INVX Macro Making Sense - 20 ก.พ. 2566

บทสรุป

สัปดาห์นี้ตลาดปรับตัวดีขึ้นในช่วงต้นสัปดาห์จากยอดค้าปลีกที่พุ่งสูงขึ้นแรงกว่าคาด แต่ปรับตัวลดลงปลายสัปดาห์หลังจากตัวเลขเงินเฟ้อผู้ผลิตเร่งตัวขึ้น ทำให้ความกังวลนโยบายการเงินสหรัฐกลับมามากขึ้นทำให้หุ้นปรับตัวลดลงเล็กน้อย ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรปรับสูงขึ้นต่อเนื่อง ด้านราคาน้ำมันรวมถึงราคาโภคภัณฑ์อื่นเริ่มปรับตัวลดลงผลจากทิศทางดอกเบี้ยสหรัฐที่จะสูงยาวนานขึ้น (Higher for longer) โดยราคาโภคภัณฑ์หนักและเบาโดยเฉลี่ยต่ำกว่าต้นปีแล้ว

เศรษฐกิจไทยไตรมาส 4/22 ขยายตัว 1.4% YoY หรือ -1.5% QoQSA (ต่ำกว่าตลาดคาดที่ 3.5% YoY และ 0.5% QoQSA มาก) และด้วย GDP ไตรมาส 4 ที่ชะลอกว่าคาดมาก ทำให้เศรษฐกิจไทยทั้งปี 2022 ขยายตัว 2.6% ต่ำกว่าที่เราคาดที่ 3.3% จากการส่งออกสินค้าที่หดตัวมากตามทิศทางเศรษฐกิจโลก อย่างไรก็ตาม การนำเข้าที่หดตัวมากกว่าทำให้ภาคการส่งออก (สินค้าและบริการ) สุทธิยังเป็นองค์ประกอบให้เศรษฐกิจไทยขยายตัว ภาคที่หดตัวแรงอีกภาคได้แก่สินค้าคงคลัง บ่งชี้ว่าภาคการผลิตขยายตัวได้ต่ำกว่าภาคการใช้จ่าย อีกภาคที่เป็นปัจจัยฉุดรั้งเศรษฐกิจได้แก่การบริโภคภาครัฐ ซึ่งสอดคล้องกับการเบิกจ่ายที่ล่าช้าและภาระทางการคลังจากการใช้งบประมาณสนับสนุนเศรษฐกิจในช่วงวิกฤต Covid ที่มากขึ้น ทำให้รัฐเหลืองบประมาณมาสนับสนุนเศรษฐกิจน้อยลง (หรือที่เรียกว่า Fiscal Drag) ขณะที่ภาคที่สนับสนุนเศรษฐกิจไทยให้ขยายตัวได้ในไตรมาสนี้ได้แก่ การอุปโภคบริโภคภาคเอกชนที่ขยายตัวต่อเนื่องที่ 5.7% ต่อปี ทั้งนี้ สภาพัฒน์ฯ ปรับลดประมาณการเศรษฐกิจไทยลงจาก 3.0-4.0% (ค่ากลาง 3.5%) เป็น 2.7-3.7% (ค่ากลาง 3.2%) โดยปรับลดมูลค่าการส่งออกรุนแรงไปหดตัวที่ -1.6% และลดการใช้จ่ายภาครัฐให้หดตัว -1.5% แต่เพิ่มการบริโภคเอกชนขึ้นจาก 3.0% เป็น 3.2% ขณะที่ INVX ยังคงประมาณการเศรษฐกิจไทยในปีนี้ที่ 3% ต่ำกว่าสำนักวิจัยทางการ แต่มุมมองเราค่อนข้างตรงกับสภาพัฒน์ฯ โดยมองความเสี่ยงการส่งออกมีมาก ขณะที่มองว่าการบริโภคจะเป็นเครื่องจักรขับเคลื่อนเศรษฐกิจไทยในปีนี้

งานศึกษาเงินเฟ้อโลกของ INVX บ่งชี้ว่าเงินเฟ้อเริ่มกลับมาอีกครั้ง โดยพบว่าเงินเฟ้อของ 18 ใน 36 ประเทศเริ่มมีทิศทางเพิ่มขึ้นจากเดือนก่อน และในส่วนของค่าเฉลี่ยเงินเฟ้อ 36 ประเทศเริ่มเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือน ม.ค. ซึ่งเรามองว่า สาเหตุส่วนหนึ่งที่เงินเฟ้อเริ่มปรับตัวสูงขึ้นในเดือน ม.ค. เป็นเพราะ (1) ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ปรับตัวสูงขึ้นมากในเดือน ม.ค. ผลจากการเปิดประเทศของจีนทำให้ตลาดคาดหวังว่าจะมีความต้องการในสินค้าโภคภัณฑ์มากขึ้น และ (2) เงินเฟ้อเริ่มกระจายตัวเข้าไปสู่พื้นฐานมากขึ้น โดยในประเทศพัฒนาแล้วเป็นผลจากค่าจ้างที่ปรับตัวสูงขึ้นเพื่อตอบสนองต่อราคาที่เพิ่มขึ้น (Wage-price spiral) และบางส่วนอาจเป็นเพราะความคาดหวังนโยบายการเงินที่จะผ่อนคลายขึ้น ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรผ่อนคลายลง ซึ่งเป็นการเพิ่มสภาพคล่องทางอ้อม ซึ่งจะทำให้ธนาคารกลางอาจต้องขึ้นดอกเบี้ยสูงยาวนานขึ้นและนำไปสู่ความเสี่ยงเศรษฐกิจถดถอย

งานศึกษาดัชนีการผลิตภาคอุตสาหกรรมโลกของ INVX บ่งชี้ว่าการผลิตฯ เริ่มเข้าสู่แดนลบ งานศึกษาการผลิตภาคอุตสาหกรรมโลกของเราพบว่าการผลิตในเดือน ธ.ค. 2022 ชะลอลงในระดับใกล้เคียงกับก่อนเกิดวิกฤต Covid แล้ว ภาพดังกล่าว ทำให้เราเชื่อว่า ภาคอุตสาหกรรมจะยังคงชะลอตัวต่อเนื่องตามทิศทางนโยบายการเงินที่จะยังคงเข้มงวด ประกอบกับเงินออมของประชาชนที่เริ่มหมดลง ขณะที่สินค้าคงคลังที่ยังเหลืออยู่จากการเร่งผลิตในช่วงก่อนหน้าทำให้ผู้ประกอบการจะไม่รีบกลับมาเร่งการผลิตอีกครั้ง ซึ่งจะกระทบต่อการค้าระหว่างประเทศและการลงทุนภาคเอกชนในระยะถัดไป