INVX Macro Making Sense - 30 ม.ค. 2566

บทสรุป

ตลาดการเงินปรับตัวดีขึ้นต่อหลังตัวเลขเงินเฟ้อ Core PCE ชะลอต่อเนื่อง บ่งชี้โอกาสที่ Fed จะชะลอขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยหลังตัวเลข GDP สหรัฐไม่ได้ชะลอลงมาก ด้านราคาโภคภัณฑ์ปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องหลังจีนเปิดประเทศโดยราคาโภคภัณฑ์หนักปรับเพิ่มขึ้นรุนแรง แต่ราคาน้ำมันและโภคภัณฑ์เบาทรงตัว

เงินเฟ้อ Core PCE ชะลอตัวแรงสุดตั้งแต่ ต.ค. 2021 ส่วนการใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลง 0.2% โดยดัชนี PCE ปรับเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี ในเดือน ธ.ค. หลังจากเพิ่มขึ้น 5.5% ในเดือน พ.ย. ขณะที่ดัชนีราคา Core PCE ที่หักราคาอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้น 4.4% จาก 4.7% ในเดือนก่อน ช้าที่สุดนับตั้งแต่เดือน ต.ค. 2021 เราวิเคราะห์ว่า (1) เงินเฟ้อที่ชะลอต่อเนื่อง ท่ามกลางการใช้จ่ายผู้บริโภคที่ลดลง และการออมที่เพิ่มขึ้นแม้รายได้จะปรับเพิ่มขึ้น บ่งชี้ว่าประชาชนกังวลในสภาพเศรษฐกิจในอนาคต ว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือ Recession หรือไม่ จึงเริ่มระมัดระวังการใช้จ่ายและเริ่มเก็บออมอีกครั้ง ภาพนี้สอดคล้องกับยอดค้าปลีกที่เริ่มลดลงต่อเนื่อง (2) หากพิจารณาดัชนี Core PCE เทียบกับดอกเบี้ยนโยบาย จะเห็นว่าในปัจจุบันอยู่ในระดับเดียวกันแล้ว และในแนวโน้มระยะต่อไป เงินเฟ้อ Core PCE มีแนวโน้มจะปรับลดลงต่อเนื่อง ขณะที่ดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโน้มจะปรับเพิ่มต่อ ซึ่งจะทำให้ดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นบวก ภาพนี้บ่งชี้ว่าจากนี้ไปนโยบายการเงินกำลังเข้าสู่ “ช่วงตึงตัว” หรือ Restrictive Zone ซึ่งในทุกครั้งที่เกิดภาวะเช่นนี้ เศรษฐกิจจะเริ่มมีแนวโน้มแย่ลง และนำไปสู่ภาวะ Recession ได้ทั้งสิ้น ทั้งช่วง (1) Dot-com Bubble Burst ก่อนปี 2001 (2) ก่อนวิกฤตแฮมเบอร์เกอร์ปี 2006-08 และ (3) ช่วง Late Cycle ก่อนเกิดวิกฤต Covid ในปี 2019 ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าภาพนี้เป็นจุดเริ่มต้นของสถานการณ์ Recession ที่อาจมาถึงในไม่ช้า

เศรษฐกิจโลกยังมีความเสี่ยงถดถอย โดยในช่วงต้นปี สถานการณ์เศรษฐกิจโลกดูดีขึ้น อัตราเงินเฟ้อในอเมริกากำลังลดลง ทำให้เกิดความหวังที่ “Soft Landing” หรือการชะลอลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยเงินเฟ้อลดลงแต่การว่างงานไม่สูงขึ้น และเศรษฐกิจไม่เกิดภาวะถดถอย เศรษฐกิจยุโรปดูดีขึ้นจากฤดูหนาวที่อบอุ่นทำให้ราคาพลังงานดิ่งลง ขณะที่เศรษฐกิจของจีนที่ดีขึ้น ผลจากการยกเลิกนโยบาย “Zero Covid" ของสี จิ้นผิง ทำให้เศรษฐกิจมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัว เราวิเคราะห์ว่าเศรษฐกิจสหรัฐและยุโรปยังเสี่ยงเข้าสู่ภาวะถดถอยจาก (1) สัญญาณเศรษฐกิจโลก (โดยเฉพาะสหรัฐ) ชะลอลงชัดเจนขึ้น และเป็นสัญญาณเข้าสู่ภาวะถดถอย โดยเฉพาะดัชนีชี้นำเศรษฐกิจ (2) ผลประกอบการ บจ. สหรัฐ กำลังเข้าสู่ภาวะถดถอย และทำให้ต้องขึ้นราคาสินค้าและ/หรือ ปลดคนงานออก (3) ราคาพลังงานและโภคภัณฑ์มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้น ทำให้เงินเฟ้ออาจไม่ลดลงง่าย และทำให้ Fed อาจต้องขึ้นดอกเบี้ยมากกว่าที่คาด

รัฐบาลจีนออกนโยบายป้องกันวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ของจีน การที่รัฐบาลได้ผ่อนคลายมาตรการ Zero Covid ขณะเดียวกันก็ส่งสัญญาณยุติการปราบปรามบริษัทเทคโนโลยี นอกจากนั้น ผู้กำหนดนโยบายยังพยายามช่วยเหลืออุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ โดยได้ยกเลิกมาตรการคุมเข้มภาคอสังหาฯ รวมถึงเจ้าหน้าที่จัดทำร่างแผน 21 มาตรการ ซึ่งระบุว่าเป้าหมายคือการให้สภาพคล่องแก่ผู้พัฒนาโครงการที่มี "คุณภาพดี" เราวิเคราะห์ว่า สถานการณ์อสังหาฯ ในจีนกำลังดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจาก 3 ปัจจัยบวก คือ (1) การยุติมาตรการ Covid Zero ทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจเริ่มดำเนินการได้ (2) การผ่อนคลายมาตรการควบคุมภาคอสังหาฯ ทำให้ผู้ประกอบการเข้าถึงแหล่งเงินทุนได้ง่ายขึ้น และ (3) กระแสความสนใจลงทุนของนักลงทุนต่างชาติ ที่จะเริ่มมากขึ้นตามการฟื้นตัวของภาคอสังหาฯ