KTB - 2Q68: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL

2Q68: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL KTB รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1.11 หมื่นลบ. (-5% QoQ, -1% YoY) สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 4% และสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 6% กำไรสุทธิที่ดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+2% เทียบกับ +9% ใน 1Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ที่ไหลเข้าน้อยลง) สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 2% QoQ credit cost ค่อนข้างทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY ที่ 1.24% LLR coverage ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 189% จาก 182% ใน 1Q68 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 2% (+2 bps)
• สินเชื่อ: +0.4% QoQ, +4.4% YoY, -1% YTD การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ -0.3% QoQ, -5% YoY, -5.4% YTD; สินเชื่อภาครัฐ +0.6% QoQ, +33.2% YoY, +1.8% YTD; สินเชื่อ SME -0.9% QoQ, -2.7% YoY, -2.7% YTD; และสินเชื่อรายย่อย +0.9% QoQ, +3.3% YoY, +0.8% YTD หลักๆ เกิดจากสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อส่วนบุคคล เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 0%
• NIM: แย่กว่าคาด, -13 bps QoQ (-45 bps YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 17 bps (-58 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินลดลง 4 bps QoQ (-14 bps YoY) เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 2.9% (39 bps) โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 50 bps ใน 2H68
• Non-NII: สูงกว่าคาด, +5% QoQ (+35% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ที่มากขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีขึ้น และรายได้อื่นที่สูงขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 2% QoQ (+6% YoY) เราปรับประมาณการการเติบโตของ non-NII ในปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 9% เป็น 15% เพื่อสะท้อนกำไร FVTPL ที่มากกว่าคาด
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: แย่กว่าคาด, +291 bps QoQ (+213 bps YoY) มาอยู่ที่ 17% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 3% YoY หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายอื่น และขาดทุนจากการด้อยค่าทรัพย์สินรอการขายที่มากกว่าคาด

แนวโน้มกำไร 3Q68 และปี 2568 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 55% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง QoQ และ YoY จาก NIM และกำไร FVTPL ที่ลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 5% ซึ่งเป็นผลมาจากสินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่ลดลง 39 bps credit cost ที่เพิ่มขึ้น 2 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 15% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี เราคาดว่า KTB จะคงการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 1.55 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 52%) สำหรับปี 2568 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.2%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.75 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

2Q25: Slight beat on gains

Beating estimates slightly on FVTPL gains, 2Q25 results reflected stable asset quality, minimal QoQ loan growth, worse-than-expected narrowing in NIM, larger non-NII and higher cost to income ratio. We expect 3Q25F earnings to fall YoY and QoQ and 2025F earnings to decrease 5% on a cut in NIM. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt25 on the back of cheap valuation and attractive dividend yield.

2Q25: Slight beat on FVTPL gains. KTB reported 2Q25 earnings of Bt11.1bn
(-5% QoQ, -1% YoY), 4% above INVX forecast and 6% above consensus, with the beat from FVTPL gains. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPLs were stable QoQ (+2% vs. +9% in 1Q25 if write-offs are added back, indicating lower NPL inflow). Stage 2 loans rose 2% QoQ. Credit cost was stable both QoQ and YoY at 1.24%. LLR coverage rose to 189% from 182% at 1Q25. We maintain 2025F credit cost at 2% (+2 bps).
• Loans: +0.4% QoQ, +4.4% YoY, -1% YTD. Loan growth by segment: corporate -0.3% QoQ, -7.5% YoY, -5.4% YTD; government +0.6% QoQ, +33.2% YoY, +1.8% YTD; SME -0.9% QoQ, -2.7% YoY, -2.7% YTD; and retail +0.9% QoQ, +3.3% YoY, +0.8% YTD mainly housing and personal loans. We maintain our 2025F loan growth at 0%.
• NIM: Worse than expected, -13 bps QoQ (-45 bps YoY), on a cut in lending interest rates. Yield on earning assets fell 17 bps QoQ (-58 bps YoY). Cost of funds decreased 4 bps QoQ (-14 bps YoY). We cut our 2025F NIM by 5 bps to 2.9% (39 bps), assuming a policy rate cut of 50 bps in 2H25.
• Non-NII: Above expectations, +5% QoQ (+35% YoY) on larger FVTPL gains, better fee income and higher other income. Net fee income grew 2% QoQ (+6% YoY). We raise non-NII growth to 15% from 9% in 2025 to factor in larger gains.
• Cost to income ratio: Worse than expected, +291 bps QoQ (+213 bps YoY) to 40.17%. Opex rose 4% QoQ and 3% YoY mainly from other expenses with larger-than-expected impairment losses on properties for sale.

3Q25F and 2025F outlook. 1H25 earnings accounted for 55% of our full-year forecast. We expect 3Q25 earnings to fall QoQ and YoY due to lower NIM and FVTPL gain, with 2025F earnings falling 5%, on 0% loan growth, -39 bps in NIM, +2 bps in credit cost, +15% in non-NII and rising cost to income ratio. We expect KTB to sustain DPS at Bt1.55 (52% payout) on 2025, equivalent to 7.2%.

Maintain Outperform with unchanged TP. We maintain our Outperform rating on KTB with an unchanged TP of Bt25 (based on 0.75x 2025F PBV).

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowing and trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.

Download EN version click >> KTB250722_E.pdf