พลังงาน - ชอบบริษัทที่มีโมเดลธุรกิจแบบครบวงจร

ราคาน้ำมันจะได้รับผลกระทบจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก ราคาน้ำมันดิบ เบรนท์เฉลี่ยอยู่ที่ US$75.71 ใน 1Q68 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการปี 2568 ของ INVX ที่ US$75/บาร์เรล แต่ปัจจุบันเราเชื่อว่าปัจจัยที่ส่งผลกระทบต่อราคาน้ำมัน โดยเฉพาะมาตรการเก็บภาษีนำเข้าทั่วโลกของสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวลดลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ ภาษีนำเข้าดังกล่าวคาดว่าจะส่งผลกระทบต่ออุปสงค์น้ำมันผ่านทางกระแสการค้าระหว่างประเทศที่อาจหยุดชะงัก ซึ่งอาจส่งผลทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกได้ ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบเบรนท์ในปี 2568 ลดลงจาก US$75/บาร์เรล มาอยู่ที่ US$72/บาร์เรล ซึ่งต่ำกว่าที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ที่ US$72.4/บาร์เรล เล็กน้อย ราคาน้ำมันยังคงมีแนวโน้มที่จะปรับตัวลดลงสืบเนื่องมาจากผลกระทบจากมาตรการกีดกันทางการค้าที่กลับมาอีกครั้ง ตลาดจะติดตามการเคลื่อนไหวของกลุ่มโอเปกพลัสเพื่อสร้างสมดุลให้กับตลาดน้ำมันอย่างใกล้ชิด

ค่าการกลั่นที่น่าผิดหวังใน 1Q68 จะฟื้นตัวใน 2Q68 ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์โดยเฉลี่ยใน 1Q68 ลดลง 36% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปีที่ US$3.2/บาร์เรล ซึ่งเป็นผลมาจากราคาน้ำมันดิบที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ฤดูหนาวที่อบอุ่นกว่าปกติ และอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากโรงกลั่นแห่งใหม่ เราคาดว่าค่าการกลั่นจะกลับสู่ระดับปกติใน 2Q68 โดยจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินจะเพิ่มขึ้นหลังจากอ่อนแอใน 1Q68 ฤดูกาลที่มีการซ่อมบำรุงโรงกลั่นน้ำมันในจีนสูงที่สุดบวกกับแรงจูงใจด้านภาษีส่งออกที่ลดลงจะช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทาน แม้ว่าจะมีโควตาการส่งออกน้ำมันรอบใหม่ เราคาดว่าอุปสงค์และอุปทานที่สมดุลมากขึ้นจะหนุนให้ค่าการกลั่นปรับตัวเพิ่มขึ้นในปี 2568

แรงกดดันต่อค่าการตลาดน้ำมันจะลดน้อยลง แต่การแข่งขันรุนแรงมากขึ้น เราคาดว่าราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยลดแรงกดดันที่มีต่อค่าการตลาด แต่ธุรกิจการตลาดน้ำมันค้าปลีกจะยังคงเผชิญกับความท้าทายจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงจาก GDP ที่เติบโตในระดับต่ำ เราคาดว่าการแข่งขันในธุรกิจนี้จะรุนแรงขึ้น เนื่องจากผู้เล่นต่างขยายช่องทางจำหน่าย (ทั้งธุรกิจน้ำมันและธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน) เพื่อดึงดูดลูกค้าให้เข้ามามากขึ้น

ผลกระทบจากการซื้อหุ้นคืนมีจำกัด การซื้อหุ้นคืนเมื่อไม่นานนี้ของ PTT ทำให้เกิดความคาดหวังว่าจะมีการประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติมจากบริษัทในกลุ่ม PTT รวมถึงบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มพลังงาน เราคาดว่าผลกระทบต่อราคาหุ้นจะมีจำกัด เนื่องจากแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคยังไม่ดีขึ้น และจำนวนหุ้นที่จะซื้อหุ้นคืนมีไม่มาก เรามองว่าผลกระทบเชิงบวกต่อราคาหุ้นจะเกิดขึ้นแค่ช่วงสั้นๆ และไม่ยั่งยืน

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q68 เราคาดว่าบริษัทน้ำมันและก๊าซส่วนใหญ่จะรายงานกำไรที่ลดลง QoQ ใน 1Q68 โดยเฉพาะผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมัน เนื่องจากค่าการกลั่นอ่อนแอผิดปกติในเดือนม.ค. สืบเนื่องมาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น โดยที่คาดว่าจะมีเพียง BCP PTT และ OR ที่จะรายงานกำไรเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากบริษัทเหล่านี้จะบันทึกกำไรจากธุรกิจอื่นๆ – ธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน (BCP, OR), ธุรกิจผลิตไฟฟ้า (BCP, PTT) และธุรกิจ E&P (BCP) มากกว่าธุรกิจโรงกลั่นน้ำมัน ในขณะที่กำไรจะยังคงลดลง YoY จากฐานสูง

ปัจจัยเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจจะส่งผลกระทบต่ออุปสงค์พลังงานและผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้เกิดขาดทุนสต๊อก ความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การด้อยค่าของสินทรัพย์และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และการแทรกแซงของรัฐบาลในธุรกิจพลังงาน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

Integrated players preferred

Oil and gas companies are being damaged by the volatile oil and related product prices arising from persistent geopolitical risks and weak global economic growth due to high interest rates. This is being aggravated by re-emerging trade tension, especially after the US announced sweeping new global tariffs. A widespread negative impact is inevitable and expected to hit global oil demand. With this backdrop, we stay Neutral on Energy (oil & gas) although shares are trading at low valuations. We are selective on our stock picks, choosing those with an integrated business model: BCP (Bt47) and PTT (Bt41) are our top picks.

Oil price to be hit by global recession fears. Average Brent crude was US$75.71 in 1Q25, in line with the INVX forecast for 2025 of US$75/bbl, but we now believe the factors affecting oil price – especially the US global tariffs - are likely to dampen it for the remainder of the year. The tariffs are expected to hurt oil demand via potential international trade flow disruption that may sink into a global recession. We thus cut our 2025 Brent oil price assumption to US$72/bbl from US$75/bbl, slightly below Bloomberg consensus of US$72.4/bbl. Oil price is still skewed to the downside as the hurt from re-emerging trade protectionism is still unfolding; the market will closely monitor OPEC+ moves to balance the oil market.

GRM disappoints in 1Q25, to recover in 2Q25. Average Singapore GRM in 1Q25 fell 36% QoQ to a 4-year low of US$3.2/bbl due to the rapid rise in crude oil price, a warmer winter and more supply from new refineries. We expect GRM to normalize in 2Q25 with a slight increase QoQ as demand for gasoline will pick up after a weak 1Q25. Peak maintenance season for China’s oil refineries plus lower export tax incentive will reduce supply pressure despite the new round of oil export quotas. We expect a more balanced demand-supply to lift GRM in 2025.

Pressure on oil marketing margin to soften but competition is heating up. We expect the lower oil price to reduce pressure on marketing margin, but retail oil marketing will continue to face challenges from the slowing demand caused by low GDP growth. We expect more intense competition in this business as players have continued to expand outlets, both oil and non-oil, to attract more traffic.

Limited impact from share buyback. PTT’s recent share buyback has sparked hopes of more such announcements from companies in the group as well as other energy companies. We expect the impact on share price to be limited as the macroeconomic outlook remains discouraging and the size of the share buyback is miniscule. We see the boost to share price as brief and not sustainable.

1Q25F earnings outlook. We expect most oil and gas companies to report weaker profit QoQ in 1Q25, particularly oil refiners, as GRM was abnormally weak in Jan due to a higher oil price. Only BCP, PTT and OR are expected to report higher profit QoQ as they will book more profit from other businesses – oil retail (BCP, OR), power (BCP, PTT) and E&P (BCP); profit will still be lower YoY off a high base.

Risk factors. An economic slowdown would erode demand for energy and petrochemical products while oil price volatility may cause stock losses. Other risks are asset impairment and regulatory changes on GHG emissions and government intervention in the energy business. Key ESG risk factors are the environmental impact and how it adapts to the transition to clean energy.

Download PDF Click > ENERGY250404_E.pdf