GFPT - 2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดเล็กน้อยจากมาร์จิ้น

กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 642 ลบ. +10% YoY และ +1% QoQ สูงกว่าคาดที่ 9% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด เมื่อหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 21 ลบ. ออก กำไรปกติ 2Q68 อยู่ที่ 664 ลบ. +18% YoY และ +6% QoQ โดยกำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้น YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง อัตราภาษีที่ลดลง (13% ใน 2Q68 เทียบกับ 18% ใน 2Q67 จากการปรับปรุงภาษีรอการตัดบัญชี) ซึ่งหักล้างส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่ลดลง ยอดขาย เพิ่มขึ้น 1% YoY จากยอดขายธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ที่ดีขึ้น (+14% YoY, ยอดขายให้กับ GFN เพิ่มขึ้น) หักล้างยอดขายธุรกิจอาหาร (-5% YoY, การส่งออกโดยตรงลดลง) และยอดขายธุรกิจอาหารสัตว์ที่ลดลง (+6% YoY) ในส่วนของธุรกิจอาหาร บริษัทมีการส่งออกโดยตรง 8,500 ตัน ลดลง 6% YoY เนื่องจากการส่งออกไปยังญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นถูกหักล้างโดยการส่งออกไปยังยุโรปและเอเชียไม่รวมจีน ที่ลดลงจากการปรับนโยบายเลือกตลาดส่งออกที่มีอัตรากำไรสูง ราคาสินค้าที่ส่งออกไปยังยุโรปและญี่ปุ่นสำหรับอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นเป็น US$4,400 /ตัน (+10% YoY, +5% QoQ) และ US$4,800/ตัน (+4% YoY แต่ทรงตัว QoQ) ราคาผลพลอยได้จากโครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 14.8 บาท/กก. -9% YoY และ -2% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 16.7% +250bps YoY จากต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำเป็นหลัก และมียอดขายส่งออกมาร์จิ้นสูงไปยังญี่ปุ่นที่มากขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม ลดลง 29% YoY จากส่วนแบ่งกำไรลดลงจาก McKey (-4% YoY จากการส่งออกที่ลดลง) และ GFN (-55% YoY จากราคาผลพลอยได้ในประเทศที่ลดลง)

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ แนวโน้ม 2H68 ใน 3Q68TD ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองลดลงมาอยู่ที่ 10 บาท/กก. (-15% YoY, -5% QoQ) และ 15 บาท/กก. (-25% YoY, -6% QoQ) เป็นบวกต่อต้นทุนการผลิต ใน 3Q68TD ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 41 บาท/กก. (-5% YoY, +3% QoQ) และราคาผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 12.6 บาท/กก. (-13% YoY, -15% QoQ) ซึ่ง GFPT คาดว่าราคาจะใกล้เคียงกับระดับนี้ใน 2H68 ทั้งนี้ GFPT คาดว่าปริมาณการขายส่งออกโดยตรงจะอยู่ใกล้เคียงกับ 2Q68 ที่ 8,500 ตัน ใน 3Q68 (-11% YoY) และ 4Q68 (-13% YoY) จากฐานสูงของปีก่อนในยุโรปและการหันมาเน้นตลาดที่มีมาร์จิ้นสูงในญี่ปุ่นมากขึ้น ราคาส่งออกไปยังญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น 1-2% QoQ ในขณะที่ราคาส่งออกไปยังยุโรปมีแนวโน้มทรงตัว QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม จาก Mckey มีแนวโน้มที่จะไม่เปลี่ยนแปลง ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก GFN มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากราคาผลพลอยได้ในประเทศที่ลดลง ผลกระทบจากกัมพูชา ต้นทุนแรงงานคิดเป็น 12% ของต้นทุนทั้งหมด และแรงงานชาวกัมพูชาคิดเป็น 20% ของแรงงานทั้งหมดในการดำเนินงานในประเทศไทย (สูงที่สุดในกลุ่ม) หลังสถานการณ์ชายแดนรุนแรงขึ้น คนงานกัมพูชาของบริษัทประมาณ 50-60% ได้มีการเดินทางกลับประเทศ ทำให้ GFPT จ่ายค่าล่วงเวลาให้กับแรงงานปัจจุบันในอัตรา 1.5 ถึง 2 เท่าของค่าจ้างปกติ เพื่อชดเชยแรงงานที่หายไปบางส่วน ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตยังคงลดลงประมาณ 5% จากช่วงก่อนหน้าจากช่องว่างแรงงานที่ยังไม่ได้รับการเติมเต็ม ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อยอดขายและมาร์จิ้นของบริษัทหากสถานการณ์ยืดเยื้อ

ภาษีนำเข้าสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 1 ส.ค. รัฐบาลไทยได้อนุมัติร่างข้อตกลงการค้ากับสหรัฐฯ ที่รวมถึงการทยอยลดภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ โดยสินค้าบางรายการจะได้รับการยกเว้นภาษี (0%) ทันที ขณะที่สินค้าอื่นๆ จะทยอยลดภาษีภายในระยะเวลา 3–5 ปี รายละเอียดเพิ่มเติมยังไม่มีการเปิดเผย เนื่องจากต้องรอความเห็นชอบจากรัฐสภา เมื่อพิจารณาจากข่าวเกี่ยวกับการอนุญาตให้นำเข้าข้าวโพดสหรัฐฯ ภายใต้โควตานำเข้า 3 ล้านตัน โรงงานผลิตอาหารสัตว์ในประเทศยังคงต้องให้ความสำคัญกับการใช้ข้าวโพดในประเทศก่อนนำเข้า ทั้งนี้ ราคาข้าวโพดสหรัฐฯ ถูกกว่าข้าวโพดในประเทศ 1-2 บาท/กก. (10-20%) เราประเมิน upside ของกำไรอย่างคร่าวๆ ได้ที่ 5-10% โดยอิงกับอัตราภาษีนำเข้าข้าวโพดสหรัฐฯ (3 ล้านตัน) ที่ 0% ซึ่งยังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา เนื่องจากต้องการรอโควตานำเข้าและไทม์ไลน์ที่เป็นตัวเลขสุดท้ายก่อน

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

2Q25 net profit was Bt642mn, +10% YoY and +1% QoQ, 9% above estimates on margin. We expect a fall QoQ in 3Q25F but a small YoY growth on a wider margin brought by low feed costs and a shift to more high-margin exports to Japan. With some of its Cambodian workers returning home (10-12% of its total labor force, the sector’s highest), higher overtime pay for remaining workers and lower utilization rate from an unfilled labor gap is a key risk if the situation is prolonged. We stay NEUTRAL with a mid-2026 SOTP TP of Bt11.5, based on PE of 5-7x for feed, farm and food units.

2Q25 net profit was Bt642mn, +10% YoY and +1% QoQ, 9% above estimates on a wider gross margin and lower tax expenses than expected. Excluding Bt21mn FX loss, 2Q25 core profit was Bt664mn, +18% YoY and +6% QoQ. The YoY improvement was backed by a wider gross margin, lower SG&A/sales and a lower effective tax rate (13% in 2Q25 vs 19% in 2Q24 from deferred tax adjustment) that offset lower equity income.

2Q25 highlights. Sales grew 1% YoY as better farm sales (+14% YoY, higher sales to GFN) outpaced weaker food (-5% YoY, lower direct exports) and feed (-6% YoY) sales. At the food unit, it directly exported 8,500 tons, -6% YoY as higher exports to Japan were outstripped by weaker exports to Europe and Asia ex-China on a change in high-margin export destinations. Prices to Europe and Japan for the industry rose to US$4,400/ton (+10% YoY, +5% QoQ) and US$4,800/ton (+4% YoY but flat QoQ). Local chicken rib byproduct price was Bt14.8/kg, -9% YoY and -12% QoQ. Gross margin widened to 16.7%, +250bps YoY, mainly on lower feedstock costs and partly on more high-margin exports to Japan. Equity income fell 29% YoY on a drop in contribution from McKey (-4% YoY from lower exports) and GFN (-55% YoY from weaker local byproduct prices).

Key takeaways from meeting. 2H25F outlook. In 3Q25TD, spot corn and soybean meal costs fell to Bt10/kg (-15% YoY, -5% QoQ) and Bt15/kg (-25% YoY, -6% QoQ), lowering production costs. In 3Q25TD, local broiler price is Bt41/kg (-5% YoY, +3% QoQ) and local chicken rib byproduct price is Bt12.6/kg (-13% YoY, -15% QoQ) and GFPT expects prices to stay close to this level in 2H25F. It expects direct export sales volume to be close to 2Q25’s level at 8,500 tons in 3Q25F (-11% YoY) and 4Q25F (-13% YoY), down off last year’s high base to Europe and this year’s greater focus on Japan’s high-margin market. Export prices to Japan are up 1-2% QoQ, with prices to Europe stable QoQ. Equity income from McKey is expected to be unchanged, while equity income from GFN is set to fall on weaker local byproduct prices. Cambodia impact. Labor accounts for 12% of total costs, and Cambodian workers comprised 20% of its Thai labor force (the sector’s highest). After border conflicts intensified, 50-60% of its Cambodian workers returned home. GFPT is paying overtime to those still working at 1.5-2x the regular wage to compensate for the missing workers, but utilization rate is down by ~5% from the unfilled labor gap. These may hurt sales and margin if prolonged.

US import tariffs. On Aug 1, the Thai government approved a draft trade statement with the US that includes a phased reduction of import tariffs on US goods. Some items will receive immediate 0% tariffs, while others will be phased in over 3–5 years. Details have not yet been released, pending parliamentary approval. There is news of a 3mn ton import quota for US corn, with US prices Bt1-2/kg (10-20%) cheaper than local corn price. We roughly estimate earnings upside of 5-10% for zero import tariffs on US corn (3mn tons), not yet in our forecast pending final quota and timeline.

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Download PDF Click > GFPT250815_E.pdf