KKP - 2Q68: ดีกว่าคาดมากจาก non-NII

2Q68: ดีกว่าคาดมากจาก non-NII

2Q68: ดีกว่าคาดมากจาก non-NII กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 1.41 พันลบ. (+33% QoQ, +83% YoY) สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 36% และสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 28% หลักๆ เกิดจาก non-NII (รายได้ค่าธรรมเนียม กำไร FVTPL และรายได้อื่น) ที่มากกว่าคาด โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2% QoQ หลักๆ เกิดจาก NPL ในสินเชื่อเช่าซื้อ แต่ NPL ในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และสินเชื่อ micro-SME เพิ่มขึ้นใน 2Q68 สินเชื่อ stage 2 ลดลง 6% QoQ credit cost (รวมขาดทุนรถยึด) ลดลง 17 bps QoQ (-115 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.74% ใน 2Q68 ต่ำกว่าคาด ECL ลดลง 7% QoQ และขาดทุนรถยึดลดลง 7% QoQ LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 128% จาก 126% ใน 1Q68 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 1.95% (-35 bps)
2. การเติบโตของสินเชื่อ: -1.2% QoQ, -4% YoY และ -2.6% YTD หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเช่าซื้อ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก -2%% มาอยู่ที่ -3%
3. NIM: -10 bps QoQ (-28 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 19 bps QoQ (-40 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินลดลง 9 bps QoQ (-6 bps YoY) เราคาดว่า NIM ปี 2568 จะลดลง 27 bps โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 50 bps ใน 2H68
4. Non-NII: +24% QoQ (+22% YoY) หลักๆ ได้แรงหนุนจากกำไร FVTPL (+411% QoQ, -7% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียม (+12% QoQ, +24% YoY จากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งและวาณิชธนกิจ) และรายได้อื่น (117% QoQ, +117% YoY) เราปรับประมาณการ non-NII ปี 2568 เพิ่มขึ้น 7% โดยปัจจุบันเราคาดว่า non-NII ปี 2568 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -214 bps QoQ (+445 bps YoY) มาอยู่ที่ 46.18% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 1% QoQ (จากการโอนกลับสำรองทรัพย์สินรอการขาย) แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY (จากค่าใช้จ่ายพนักงาน)

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 14% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 ซึ่งหลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานกำไร FVTPL และรายได้ค่าธรรมเนียม โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 4% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อที่หดตัวลง 3% NIM ที่ลดลง 27 bps credit cost ที่ลดลง 35 bps non-NII ที่ลดลง 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง QoQ (credit cost สูงขึ้น) และ YoY (NII ลดลง)

คง DPS ปี 2568 เราคาดว่า KKP จะยังคงจ่ายเงินปันผล (DPS) สำหรับปี 2568 ที่ 4 บาท/หุ้น (ระหว่างกาล 1.25 บาท) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.9% (ระหว่างกาล 2.5%)

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 48 บาท มาอยู่ที่ 53 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.7 เท่า) เพื่อสะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 7.9%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q25: Big beat on non-NII

Well above expectations on non-NII, KKP’s 2Q25 results reflected improvement in asset quality with an ease in credit cost, contracting loans, narrowed NIM, larger non-NII (from FVTPL gain, fee income, other income) and a QoQ ease in cost to income ratio. We raise our 2025F by 14% to fine tune with the 2Q25 results. We now expect 2025F earnings to fall 4% and 3Q25F earnings to decrease both YoY and QoQ on lower NIM. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt53 from Bt48 in response to good dividend yield of 7.9%.

2Q25: Big beat on non-NII. 2Q25 net profit was Bt1.41bn (+33% QoQ, +83% YoY), 36% above INVX forecast and 28% above consensus due to larger-than-expected non-NII (fee income, FVTPL gain, other income). Highlights are summarized below.

1. Asset quality: NPLs decreased 2% QoQ, mainly on HP NPLs, with NPLs in real estate and micro-SME loans rising in 2Q25. Stage 2 loans decreased 6% QoQ. Credit cost (including losses on repossessed cars) fell 17 bps QoQ (-115 bps YoY) to 1.74% in 2Q25, lower than expected. ECL decreased 7% QoQ and losses on repossessed cars fell 7% QoQ. LLR coverage inched up to 128% from 126% in 1Q25. We maintain our 2025F credit cost at 1.95% (-35 bps).
2. Loan growth: -1.2% QoQ, -8.4% YoY and -2.6% YTD, mainly on HP loans. We cut our 2025F loan growth to -3% from -2%.
3. NIM: -10 bps QoQ (-28 bps YoY). Yield on earning assets fell 19 bps QoQ (-40 bps YoY). Cost of funds decreased 9 bps QoQ (-6 bps YoY). We expect 2025F NIM to fall by 27 bps, assuming a policy rate cut of 50 bps in 2H25.
4. Non-NII: +24% QoQ (+22% YoY), mainly driven by FVTPL gain (+411% QoQ, -7% YoY), fee income (+12% QoQ, +24% YoY from wealth & asset management and investment banking) and other income (+117% QoQ, +117% YoY). We raise our 2025F non-NII by 7%. We now expect 2025F non-NII to be flattish.
5. Cost to income ratio: -214 bps QoQ (+445 bps YoY) to 46.18%. Opex inched down 1% QoQ (from a reversal of reserve on foreclosed properties) but rose 4% YoY (from personnel expenses).

Raise 2025F. We raise our 2025F by 14% to fine tune with the 2Q25 results, mainly adjusting our assumptions for FVTPL gains and fee income. We now expect 2025F earnings to fall 4%, with a 3% contraction in loans, a drop of 27 bps in NIM, a 35 bps drop in credit cost, a 3% fall in non-NII and a rise in cost to income ratio. 1H25 earnings accounted for 54% of our full-year forecast. We expect 3Q25F earnings to fall QoQ (higher credit cost) and YoY (lower NII).

Sustainable 2025F DPS. We expect KKP to sustain 2025F DPS at Bt4 (Bt1.25 interim), equivalent to 7.9% dividend yield (2.5% interim).

Maintain Neutral rating with TP hike. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt53 (based on 0.7x PBV for 2025F) from Bt48 to reflect the good dividend yield of 7.9%.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown and trade war, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> KKP250722_E.pdf