KBANK - 1Q68: ดีกว่าคาดจากกำไร FVTPL

1Q68: ดีกว่าคาดจากกำไร FVTPL KBANK รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.38 หมื่นลบ. (+29% QoQ, +2% YoY) สูงกว่า INVX คาด 14% และสูงกว่า consensus คาด 11% หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกําไรหรือขาดทุน (FVTPL) ที่มากกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:
1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 4% QoQ ใน 4Q67 ช้ากว่าที่เพิ่มขึ้น 11% ใน 4Q67 credit cost ลดลง 39 bps QoQ (-30 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.59% LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 149% จาก 142% ณ 4Q67 เมื่อพิจารณาจากภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอลงอันเป็นผลมาจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ เราคาดว่า credit cost จะลดลงมาอยู่ที่ 1.65% (-24 bps) ในปี 2568 ซึ่งยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าตัวเลขที่ธนาคารตั้งเป้าไว้ที่ 1.4-1.6% เรามองเห็นความเสี่ยง downside ที่สูงขึ้นต่อคุณภาพสินทรัพย์อันเป็นผลจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ
2) การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, -1% YoY แย่กว่าคาด เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 0% มาอยู่ที่ -2%
3) NIM: -10 bps QoQ (-34 bps YoY) เป็นไปตามคาด และดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ การปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลงส่งผลทำให้อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 14 bps QoQ แต่ดีกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ เพราะอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ระหว่างธนาคารสูงขึ้นและดอกเบี้ยจากการลงทุนเพิ่มขึ้น ต้นทุนทางการเงินลดลง 4 bps QoQ แย่กว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ เราคาดว่า NIM จะลดลง 31 bps ในปี 2568 โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 100 bps มาอยู่ที่ 1.25% ในปี 2568
4) Non-NII: +10% QoQ (+18% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไรจาก FVTPL ที่เพิ่มขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ (+2% YoY) เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2568
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -675 bps QoQ (-25 bps YoY) มาอยู่ที่ 41.16% ดีกว่าคาด opex ลดลง 13% QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) และ 3% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากนโยบายควบคุมต้นทุน

คงประมาณการปี 2568 เราคงประมาณการของเราไว้ว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 2% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่หดตัวลง 2% NIM ที่ลดลง 31 bps credit cost ที่ลดลง 24 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 7% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 174 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q25: Beat on FVTPL gains

Beating on FVTPL gains, 1Q25 results reflected: 1) easing NPL inflow and lower credit cost, 2) contracting loans, 3) a squeeze in NIM, 4) higher non-NII from FVTPL gains and 5) easing cost to income ratio. Although KBANK seems to be undervalued with an attractive dividend yield of 8.1%, we keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt174 to reflect rising asset quality risk from the US tariffs, particularly on SME loans (to which KBANK has the largest exposure) with lower LLR coverage than peers.

1Q25: Beat on FVTPL gains. KBANK reported 1Q25 net profit of Bt13.79bn (+29% QoQ, +2% YoY), 14% above INVX and 11% above consensus forecasts on larger-than-expected FVTPL gains.

Highlights:
1) Asset quality: NPLs decreased 2% QoQ. If write-offs are added back, NPLs would rise 4% QoQ, slower than the 11% in 4Q24. Credit cost fell 39 bps QoQ (-30 bps YoY) to 1.59%. LLR coverage rose to 149% from 142% at 4Q24. Factoring a weaker macro backdrop from the US tariffs, we expect a fall in credit cost to 1.65% (-24 bps) in 2025, more conservative than its guidance of 1.4-1.6%. We see rising downside risk on asset quality as a result of the US tariffs.
2) Loan growth: -3% QoQ, -1% YoY, worse than anticipated. We cut our 2025F loan growth to -2% from 0%.
3) NIM: -10 bps QoQ (-34 bps YoY), in line with estimates and better than peers. As a result of a cut in lending interest rates, yield on earning assets fell 14 bps QoQ, better than peers because of higher yield on interbank assets and larger interest on investment. Cost of funds came down just 4 bps QoQ, less than for peers. We forecast NIM to fall 31 bps in 2025, assuming a 100 bps cut in the policy rate to 1.25% in 2025.
4) Non-NII: +10% QoQ (+18% YoY) due to larger FVTPL gains. Net fee income was flattish QoQ (+2% YoY). We forecast non-NII to rise 7% in 2025.
5) Cost to income ratio: -675 bps QoQ (-25 bps YoY) to 41.16%, better than expected. Opex decreased 13% QoQ on seasonality and 3% YoY on cost controls.

Maintain 2025F forecast. We maintain our forecast of a slip in 2025F earnings of 2%, on a 2% loan contraction, a 31 bps narrowing in NIM, a 24 bps ease in credit cost, a 7% rise in non-NII and a rise in cost to income ratio.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt174 (based on 0.7x 2025F PBV).

Key risks: 1) Asset quality risk from the global economic slowdown,
2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition, and 3) ESG risk from cyber security and market conduct.

Download EN version click >> KBANK250422_E.pdf