อาหาร - คาดเติบโตใน 2Q68 จากแรงหนุนมาร์จิ้นที่ดีขึ้นในธุรกิจสุกร

ต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง ใน 2Q68TD ต้นทุนอาหารสัตว์ปรับตัวลดลง YoY ซึ่งเป็นผลมาจากราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าที่ปรับตัวลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 16.2 บาท/กก. (-24% YoY, -4% QoQ) และราคา spot ข้าวโพดที่ลดลงมาอยู่ใกล้กับระดับปี 2567 ที่ 10.5 บาท/กก. (-4% YoY, -3% QoQ) ผู้ประกอบการบางรายได้ขยายระยะเวลาการล็อกสัญญากากถั่วเหลืองจาก 3-4 เดือน เป็น 5-6 เดือน เพื่อให้ได้รับประโยชน์จากต้นทุนระดับต่ำ แต่ยังคงสต็อกข้าวโพดไว้ที่ 3-4 เดือนเช่นเดิม ด้วยสภาวะการเพาะปลูกที่เอื้ออำนวย USDA จึงคาดการณ์ว่าผลผลิตข้าวโพด ข้าวสาลี และกากถั่วเหลืองทั่วโลกในปี 2568/2569 จะอยู่ที่ระดับสูงสุดประวัติการณ์ โดยผลผลิตข้าวโพดจะเพิ่มขึ้น 3% YoY จากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ ผลผลิตข้าวสาลีจะเพิ่มขึ้น 1% YoY จากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นในยุโรปและอินเดีย และผลผลิตกากถั่วเหลืองจะเพิ่มขึ้น 4% YoY จากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ บราซิล และจีน ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ในปี 2568 จะยังอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่อง

ราคาสุกรในประเทศดีขึ้น ราคาสุกรในประเทศปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 87.5 บาท/กก. (+26% YoY, +11% QoQ) ใน 2Q68TD เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 60-65 บาท/กก. เพราะอุปทานลดลงหลังจากเกิดการระบาดของโรค ASF ในช่วงปลายปี 2567 ในเดือนมิ.ย. ถึงปัจจุบัน ราคาสุกรปรับตัวลดลง 3% MoM จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวเล็กน้อยอันเป็นผลมาจากฝนที่ตกหนัก มาอยู่ที่ 85 บาท/กก. (+21% YoY) จำนวนสกรในประเทศมีแนวโน้มที่จะลดลงมาอยู่ที่ 19.2-19.3 ล้านตัวในปี 2568 (เทียบกับ 19.6-19.7 ล้านตัวในปี 2567) โดยไม่รวมสุกรลักลอบนำเข้าที่ลดลง YoY จากการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้นของรัฐบาลและแรงจูงใจที่ลดลงเนื่องจากราคาสุกรสูงขึ้นทั่วโลก เมื่อมองต่อไปข้างหน้า ราคาสุกรในประเทศมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น YoY ในช่วงที่เหลือของปี 2568 จากอุปทานที่ตึงตัว แม้ว่าราคาใน 2H68 อาจจะลดลงเล็กน้อย HoH จากปัจจัยฤดูกาล

ราคาไก่เนื้อในประเทศปรับตัวลดลง; เป็นบวกเล็กน้อยต่อการส่งออกไก่เนื้อ ราคาไก่เนื้อในประเทศปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-9% YoY, -1% QoQ) ใน 2Q68TD และ 40 บาท/กก. (-9% YoY, ทรงตัว MoM) ในเดือนมิ.ย. ถึงปัจจุบัน เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 37-38 บาท/กก. ราคาไก่เนื้อในประเทศมีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับทรงตัว หรือลดลงเล็กน้อย YoY ในช่วงที่เหลือของปี 2568 โดย upside ของราคาจะถูกจำกัดโดยต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง แต่ downside ก็จะถูกจำกัดโดยราคาสุกรในประเทศ (สินค้าทดแทนไก่) ที่ดีขึ้น ความต้องการส่งออกไก่เนื้อในระดับปานกลาง (+4% YoY ใน 4M68) โดย upside จะมาจากการระบาดของโรคไข้หวัดนกในบราซิล โดยหลังจากมีข่าวการพบไข้หวัดนกระบาดครั้งแรกในฟาร์มไก่เชิงพาณิชย์ในบราซิล (คู่แข่งสำคัญของประเทศไทยในการส่งออกไก่สด) ในช่วงกลางเดือนพ.ค. ผู้นำเข้าในจีนและยุโรปได้ระงับการนำเข้าไก่จากบราซิลทั้งประเทศ และผู้นำเข้าในประเทศอื่นๆ ก็ระงับการนำเข้าไก่จากบราซิลในบางรัฐ ตั้งแต่นั้นมา ผู้ประกอบการบางรายสังเกตเห็นราคาส่งออกไก่สดที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยไปยังจีน (CPF, GFPT) และยุโรป (ไม่รวมสหราชอาณาจักร) (TFG) ใน 3Q68 แม้ว่าผลกระทบเชิงบวกจะมีจำกัดนับถึงปัจจุบัน เนื่องจากการส่งออกไก่สดคิดเป็น 30-40% ของการส่งออกไก่ไทย และประเทศบราซิลถือว่ามีประวัติการควบคุมโรคระบาดในไก่ได้ดี

ราคาสุกรเพิ่มขึ้นในเวียดนาม แต่ลดลงในจีน ใน 2Q68TD ราคาสุกรในเวียดนามปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ VND68,359/กก. (+8% YoY, +4% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND43,500/กก. ในขณะที่ราคาสุกรในจีนปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ CNY14.7/กก. (-11% YoY, -3% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY14.5/กก. ในปี 2568 ราคาสุกรในเวียดนามมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น YoY จากอุปทานที่ตึงตัวหลังจากเกิดการระบาดของโรค ASF ใน 2H67 ในขณะที่เรามีมุมมองระมัดระวังต่อราคาสุกรในจีนซึ่งอุปสงค์เปราะบาง และราคามีแนวโน้มที่จะลดลงเล็กน้อย YoY

หุ้นเด่น CPF และ BTG เป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากเราคาดว่ากำไร 2Q68 จะแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอาหาร โดยได้แรงหนุนจากราคาสุกรไทยและเวียดนามที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และกำไรส่วนเพิ่มของ CPF จากการเข้าซื้อหุ้น 23.8% ใน CPP (ได้ประโยชน์จากราคาสุกรในเวียดนามที่สูงขึ้นในปัจจุบัน) โดยยังไม่ได้รวม upside ของกำไรถ้าอนุญาตให้นำเข้าอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ

ความเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

2Q25F growth led by wider margin in swine unit

In 2Q25TD, feed costs are falling YoY on a continued drop in imported soybean meal and local corn costs. Swine price rose to a 2-year high in Thailand and a 4-year high in Vietnam on tighter supply after a recent ASF spread. Swine price in China and broiler price in Thailand have dropped YoY. The prolonged bird flu in Brazil and potential for import of lower-priced US feed are upside via more chicken exports and lower costs. The Thai-Cambodian conflict seems to have limited effect. Our picks are CPF and BTG.

Lower feed costs. In 2Q25TD, feed costs have fallen YoY on a drop in spot imported soybean meal to a 5-year low of Bt16.2/kg (-24% YoY, -4% QoQ) and spot corn price to close to 2024’s Bt10.5/kg (-4% YoY, -3% QoQ). Some operators have extended their locked-in position in soybean meal contracts to 5-6 months from 3-4 months to capture the low cost but kept corn inventory unchanged at 3-4 months. With favorable crop conditions, the USDA forecasts a record high for global corn, wheat, and soybean meal supply in 2025/26, with corn supply up 3% YoY from more US supply, wheat up 1% YoY from higher Europe and India supply and soybean meal up 4% YoY from higher US, Brazil, and China supply. This leads us to expect 2025F feed costs to stay low.

Better local swine price. Local swine price has risen to Bt87.5/kg (+26% YoY, +11% QoQ) in 2Q25TD vs breakeven at the gross profit level of Bt60-65/kg, on lower supply after the spread of ASF in late 2024. In June to date, swine price has edged down 3% MoM on slightly softer demand from heavy rains to Bt85/kg (+21% YoY). The number of pigs in Thailand is set to fall to 19.2-19.3mn in 2025F (vs 19.6-19.7mn in 2024), not including less smuggled pork YoY on stricter government inspection and less incentive as pork prices are higher globally. Looking ahead, local swine price is set to rise YoY for the rest of 2025F from tight supply, though 2H25F price might soften slightly HoH from seasonality.

Local broiler price edging down; A slight positive for broiler exports. Local broiler price is down to Bt40/kg (-9% YoY, -1% QoQ) in 2Q25TD and Bt40/kg (-9% YoY, flat MoM) in June to date vs breakeven at the gross profit level of Bt37-38/kg. Local price looks to be flat or edge down YoY for the rest of 2025F, with upside capped by lower feed costs but downside protected by better local swine price (substitute for chicken) and moderate broiler export demand (+4% YoY in 4M25) with upside from bird flu in Brazil. After news of the first bird flu case in commercial chicken farms in Brazil (main competitor for raw chicken exports) in mid-May, imports of Brazilian chicken were banned nationwide in China and Europe, with bans state by state in other countries. Since then, some operators have seen slightly better raw chicken export prices into China (CPF, GFPT) and Europe ex-UK (TFG) in 3Q25F, though this is limited so far, as raw chicken exports are 30-40% of Thai chicken exports and Brazil had a good track record on chicken disease control.

Swine price up in Vietnam but down in China. In 2Q25TD, swine price in Vietnam has risen to VND68,359/kg (+8% YoY, +4% QoQ) vs breakeven at the gross profit level of VND43,500/kg, while swine price in China has fallen to CNY14.7/kg (-11% YoY, -3% QoQ) vs breakeven at the gross profit level of CNY14.5/kg. In 2025F, swine price in Vietnam is expected to rise YoY on tighter supply after ASF spread in 2H24, while we have a cautious view on swine price in China, where demand is fragile and price likely to edge down YoY.

Top picks: CPF and BTG. They have solid 2Q25 earnings vs peers on higher Thai and Vietnamese swine prices amid low feed costs. Plus, CPF’s earnings will be boosted by its April purchase of 23.8% in CPP (capturing currently higher swine prices in Vietnam). This does not yet include upside if low-cost feed imports from the US are allowed.

Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs and a strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality, health & safety policies (S).

Download EN version click >> FOOD250619_E.pdf