เงินทุน - ผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง

สรุปผลประกอบการ 2Q68 บริษัท consumer finance ภายใต้การวิเคราะห์ของเรารายงานกำไรสุทธิ 2Q68 เพิ่มขึ้น QoQ และ YoY (ยกเว้น SAWAD ที่ 0% YoY) เมื่อเทียบ QoQ SAWAD รายงานกำไรสุทธิเติบโตสูงที่สุดที่ 15% หลักๆ ได้แรงหนุนจากขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขายที่ลดลงอย่างมาก โดยมีการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 154 ลบ. โดยมีการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 154 ลบ. ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลงจากนโยบายลดต้นทุน และ NII ที่สูงขึ้นจาก NIM ที่ดีขึ้น เมื่อเทียบ YoY TIDLOR มีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 20% หลักๆ ได้แรงหนุจาก ECL ที่ลดลง NII ที่ดีขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย โดยสรุปประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ 2Q68 ได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: ใน 2Q68 NPL ไหลเข้าลดลงเล็กน้อย และสินเชื่อ stage 2 ทรงตัว TIDLOR และ KTC สร้างเซอร์ไพร้ส์ด้วย credit cost ที่ลดลง QoQ ใน 2Q68 ในทางกลับกัน SAWAD มี credit cost เพิ่มขึ้นมาก QoQ ทำให้เราต้องปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น credit cost ของ MTC เพิ่มขึ้น QoQ แต่น้อยกว่าคาด
• การเติบโตของสินเชื่อ: การเติบโตของสินเชื่อโดยรวมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อเทียบ QoQ MTC มีการเติบโตของสินเชื่อที่ดีที่ 4% (+13% YoY) ตามมาด้วย TIDLOR ที่มีการเติบโตของสินเชื่อเล็กน้อยที่ 1% (+3% YoY) และการเติบโตของสินเชื่อเป็นศูนย์ที่ KTC (+1% YoY) และ SAWAD (-9% YoY)
• NIM: ทุกบริษัทรายงาน NIM เพิ่มขึ้น QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อที่สูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนสินเชื่อ รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
  
  

แนวโน้มกำไร 2H68: เพิ่มขึ้น HoH แม้ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้น เราคาดว่าบริษัท consumer finance ส่วนใหญ่จะรายงานกำไรสุทธิ 2H68 เพิ่มขึ้น HoH (และ YoY) หลักๆ เกิดจากการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นตามฤดูกาล และ NIM ที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อที่ดีขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า credit cost ใน 2H68 จะเพิ่มขึ้น HoH เพื่อรองรับภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลงจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และการเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น คุณภาพสินทรัพย์ยังค่อนข้างทรงตัว QTD ใน 3Q68 แต่คาดว่าจะเผชิญกับความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากสงครามการค้าใน 4Q68

แนวโน้มกำไรปี 2568: แข็งแกร่งที่ TIDLOR และ MTC ในปี 2568 เราคาดว่า TIDLOR จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 16% (หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่ -60 bps, สินเชื่อที่ +6% และรายได้นายหน้าประกันภัยที่ +6%) ตามมาด้วย MTC ที่เติบโต 15% (หลักๆ เกิดจากสินเชื่อที่ +12% และ credit cost ที่ -46 bps) เราคาดว่า AEONTS จะรายงานกำไรเติบโตในระดับปานกลางที่ 9% ในปี FY2568 หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืนที่ +9% เราคาดว่า KTC และ SAWAD จะรายงานกำไรเติบโตเล็กน้อยในปี 2568 ที่ 2% และ 1% ตามลำดับ โดยคาดว่ากำไรปี 2568 ของ KTC จะถูกฉุดรั้งโดย NIM ที่ลดลงและรายได้หนี้สูญรับคืนที่ลดลง แต่จะถูกชดเชยด้วย credit cost ที่ลดลง เราคาดว่ากำไรปี 2568 ของ SAWAD จะถูกฉุดรั้งโดย credit cost ที่สูงขึ้นและการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว แต่จะถูกชดเชยโดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง (โดยเฉพาะขาดทุนจากทรัพย์สินรอการขาย)

แนวโน้มกำไรปี 2569: MTC – แข็งแกร่งที่สุด ในปี 2569 เราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 15% (หลักๆ เกิดจากสินสินเชื่อ +11% และ NIM +6 bps) ตามมาด้วย TIDLOR ที่ 8% (สินเชื่อ +6%, รายได้ค่านายหน้าประกันภัย +5%, NIM +17 bps ), SAWAD ที่ 6% (สินเชื่อ +5% NIM +22 bps และขาดทุนจากการขายสินทรัพย์รอการขายที่ลดลง), AEONTS ที่ 6% (รายได้หนี้สูญรับคืน +6%) และ KTC ที่ 3% (การเร่งตัวของรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจนายหน้าประกันภัยและรายได้หนี้สูญ)

MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม เรายังคงเลือก MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม consumer finance เนื่องจากปัจจุบันหุ้น MTC ซื้อขายที่ PEG ปี 2569 ตำที่สุด เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR แต่ถอดออกจากหุ้นเด่น เนื่องจาก valuation น่าสนใจน้อยลงหลังราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรงในช่วงที่ผ่านมา เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ AEONTS ลงเป็น NEUTRAL หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรงในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ valuation ไม่น่าสนใจ ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และ KTC

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอันเป็นผลมาจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร และ virtual bank ที่กำลังจะเข้ามา และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Earnings recovery journey to continue

In 2Q25, Consumer Finance results showed a mixed QoQ change in credit cost, a pick-up in loan growth - mostly still weak (except MTC, whose growth was good), - and better NIM. We expect 2H25F earnings to rise HoH, with greater loan growth and a slight improvement in NIM offsetting higher credit cost. We keep MTC as the sector pick as it has the lowest PEG for 2026F. We downgrade AEONTS to Neutral as a recent share price rally has made valuation unattractive.

2Q25 results recap. Consumer finance companies under our coverage saw 2Q25 earnings rise QoQ and YoY (except SAWAD, with 0% YoY). On a QoQ basis, SAWAD saw the highest growth at 15%, driven by a substantial decrease in loss on sale of repossessed assets with a one-off reversal of Bt154mn impairment loss, lower administrative expenses from cost-cutting and higher NII from better NIM. On a YoY basis, TIDLOR had the strongest earnings growth at 20% on lower ECL, better NII and higher fee income from insurance brokerage. We summarize the 2Q25 highlights below.

• Asset quality: In 2Q25, NPL inflow eased slightly and stage 2 loans were stable. TIDLOR and KTC saw a surprising QoQ ease in credit cost in 2Q25. SAWAD on the other hand, had a sharp QoQ rise in credit cost in 2Q25, leading to a hike in our credit cost forecast. MTC’s credit cost rose QoQ but less than expected.
• Loan growth: Overall loan growth picked up slightly QoQ on seasonality. On a QoQ basis, MTC saw decent loan growth at 4% (+13% YoY), followed by TIDLOR with small loan growth at 1% (+3% YoY), with zero growth at KTC (+1% YoY) and SAWAD (-9% YoY).
• NIM: All companies reported a rise in NIM QoQ, attributable to higher loan yield on seasonality and a shift in loan mix and lower cost of funds.

2H25F earnings outlook: Up HoH, despite rising asset quality risk. We expect earnings at most consumer finance companies to rise HoH (and YoY) in 2H25F on a seasonal acceleration in loan growth and a slight NIM improvement from better loan yield and lower cost of funds as a result of the policy rate cuts. At the same time, however, we expect 2H25 credit cost to rise HoH to cope with a weaker macro backdrop triggered by the US tariffs and a pick-up in loan growth. Asset quality is still fairly stable QTD in 3Q25 but the trade war is expected to raise risk in 4Q25.

2025F earnings outlook: Robust at TIDLOR and MTC. In 2025, we expect TIDLOR to have the strongest earnings growth at 16% (with -60 bps in credit cost, +6% in loans and +6% in insurance brokerage income), followed by MTC with 15% growth (with +12% in loans and -46 bps in credit cost). We expect AEONTS to report moderate earnings growth at 9% in FY2025, driven by +9% in bad debt recovery. We expect KTC and SAWAD to report modest growth in 2025 at 2% and 1%, respectively. KTC is expected to be dragged by lower NIM and lower bad debt recovery in 2025, but with an offset from lower credit cost. SAWAD is expected to be dragged by higher credit cost and sluggish loan growth, but with an offset by lower opex (particularly loss on repossessed assets).

2026F earnings outlook: MTC – the strongest. In 2026, we expect MTC to have the strongest earnings growth at 15% (on +11% in loans and +6 bps in NIM), followed by TIDLOR at 8% (+6% in loans, +5% in insurance brokerage income, +17 bps in NIM), SAWAD at 6% (+5% in loans, +22 bps in NIM and lower loss on repossessed assets), AEONTS at 6% (+6% in bad debt recovery) and KTC at 3% (an acceleration in fee income from insurance brokerage and bad debt recovery).

MTC as a sector pick. We keep MTC as the sector’s top pick as it is trading at the lowest PEG for 2026F. We keep TIDLOR as Outperform but remove it as our top pick as valuation has become less attractive after a recent share price rally. We downgrade AEONTS to Neutral as a recent share price rally has made valuation unattractive. We keep SAWAD and KTC as Neutral.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic downturn as a result of the trade war, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks and upcoming virtual banks, and 4) ESG risk from market conduct and regulatory risk.

Download EN version click >> FINANCE250820_E.pdf