้น การลงทุนด้านราคาเพื่อช่วยเพิ่มความสามารถในการเข้าถึงสินค้าของผู้บริโภค และราคาสุกรและไก่ที่อ่อนแอ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ B2C ลดลง 10bps YoY จากต้นทุนโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 70bps YoY จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น (+7% YoY) เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการขยายตัวของธุรกิจ O2O มีค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานเต็มรูปแบบของโครงการ Habitat และต้นทุนโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น รายได้อื่น เติบโต 58% YoY หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการขายข้อมูล (data monetization) ให้แก่ลูกค้ารายหนึ่ง

ประเด็นสำคัญจากการประชุม SSS ธุรกิจ B2B อยู่ที่ +0.5% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายให้แก่ผู้ค้าปลีกอาหารที่ได้รับประโยชน์จากโครงการไทยช่วยไทยพลัส ขณะที่ SSS ของธุรกิจ B2C ลดลง 5% YoY จากผลกระทบเชิงลบของโครงการดังกล่าว อัตรากำไร บริษัทคาดว่าแรงกดดันต่ออัตรากำไรของสินค้าอาหารสดจะผ่านจุดต่ำสุดใน 3Q26 และค่อยๆ ฟื้นตัวใน 4Q26 หนุนโดยสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น อาทิ สินค้าพร้อมทาน (RTE) สินค้าพร้อมปรุง (RTC) และสินค้า private label อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายของธุรกิจ B2B น่าจะปรับตัวดีขึ้นหลังจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจ O2O ใน 2Q26 ซึ่งคาดว่าจะครอบคลุมใน 6 เดือนข้างหน้า เนื่องจากยอดขายธุรกิจ O2O ยังคงเติบโตต่อเนื่อง บริษัทจึงวางแผนที่จะสร้างสมดุลที่ดีขึ้นระหว่างการเติบโตของยอดขายและต้นทุนการดำเนินงาน การขยายสาขา/การปรับปรุงสาขา บริษัทมีแผนเปิดสาขา B2B จำนวน 3 สาขาใน 2H26 (รวมถึงสาขาแรกในประเทศฟิลิปปินส์) และเปิดสาขา B2C จำนวน 12 สาขาในประเทศไทยและมาเลเซีย บริษัทมีแผนปิดสาขา Go Fresh ที่ขาดทุนบางแห่งตั้งแต่ 3Q26 เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพและความสามารถในการทำกำไรระยะยาว นอกจากนี้ยังมีแผนปรับปรุงศูนย์การค้ามากกว่า 60 แห่งในช่วง 18 เดือนข้างหน้า ด้วยงบลงทุน 80-100 ลบ./แห่ง TFP การเข้าซื้อกิจการ The Food Purveyor (TFP) ซึ่งเป็นผู้ดำเนินธุรกิจซูเปอร์มาร์เก็ตพรีเมียมในประเทศมาเลเซีย คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 4Q26 โดยผลกระทบต่อกำไรในระยะแรกจะเป็นกลาง เนื่องจากกำไรจากการดำเนินงานจะถูกหักล้างด้วยค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการซื้อกิจการและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย Habitat บริษัทมีแผนเปิดให้บริการโครงการ Habitat เต็มรูปแบบในวันที่ 21 ส.ค. 2026 โดยมีพื้นที่ค้าปลีก 46,000 ตร.ม. หลังจากทยอยเปิดพื้นที่สำนักงาน 24,000 ตร.ม. ตั้งแต่เดือนเม.ย. คอนเซปต์ใหม่ประกอบด้วย Lotus's Privé และ Axtra Club (Membership Club) โดยมุ่งเป้าไปที่กลุ่มผู้บริโภคที่มีกำลังซื้อสูงและเพิ่มการมีส่วนร่วมกับลูกค้า อนึ่ง CPAXT คงเป้าผลขาดทุนสำหรับโครงการ Habitat ปี 2026 ไว้ที่ 500 ลบ. (100 ลบ. ใน 1H26 และ 400 ลบ. ใน 2H26) โดย ณ วันเปิดให้บริการ บริษัทตั้งเป้าอัตราการเช่าพื้นที่สำนักงานที่ 40% และอัตราการเช่าพื้นที่เชิงพาณิชย์ที่ 70% โดยคาดว่าอัตราการเช่าพื้นที่เชิงพาณิชย์จะเพิ่มเป็น 85% ภายใน 12 เดือน

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

2Q26: Below estimates on high SG&A

2Q26 core profit was Bt1.87bn, -18% YoY and -30% QoQ, 5-6% below estimates due to higher-than-expected SG&A expenses. In July, we estimate B2B SSS at +0.5% YoY, while B2C SSS remained weak at -5% YoY due to the adverse impact of the Thai Help Thai Plus program. We expect 3Q26 earnings to remain challenging, down QoQ and YoY, pressured by weak sales and loss contribution from Habitat following its 21 August opening, before improving in 4Q26 on a low base in both sales and margins. We cut our earnings by 7% to reflect weaker sales and margins. We maintain NEUTRAL with a mid-2027 DCF-based TP of Bt17 (WACC 7.5%, LTG 1.5%).

2Q26 net profit of Bt1.87bn, -18% YoY and -33% QoQ, 5-6% below estimates due to higher-than-expected SG&A expenses from higher personnel costs to support O2O growth and pre-operating expenses related to the Habitat project. The earnings drop YoY was mainly hit by weaker gross margin and higher SG&A/sales.

2Q26 highlights. Sales grew 2% YoY, supported by store expansion and consolidation of revenue from the Lucky Frozen acquisition, despite weaker SSS. B2B SSS declined 0.9% YoY as weaker overseas operations outweighed positive SSS in Thailand, while B2C SSS fell 3.9% YoY due to the impact of the Thai Help Thai Plus program and fragile consumer spending. Gross margin contracted 20bps YoY, with B2B gross margin down 30bps YoY from a higher mix of dry food products, price investments to support consumer affordability and weak pork and chicken prices, while B2C gross margin declined 10bps YoY, from higher logistics costs. SG&A/sales rose 70bps YoY from higher SG&A (+7% YoY), due to higher personnel expenses to support O2O expansion, pre-operating expenses related to Habitat and higher logistics costs. Other income grew 58% YoY, mainly on data monetization revenue from a major customer.

Takeaway from meeting. SSS B2B SSS was +0.5% YoY, supported by stronger sales to food retailers benefiting from the Thai Help Thai Plus program, while B2C SSS declined 5% YoY due to the adverse impact of the Thai Help Thai Plus program. Margin. It expects fresh food margin pressure to bottom out in 3Q26 and gradually recover in 4Q26, supported by a higher mix of high-margin products, including RTE, RTC and private-label products. B2B SG&A/sales should improve after recognizing bulk O2O-related expenses in 2Q26 that are expected to cover the next six months. As O2O sales continue to grow, it plans to better balance sales growth and operating costs. Expansion/renovation. It plans to open three B2B stores in 2H26, including its first store in the Philippines, and 12 B2C stores across Thailand and Malaysia. It plans to close selected loss-making Go Fresh stores from 3Q26 to improve efficiency and long-term profitability. It also plans to renovate more than 60 malls over the next 18 months, with capex of Bt80-100mn/site. TFP. The acquisition of The Food Purveyor (TFP), a premium supermarket operator in Malaysia, is expected to be completed in 4Q26, with an initially earnings-neutral impact as operating profit will be offset by acquisition-related expenses and interest costs. Habitat. It plans to fully launch Habitat on 21 August 2026, with 46,000 sqm of retail space following the phased opening of 24,000 sqm of office space since April. New concepts include Lotus's Privé and Axtra Club (Membership Club), targeting affluent consumers and driving customer engagement. CPAXT kept its 2026 loss guidance for Habitat at Bt500mn (Bt100mn in 1H26 and Bt400mn in 2H26). By launch, it targets office occupancy of 40% and commercial occupancy of 70%, with the latter expected to reach 85% within 12 months.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CPAXT260813_E.pdf