พลังงาน - ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนราคาน้ำมัน

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นช่วยหนุน upside ของราคาน้ำมัน การเผชิญหน้าที่รุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านส่งผลให้สมดุลความเสี่ยงของตลาดน้ำมันตึงตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สืบเนื่องมาจากความกังวลว่าความขัดแย้งที่รุนแรงขึ้นอาจทำให้เส้นทางขนส่งน้ำมันในตะวันออกกลางหยุดชะงัก โดยเฉพาะช่องแคบฮอร์มุซ (สัดส่วนราว 20% ของการขนส่งน้ำมันโลก) โดยมีเส้นทางเลือกอื่นจำกัด ทั้งนี้กำลังการผลิตส่วนเกินของ OPEC ไม่สามารถชดเชยการหยุดชะงักของจุดยุทธศาสตร์ดังกล่าวได้ ขณะที่ค่าประกันภัยความเสี่ยงจากสงครามอาจพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะส่งผลทำให้ต้นทุนการขนส่งสูงขึ้น เรามองว่าความเป็นไปได้ที่อุปทานน้ำมันจะหยุดชะงักนั้นเพิ่มสูงขึ้น แม้ว่าการปิดช่องแคบอย่างสมบูรณ์จะยังมีโอกาสเกิดขึ้นน้อยก็ตาม เราเชื่อว่าราคาน้ำมันจะยังคงอยู่ในทิศทางขาขึ้นตราบที่ยังไม่มีความแน่นอน และควรเตรียมรับมือกับความผันผวนที่สูงขึ้น โดยมีแรงพยุงราคาจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่ upside ของราคายังถูกจำกัดจากความเสี่ยงที่ OPEC+ อาจเข้ามาแทรกแซงตลาด

ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันปี 2569 ราคาน้ำมัน Brent เฉลี่ยใน 1Q69TD อยู่ที่ US$68.7/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก US$63.7/บาร์เรล ใน 4Q68 สะท้อน risk premium ราว US$5/บาร์เรล จากการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมัน การเปลี่ยนแปลงล่าสุดของ forward curve สำหรับน้ำมัน Brent ชี้ให้เห็นว่าตลาดยังมีมุมมองเชิงบวกต่อราคาน้ำมัน ส่งผลให้เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมัน Brent ปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก US$62/บาร์เรล เป็น US$65/บาร์เรล สะท้อนมุมมองของเราว่าการเผชิญหน้าในอิหร่านจะคลี่คลายลงภายใน 3 เดือนข้างหน้า และราคาน้ำมันจะทยอยปรับลดลงในช่วงปลายปีนี้จากแรงกดดันของสต็อกน้ำมันทั่วโลกและอุปทานที่แข็งแกร่งจากสหรัฐฯ

ราคาน้ำมันยังมี upside ภายใต้ 3 สถานการณ์ เราได้ประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความตึงเครียดในตะวันออกกลางผ่าน 3 สถานการณ์ โดยกำหนดความน่าจะเป็นตามที่แสดงใน Figure 3 การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่าการพุ่งขึ้นของราคาพลังงานและการหยุดชะงักของการขนส่งทางเรือยังเป็นตัวแปรหลักที่จะลามไปกระทบเศรษฐกิจวงกว้าง แม้ว่ามีความเป็นไปได้ที่ความตึงเครียดจะคลี่คลายลง แต่สถานการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นมากที่สุด คือ ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ยังยืดเยื้อ และ risk premium ของราคาน้ำมันยังคงมีอยู่ ซึ่งจะทำให้ราคาน้ำมันเคลื่อนไหวอยู่ในช่วง US$70–100/บาร์เรลในระยะ 3 เดือนข้างหน้า เมื่อความตึงเครียดคลี่คลายลง เราคาดว่าปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานซึ่งเริ่มอ่อนแอลงแล้วก่อนเกิดความขัดแย้ง จะกลับมาสร้างแรงกดดันต่อราคาน้ำมันอีกครั้ง

เลือกหุ้นแบบ Selective ท่ามกลางความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงขึ้น PTTEP (ราคาเป้าหมาย: 157 บาท) ยังคงเป็นหุ้นแนะนำเชิงกลยุทธ์ของเราท่ามกลางความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านที่สูงขึ้น เนื่องจากได้อานิสงส์จากราคาน้ำมันที่ทรงตัวในระดับสูง มีต้นทุนการผลิตต่ำ และฐานะการเงินแข็งแกร่ง ทั้งนี้หลังจากปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันปี 2569 และระยะยาว เราจึงปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ของ PTTEP เพิ่มขึ้นเป็น 157 บาท (จาก 144 บาท) นอกจากนี้เรายังชอบ PTT (ราคาเป้าหมาย 42 บาท) เนื่องจากมีพอร์ตธุรกิจครบวงจรที่สมดุล กำไรที่แข็งแกร่งท่ามกลางสภาวะตลาดผันผวน PBV ปี 2569 ที่ไม่แพงเพียง 0.9 เท่า และอัตราตอบแทนจากเงินปันผล >6%

การจัดหาแหล่งน้ำมันดิบยังคงเป็นความท้าทายหลักสำหรับกลุ่มโรงกลั่น การหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันจะเป็นความเสี่ยงระยะสั้นสำหรับผู้ประกอบการโรงกลั่นต่อไปจนกว่าจะมีการกระจายแหล่งน้ำมันดิบให้หลากหลายมากขึ้น เพื่อลดการพึ่งพาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลาง การจัดหาน้ำมันดิบยังคงเป็นความท้าทายเชิงโครงสร้างสำหรับโรงกลั่นไทย โดยน้ำมันดิบนำเข้าประมาณ 55% ในปี 2568 มาจากตะวันออกกลาง ทำให้กลุ่มโรงกลั่นมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากการตัดสินใจด้านการผลิตของกลุ่ม OPEC+ และความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ในภูมิภาค โดยจำเป็นต้องประเมินความเสี่ยงเพิ่มเติมสำหรับกลุ่มนี้ แม้ว่าผู้ประกอบการโรงกลั่นไทยส่วนใหญ่จะยืนยันว่าอุปทานน้ำมันดิบสำหรับใช้ในการผลิตในเดือนมี.ค. 2569 อยู่ระหว่างการขนส่งมายังประเทศไทย เราชอบ BCP เนื่องจากมีการนำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางเพียง 15%

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะกระทบต่ออุปสงค์ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอย่างต่อเนื่องอาจทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบด้านการดำเนินงานในปัจจุบันและการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และการแทรกแซงจากภาครัฐในภาคพลังงาน ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการดำเนินงาน และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานที่กำลังดำเนินอยู่

Geopolitics still drives oil price

Heightened US–Iran tensions are tightening the oil market’s risk balance, raising disruption risks through key Middle Eastern routes, including the Strait of Hormuz. Limited alternative paths, constrained OPEC spare capacity and higher war‑risk premiums support a firm upside bias and elevated volatility. With Brent averaging US$68.7/bbl in 1Q26TD, we revise up our 2026 base‑case assumption to US$65/bbl. Scenario analysis indicates near‑term trading in the US$70–100/bbl range before fundamentals soften. Amid rising geopolitical risks, selective exposure remains preferred, with PTTEP and PTT as top picks

.

Intense geopolitical tensions support oil upside. The confrontation between the US and Iran is materially tightening the oil market’s risk balance on concerns that further escalation could disrupt Middle Eastern supply routes, including flows through the Strait of Hormuz (about 20% of oil flows) with only limited alternative routes. Spare OPEC capacity cannot offset a chokepoint outage, while war‑risk insurance can surge rapidly, raising transport costs. The likelihood of oil supply disruption has increased, even if full closure remains unlikely, in our view. We believe the market is likely to trade with a firm upside bias as long as uncertainty persists. Elevated volatility should be expected, with floor support from geopolitics and ceiling risk from potential OPEC+ intervention.

Revising 2026 oil price assumption up. The 1Q26TD average Brent oil price is US$68.7/bbl, up from US$63.7/bbl in 4Q25, reflecting a risk premium of US$5/bbl for disruption of oil supply. The latest shift of the forward curve for Brent oil suggests that market expectations on oil price still skews to the upside, urging us to revise up our base case for Brent oil price in 2026 from US$62/bbl to US$65/bbl, reflecting our view that the confrontation in Iran will be resolved within the next three months and oil price will gradually decline towards the end of this year due to the headwinds of global inventories and strong US supply.

Upside to oil price remains under three scenarios. We assess the potential impact from Middle East tensions via three macro scenarios, each with assigned probabilities, as shown in Figure 3. Our analysis confirms that energy price shocks and maritime disruptions remain the major macro spillovers. While de‑escalation is possible, the most likely path is prolonged geopolitical friction and sustained oil risk premium, keeping prices in the US$70–100/bbl range over the next three months. Once tensions ease, we expect underlying demand‑supply fundamentals—already weakening before the conflict—to reassert downward pressure on oil prices.

Selective picks amidst heightened geopolitical risks. PTTEP (TP: Bt157) remains our tactical pick amid rising US–Iran tensions, grounded in its strong leverage to sustained oil price strength, low production cost, and solid balance sheet. Following an upward revision of oil price assumptions for 2026 and the longer term we raise our DCF-based TP to Bt157 from Bt144. We also favor PTT (TP: Bt42) for its balanced integrated portfolio, resilient earnings in a volatile market, undemanding 2026F PBV of 0.9x, and >6% yield.

Crude souring remains the biggest challenge for oil refiners. Oil supply disruption is a near-term risk for oil refiners until more diversified crude sourcing away from the Middle East takes place. Crude sourcing remains a structural challenge for Thai refiners, with ~55% of crude imports in 2025 coming from the Middle East, leaving the sector exposed to OPEC+ production decisions and regional geopolitical volatility. More risk assessment for this segment is required although most Thai refiners confirm that the crude supply for their production in Mar 2026 is enroute to Thailand. BCP is preferred, as only 15% of its crude is sourced from the Middle East.

Risk factors. An economic slowdown would weaken demand for petroleum products, while continued oil price volatility may cause stock losses. Other risks include asset impairment, regulatory changes on current operations and GHG emissions, and government intervention in the energy sector. Key ESG risks include the environmental impact of operations and ongoing energy transition.

Download PDF Click > ENERGY260302_E.pdf