1) ผลประกอบการ 3QFY26 — ดีกว่าคาดและ Guidance แข็งแกร่ง

·       Hewlett Packard Enterprise (HPE) รายงานผลประกอบการ 3QFY26 ดีกว่าคาด โดยรายได้และแนวโน้ม 4Q สูงกว่าประมาณการตลาด แรงขับเคลื่อนสำคัญมาจาก Cloud & AI, Traditional Server, Storage และ Networking ที่เติบโตพร้อมกัน สะท้อนว่าการลงทุน AI ขององค์กรเริ่มขยายจาก AI Server ไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน IT ในวงกว้างมากขึ้น

·       จุดเด่นของงบรอบนี้คือ Traditional Server กลับมาเป็นแหล่ง Upside สำคัญ หลัง HPE สามารถส่งผ่านต้นทุน Memory ที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้า ขณะที่ลูกค้ายังคงซื้อ Server Configuration ที่มี Memory สูงขึ้น ทำให้ทั้งรายได้และมาร์จิ้นดีขึ้นพร้อมกัน

2) แรงสนับสนุนมาจากอะไร

1. Enterprise AI เริ่มสร้าง Upgrade Cycle รอบใหม่

·       HPE เริ่มเห็นลูกค้าองค์กรลงทุนเพื่อรองรับ AI Inference และ Agentic AI มากขึ้น ส่งผลให้ต้องเพิ่มทั้ง Compute, Storage และ Networking ไม่ได้จำกัดเฉพาะการซื้อ GPU Server

·       ภาพดังกล่าวสะท้อนว่า AI กำลังเข้าสู่ช่วง Corporate AI Adoption ซึ่งอาจสร้างรอบการปรับปรุงโครงสร้าง IT ระยะหลายปี

2. Traditional Server แข็งแกร่งกว่าคาด

·       แม้ราคา Memory และ Component เพิ่มขึ้น แต่ HPE สามารถขึ้นราคาสินค้าตามต้นทุนได้ ขณะที่ลูกค้ายังยอมรับราคาที่สูงขึ้น

·       ก่อนหน้านี้ราคา Server เฉลี่ยเพิ่มขึ้นถึงประมาณ 44% YoY แม้จำนวนเครื่องลดลง 12% แต่รายได้ Server ยังสามารถเติบโตได้มากกว่า 30% เนื่องจาก ASP ที่สูงขึ้นและ Configuration ที่มี Memory มากขึ้น

·       จุดนี้สำคัญเพราะ Traditional Server มีมาร์จิ้นดีกว่า AI Server บางประเภท จึงช่วยให้กำไรเติบโตเร็วกว่ารายได้

3. Networking กลายเป็นเครื่องยนต์กำไรหลัก

·       Networking Orders เพิ่มขึ้น 36% YoY โดยเฉพาะ Data Center Switching และ Routing ที่ได้รับแรงหนุนจาก AI Data Center

·       ขณะเดียวกัน Campus และ Branch Networking ยังแข็งแรงจาก Wi-Fi 7 และ Mist AI ทำให้ HPE มี Exposure ทั้ง Data Center AI และ Enterprise Networking

·       Networking ยังเป็นธุรกิจที่มีมาร์จิ้นสูงกว่า Server จึงช่วยยกระดับ Product Mix ของบริษัท

4. Juniper Synergy เริ่มเร็วกว่าคาด

·       การควบรวม Juniper ช่วยเพิ่มขนาดธุรกิจ Networking และ Synergy ด้านต้นทุนเกิดขึ้นเร็วกว่าที่บริษัทวางแผน

·       Management มองว่า Networking Operating Margin มีโอกาสขยับเข้าสู่ช่วง กลางถึงสูงกว่า 20% เร็วกว่าที่เคยคาดไว้

5. AI Portfolio เริ่มได้ลูกค้ารายใหญ่

·       HPE เปิดเผยว่าบริษัทได้รับงาน Inference Compute จาก Hyperscaler Cloud Customer และได้งาน Networking จาก Oracle

·       ถือเป็นสัญญาณเชิงบวกว่าธุรกิจ AI ของ HPE เริ่มขยายจาก Enterprise ไปยัง Cloud Infrastructure ขนาดใหญ่

3) แนวโน้มและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

·       Management ปรับเพิ่มกรอบการเติบโตรายได้ FY27 เป็น 13–17% และคาด Cloud & AI โต 14–18% สะท้อนความมั่นใจว่า AI Infrastructure Demand จะไม่จบเพียงรอบการลงทุนระยะสั้น

·       ประเด็นสำคัญคือบริษัทมองว่า AI Inference และ Agentic AI จะเพิ่มการใช้ Compute ในองค์กรอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยกระตุ้น Server Refresh Cycle และ Storage Demand

Networking ยังมี Upside

·       Networking Orders โต 36% ขณะที่รายได้ยังโตช้ากว่า เนื่องจากข้อจำกัด Supply และ Timing ของการส่งมอบ ทำให้ Backlog ยังอยู่ในระดับสูง

·       หาก Supply Constraint คลี่คลาย การรับรู้รายได้ Networking ใน FY27 มีโอกาสเร่งตัวขึ้น และกรอบการเติบโต Networking FY27 ที่ 8–12% อาจยัง Conservative

AI Server ยังใช้กลยุทธ์เน้นกำไรมากกว่าปริมาณ

·       HPE ไม่ได้แข่งขันด้าน AI Server ด้วยการรับทุกดีล แต่เลือกงานที่ให้ผลตอบแทนและมาร์จิ้นเหมาะสม

·       AI Server Revenue ใน 2HFY26 คาดดีขึ้น 152% จาก 1H และอาจแตะประมาณ $2bn ใน 4Q จากการเริ่มส่งมอบ Nvidia GB300

·       ในอนาคตการมาของ Vera Rubin อาจเปิดโอกาสให้บริษัทได้รับดีลขนาด $1–3bn ต่อไตรมาส แต่ Management ยังยืนยันว่าจะไม่ไล่ดีลที่มาร์จิ้นต่ำ

4) Read Across the Board — คู่แข่งและอุตสาหกรรม

Dell — Read-across บวกโดยตรง

·       งบ HPE สะท้อนว่า Traditional Server Demand แข็งแรง แม้ต้นทุน Memory สูงขึ้น ซึ่งถือเป็นบวกต่อ Dell เนื่องจากโครงสร้างธุรกิจใกล้เคียงกันและ Dell มี Exposure ต่อ AI Server มากกว่า HPE

·       อย่างไรก็ตาม HPE มีข้อได้เปรียบด้าน Product Mix จาก Networking หลังการซื้อ Juniper ซึ่งช่วยให้ Margin Profile มีเสถียรภาพมากกว่า

Super Micro — Demand ดี แต่การแข่งขันด้าน Margin สูง

·       AI Server Demand ที่แข็งแรงเป็นบวกต่อ SMCI แต่กลยุทธ์ของ HPE ที่ไม่รับดีลมาร์จิ้นต่ำสะท้อนว่าการแข่งขันด้านราคาของ AI Server ยังสูง

·       จึงเป็นสัญญาณว่า Revenue Growth ของ AI Server ไม่จำเป็นต้องแปลเป็น EPS Growth ในอัตราเดียวกัน

Memory — Read-through เป็นบวก

·       การที่ลูกค้ายอมรับ Server Configuration ที่มี Memory สูงขึ้น แม้ราคา DRAM/NAND เพิ่มขึ้น ถือเป็นสัญญาณที่ดีต่อ SK Hynix, Micron และ Samsung

·       หมายความว่า Demand Elasticity ของ Enterprise Server อาจแข็งแรงกว่าที่ตลาดกังวล และราคาหน่วยความจำที่สูงขึ้นยังไม่ทำให้ลูกค้าชะลอการลงทุนอย่างมีนัยสำคัญ

Networking — Arista และ Cisco ได้ประโยชน์

·       Networking Orders ของ HPE ที่โต 36% ยืนยันว่าการลงทุน AI Data Center กำลังส่งต่อมายัง Switching และ Routing

·       Read-across จึงเป็นบวกต่อ Arista Networks และ Cisco โดยเฉพาะ Data Center Ethernet และ High-Speed Networking

5) ความเสี่ยง

1. Memory และ Component Inflation

·       แม้ HPE สามารถส่งผ่านต้นทุนให้ลูกค้าได้ในปัจจุบัน แต่หากราคา DRAM และ NAND ปรับขึ้นแรงต่อเนื่อง อาจเริ่มกดดัน Gross Margin หรือทำให้ลูกค้าชะลอการซื้อ Server

2. AI Server Margin ต่ำกว่า Traditional IT

·       AI Server มีต้นทุน GPU สูงและการแข่งขันด้านราคามากกว่าธุรกิจ Traditional Server จึงอาจกดดันมาร์จิ้น หากสัดส่วน AI Server เพิ่มเร็วเกินไป

3. Supply Constraint

·       Networking และ Server ยังได้รับผลกระทบจากข้อจำกัดด้าน Memory, Networking Component และระบบ Supply Chain ซึ่งอาจทำให้การรับรู้รายได้ล่าช้า

4. การแข่งขันจาก Dell และ Super Micro

·       HPE เลือกไม่รับดีล AI Server บางส่วนที่มี Margin ต่ำ ทำให้มีความเสี่ยงเสีย Market Share ให้ Dell และ Super Micro ในตลาด Hyperscale AI

5. Juniper Integration

·       แม้ Synergy ปัจจุบันเกิดเร็วกว่าคาด แต่การรวม Product Portfolio, Sales Channel และลูกค้าของ Aruba กับ Juniper ยังมี Execution Risk

6. Valuation สูงขึ้น

·       HPE ซื้อขายที่ประมาณ 12.2x P/E สูงกว่าค่าเฉลี่ยสองปีราว 9.8x สะท้อนว่าตลาดเริ่มให้ Premium กับ Networking และ AI Infrastructure มากขึ้น จึงต้องเห็น EPS Upgrade ต่อเนื่องเพื่อรองรับ Valuation

6) มุมมอง InnovestX

·       เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อ HPE และภาพ Enterprise AI Infrastructure เพราะจุดเด่นไม่ได้อยู่เพียงการเติบโตของ AI Server แต่คือการที่ AI เริ่มสร้างการลงทุนต่อเนื่องไปยัง Traditional Server, Storage และ Networking ทำให้โครงสร้างการเติบโตของ HPE มีความสมดุลมากกว่าผู้ผลิต AI Server ที่พึ่งพา GPU เพียงขาเดียว

·       จุดที่เรามองบวกที่สุดคือ Networking ซึ่งกำลังกลายเป็นเครื่องยนต์กำไรสำคัญ หลังคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น 36% และ Synergy จาก Juniper เกิดเร็วกว่าคาด โดยธุรกิจดังกล่าวมีมาร์จิ้นสูงกว่า Server และช่วยให้ EPS สามารถเติบโตเร็วกว่ารายได้ ขณะที่การได้งาน Inference Compute จาก Hyperscaler และงาน Networking จาก Oracle ช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นว่า HPE กำลังได้ประโยชน์จาก AI Infrastructure ในวงกว้างขึ้น

·       ในเชิงกลยุทธ์ เรามองว่า HPE เหมาะกับการทยอยสะสมมากกว่าการไล่ราคา หลัง Valuation ปรับขึ้นเหนือค่าเฉลี่ยในอดีต โดย Catalyst ระยะถัดไปคือ 1) การรับรู้ Networking Backlog 2) การ Ramp ของ GB300 และ Vera Rubin 3) การเพิ่มขึ้นของ Enterprise AI Inference และ 4) Synergy จาก Juniper ที่เร็วกว่าคาด

·       สำหรับ Read-across เรามองงบรอบนี้ เป็นบวกต่อ Dell, Nvidia, SK Hynix, Micron, Samsung, Arista Networks, Cisco, NetApp และ Pure Storage และยังสนับสนุนมุมมองว่าการลงทุน AI กำลังขยายจาก Compute ไปสู่ Memory, Networking, Storage และ Power Infrastructure มากขึ้น ซึ่งเป็น Theme ที่เรายังมองบวกต่อเนื่องเข้าสู่ปี 2027

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน