การแพทย์ - สรุปผลประกอบการ 1Q68: ทิศทางแตกต่างกัน

1Q68: BDMS รายงานกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ RJH รายงานผลประกอบการที่อ่อนแอ ใน 1Q68 ผลประกอบการของผู้ประกอบการโรงพยาบาลเอกชนออกมาในทิศทางแตกต่างกันไป แต่ส่วนใหญ่เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ เราพบ 3 ประเด็นที่สำคัญใน 1Q68:

• BDMS มีผลประกอบการโดดเด่น โดยกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (+7% YoY, +0.3% QoQ) ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ บริการผู้ป่วยต่างชาติ (31% ของรายได้) ซึ่งรายได้เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 11% YoY และ 7% QoQ ดีกว่า BH ซึ่งรายได้จากบริการผู้ป่วยต่างชาติลดลง 10% YoY และ 5% QoQ
• สำหรับผู้ประกอบการโรงพยาบาลเอกชนที่ให้บริการประกันสังคม (BCH CHG และ RJH) รายได้จากบริการประกันสังคม (35% ของรายได้) ของ BCH เพิ่มขึ้น 4% YoY ดีกว่าคู่แข่งอย่าง CHG และ RJH ซึ่งรายงานรายได้จากบริการประกันสังคมลดลง 3% YoY และ 7% YoY ตามลำดับ จากจำนวนเคสผ่าตัดกระเพาะรักษาโรคอ้วนที่ลดลงอันเป็นผลมาจากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดยิ่งขึ้น เราประเมินว่ารายได้จากเคสผ่าตัดกระเพาะรักษาโรคอ้วนคิดเป็นสัดส่วน 6-8% ของรายได้รวมสำหรับ RJH, 5% สำหรับ CHG และไม่มีนัยสำคัญสำหรับ BCH ซึ่งสะท้อนถึงจุดแข็งของ BCH ในการกระจายรายได้จากบริการประกันสังคม โดยใน 1Q68 กำไรปกติของ BCH เติบโต 1% YoY แต่ลดลง 7% QoQ
• เราพบว่ากำไรปกติลดลง YoY สำหรับ BH (-12%), CHG (-15%) และ RJH (-46%) หลักๆ เป็นผลมาจากรายได้ที่ลดลง โดย RJH รายงานกำไรปกติลดลงมากที่สุดจากรายได้จากบริการประกันสังคมที่ลดลงและภาระขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่

พบการปรับลดประมาณการกำไรที่ BH CHG และ RJH หลังจากรายงานผลประกอบการ 1Q68 ที่อ่อนแอ เราได้ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ลดลง 7% สำหรับ BH, 7% สำหรับ CHG และ 12% สำหรับ RJH ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรปกติสำหรับ BCH และ BDMS ไว้เช่นเดิม ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มการแพทย์จะอยู่ในระดับทรงตัว (ค่ากลาง) BCH จะเติบโตโดดเด่นสุด โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 15% ตามมาด้วย BDMS ที่ 8% ในขณะที่ RJH มีแนวโน้มที่จะรายงานผลประกอบการแย่ที่สุด โดยเราประเมินว่ากำไรปกติจะลดลง 26% เพราะได้รับแรงกดดันจากโรงพยาบาลใหม่ เราคาดว่า CHG จะรายงานกำไรปกติในระดับทรงตัว และ BH จะรายงานกำไรปกติลดลง 6%

BCH และ BDMS เป็นหุ้นเด่นของเรา ใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ แม้ว่าโดยปกติแล้วจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นที่กำไรปกติมักจะลดลง QoQ ซึ่งสะท้อนถึงผลบวกของการอัพเกรดโรงพยาบาล 1 แห่ง ใน 1Q68 (โรงพยาบาลการุญเวช ปทุมธานี เป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี) รวมถึงการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการใหม่ๆ (การฉายรังสี บริการทันตกรรมเคลื่อนที่ และศูนย์ศัลยกรรมตกแต่ง) เพื่อรองรับผู้ป่วยที่จ่ายเงินเองและผู้ป่วยประกันสังคมมากขึ้น รวมถึงภาพอุตสาหกรรมโดยรวมจากโรคตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น เช่น ไข้หวัดใหญ่ และ COVID-19 จากฤดูฝนที่เริ่มต้นเร็วกว่าปกติ BCH อัพเดตว่าบริษัทจะเริ่มให้บริการผู้ป่วยจากมัลดีฟส์ (ตลาดต่างประเทศแห่งใหม่) ในเดือนมิ.ย. สำหรับ BDMS เราคาดว่ากำไรปกติจะมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องใน 2Q68 โดยได้แรงหนุนจากรายได้และ EBITDA margin ที่สูงขึ้น แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่า BH CHG และ RJH จะรายงานผลประกอบการที่อ่อนแอ โดยกำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ ใน 2Q68 หลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่มีแนวโน้มอ่อนแอลง

ความเสี่ยง คือ เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งจะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย สำหรับกลุ่มการแพทย์ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่งบริษัทต่างๆ นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

Private hospital earnings in 1Q25 were mixed, but mostly in line with INVX and market estimates. We extract three key elements: 1) BDMS was an outperformer with record-high core earnings, 2) among SC plays, BCH performed the best and 3) BH, CHG and RJH reported a YoY earnings contraction. Since 2Q is normally a lower season for the Healthcare Services sector, we suggest selective buying of earnings plays BCH and BDMS, who are our top picks. We believe BCH (TP Bt20) will be on the radar as its 2Q25 core earnings are poised to grow YoY and QoQ, breaking the seasonal pattern. We also like BDMS (TP Bt32) on continued YoY growth in core earnings.

1Q25: BDMS at a record high, RJH did poorly. In 1Q25, results for private hospital operators were mixed, but mostly in line with INVX and market estimates.

• BDMS was an outperformer with record-high core earnings (+7% YoY, +0.3% QoQ), backed by international patient services (31% of revenue), where revenue grew a strong 11% YoY and 7% QoQ, beating BH, whose revenue from international patient services dropped 10% YoY and 5% QoQ.
• For SC plays (BCH, CHG and RJH), BCH’s SC revenue (35% of revenue) grew 4% YoY, beating peers CHG (down 3% YoY) and RJH (down 7% YoY) as stricter screening criteria cut their morbid obesity cases. By our estimates, revenue from these cases account for 6-8% of total revenue for RJH, 5% for CHG; it is insignificant for BCH, indicating its strength in SC diversification. In 1Q25, BCH’s core earnings grew 1% YoY but dropped 7% QoQ.
• Core earnings contractions on a YoY basis were seen in BH (-12%), CHG (-15%) and RJH (-46%), arising out of lower revenue. The larger earnings contraction for RJH was due to lower SC revenue and loss burden from the new hospital.

Earnings downgrade seen in BH, CHG and RJH. After the weak 1Q25 results, we have revised down our 2025 core earnings forecasts by 7% for BH, 7% for CHG and 12% for RJH, while maintaining our forecast for BCH and BDMS. In 2025, we expect flat sector core earnings (median). BCH is an outperformer, with 15% core earnings growth, followed by BDMS with 8% growth. The worst will be seen at RJH, where we estimate a 26% drop due to pressure from the new hospital. We expect CHG to deliver flat core earnings and BH to report a 6% drop in core earnings.

BCH and BDMS are our top picks. In 2Q25, we expect BCH’s core profit to grow both YoY and QoQ, breaking the seasonal QoQ drop. This reflects the success of its upgrade of a hospital in 1Q25, Karunvej Hospital Pathumthani to Kasemrad Hospital Pathumthani and increasing capacity of new services (radiation therapy, mobile dental service and plastic surgery) to serve more self-pay and SC patients and an industry-wide benefit of increasing seasonal illnesses, such as influenza and COVID-19 due to an early start of the rainy season. BCH says it will start serving patients from Maldives, its new international market, in June. At BDMS, we expect its core earnings YoY uptrend to continue in 2Q25, driven by higher revenue and EBITDA margin, but drop QoQ on seasonality. We expect BH, CHG and RJH to report weak results with YoY and QoQ core earnings drops in 2Q25, dragged down by a weaker revenue trend.

Risks include unpredictable events, a global economic slowdown and geopolitical risk that would interrupt patient traffic, slow ramping up of new facilities, intense competition, workforce shortage and regulatory risk. For the healthcare service sector, we see ESG risk as patient safety (S) that companies have adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > Healthcare250530_E.pdf