KCE - 2Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าตลาดคาด

ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอส่งผลกระทบทำให้ผลประกอบการอ่อนแอ KCE รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 182 ลบ. ต่ำกว่าตลาดคาด 21% โดยกำไรสุทธิลดลง 71% YoY และ 21% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากรายได้รวมที่ลดลง 21% YoY และ 2.4% QoQ เนื่องจากความต้องการผลิตภัณฑ์ PCB ลดลง 12.1% YoY และ 3.4% QoQ ส่งผลทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของ KCE ปรับลดลงมาอยู่ที่ 66% จาก 73% ใน 2Q67 นอกจากนี้รายได้ยังได้รับผลกระทบจากการลดราคาสินค้าลง 4% ตามคำขอของลูกค้า และการแข็งค่าของเงินบาท อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 18.1% ใน 2Q68 จาก 24.8% ใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลจากการปรับลดราคา ปริมาณการขายที่ลดลง และเงินบาทที่แข็งค่า อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากความพยายามลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องของบริษัท

ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล งวด 1H68 ที่ระดับ 0.6 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 200% หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 4.7% กำหนดวัน XD วันที่ 26 ส.ค. 2568

แนวโน้มปี 2568 ผู้บริหารของ KCE คาดว่ารายได้และอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q68 จะฟื้นตัวขึ้น QoQ (แต่ยังคาดว่าจะลดลง YoY) เนื่องจากมีคำสั่งซื้อมูลค่า US$1 ล้านที่ถูกเลื่อนมาจัดส่งในเดือนก.ค. 2568 และ backlog อีก US$5 ล้าน โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวมาอยู่ที่ 20% ใน 3Q68 เนื่องจากไม่มีรายการปรับลดมูลค่าสินคงเหลือจำนวน 24 ลบ. รวมถึงไม่มีค่าธรรมเนียมทางกฎหมายครั้งเดียวจำนวน 10.7 ลบ.อย่างที่บันทึกใน 2Q68 สำหรับแนวโน้ม 4Q68 นั้นทางบริษัทอยากรอดูผลกระทบจากความไม่แน่นอนของตลาดก่อน สำหรับปี 2568 เบื้องต้นคาดว่ารายได้จะลดลงประมาณ 2% YoY (ปรับลดจากการคาดการณ์เดิมที่คาดว่าจะเติบโตทรงตัว) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะยังคงอยู่ในช่วง 20% ต้นๆ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการเดิม

ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ KCE มียอดขายจากสหรัฐฯ ประมาณ 15% ของรายได้รวม ผู้บริหารของ KCE คาดว่าจะไม่กระทบต่อ KCE เนื่องจากตาม term & condition นั้น ทางลูกค้าจะเป็นผู้รับผิดชอบภาษีทั้งหมด ราคาผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ อาทิ ราคารถยนต์ในสหรัฐฯ จะมีการปรับราคาสูงขึ้นทุกยี่ห้อ จากผลกระทบภาษีนำเข้า ซึ่งอาจจะต้องดูปริมาณความต้องการของผู้บริโภคว่าจะรับราคาขายที่สูงขึ้นได้แค่ไหน ทั้งนี้แม้ว่าผลิตภัณฑ์ของ KCE 70% นั้น จะนำไปใช้ในอุตสาหกรรมรถยนต์ แต่ทาง KCE ระบุว่าผลิตภัณฑ์ของ KCE จะอิงกับผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ทั่วๆไป ที่จะอิงกับอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ 19% สำหรับประเทศไทย ไม่ได้อิงกับอัตราภาษีนำเข้าสำหรับผลิตภัณฑ์ยานยนต์ที่ระดับ 25% อย่างไรก็ตามบริษัทยังคงดูผลกระทบยอดขายของบริษัทที่เม็กซิโก (ส่งต่อไปที่สหรัฐฯ) เพราะเริ่มเห็นความต้องการที่ชะลอตัวลง นอกจากนี้ลูกค้าที่ยุโรปยังต้องรอดูผลกระทบทางอ้อมที่ลูกค้ายุโรปส่งออกไปสหรัฐฯ อีกที

ปรับประมาณการปี 2568-2569 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ลดลง 32% และปี 2569 ลดลง 19% เพื่อสะท้อนการปรับลดสมมติฐานยอดขาย (จากทรงตัว YoY เป็น -6% YoY) และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 21.3% มาอยู่ที่ 18.5% ในปี 2568 และจาก 22.0% มาอยู่ที่ 20% ในปี 2569

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนวัตถุดิบ (ทองแดงและอีพ็อกซีเรซิน) ที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประเด็นด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์

KCE reported 2Q25 net profit of Bt182mn, missing consensus by 21%. Net profit sank 71% YoY and 21% QoQ due to a 12% YoY plunge in sales, as well as a plunge in gross margin to 18.1% in 2Q25 from price cuts, lower sales volume and baht appreciation. 3Q25 is expected to recover without the one-time expenses seen in 2Q25 plus higher revenue and gross margin, but 4Q25 remains uncertain in view of Trump’s tariffs. We cut our 2025F core profit by 32% and 2026F by 19%. We maintain our Neutral with a new 2026 target price of Bt30.0 (from Bt20.0), based on 18x PE of its 5-year PE mean.

Weak sales and gross margin lead to weak results. KCE reported a net profit of Bt182mn in 2Q25, 21% below consensus estimates. Net profit sank 71% YoY and 21% QoQ on a 21% YoY and 2.4% QoQ drop in total revenue brought by a 12.1% YoY and 3.4% QoQ fall in demand for PCB products. This led utilization rate to drop to 66% from 73% in 2Q24. Revenue was also impacted by a 4% price reduction requested by customers and the strengthening of the Thai baht. Gross margin narrowed to 18.1% in 2Q25 from 24.8% in 2Q24 from price cuts, lower sales volume and the stronger baht. However, margin did improve slightly QoQ due to the company's ongoing cost reduction efforts.

Interim DPS of Bt0.6 on 1H25 represents a 200% dividend payout ratio or a 4.7% annualized dividend yield. XD is August 26.

2025 outlook. KCE's management anticipates a QoQ recovery in revenue and gross margin in 3Q25 (though still expects a YoY fall). This is based on US$1mn orders that were rescheduled to July 2025 and a US$5mn backlog. It projects a recovery in gross margin to 20% in 3Q25, helped by the absence of 2Q25’s Bt24mn one-time inventory write-off and Bt10.7mn one-time legal fees. In 4Q25, it is taking a cautious "wait-and-see" approach due to market uncertainties. For the full year 2025, KCE’s initial revenue forecast is for a decline of ~2% YoY (a revision from the previous expectation of flat growth). However, gross margin is still expected to be in the low 20% range, as in the original forecast.

US tariffs. US sales account for 15% of KCE's revenue. Management expects no direct impact from US tariffs, as terms and conditions stipulate that customers are responsible for all tariff costs. As the tariffs will push up prices of end-products like cars across all brands in the US, the company is monitoring consumer demand to see if it can absorb the higher prices. Although 70% of KCE's products are used in the automotive industry, it says its products are classified as general electronics, which are subject to Thailand’s 19% US tariff, not the 25% tariff levied on automotive products. The company is also watching for any impact on sales in Mexico (for products destined for the US) and Europe (for indirect impact on European customers who export to the US).

Cut 2025-2026 forecasts. We have cut our 2025F by 32% and 2026F by 19% to reflect the lower sales (from flat YoY to -6% YoY) and gross margin assumptions. We now expect gross margin to fall to 18.5% in 2025 from 21.3% earlier and to 20% in 2026 from 22.0% previously.

Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry, higher raw material costs (copper and epoxy resins) and exchange rate volatility. Key ESG focus areas are labor management and suppliers.

Download PDF Click > KCE250815_E.pdf