MINISO 1H26: รายได้โตแรง แต่กำไรถูกกดดันจากต้นทุนขยายร้าน

MINISO ประกาศผลประกอบการในเบื้องต้นคาดรายได้ 1H26 เติบโต 22–23% YoY สูงกว่ากรอบเดิมเล็กน้อย สะท้อนว่าการขยายร้านและยอดขายยังแข็งแกร่ง แต่คุณภาพกำไรอ่อนกว่าที่ตลาดคาด โดยกำไรสุทธิปรับปรุงแล้วลดลง 1–3% YoY จากค่าใช้จ่ายการขาย ต้นทุนทางการเงิน และผลกระทบจากการขยายร้านที่บริษัทบริหารเองในต่างประเทศ ภาพครึ่งปีหลังมีโอกาสดีขึ้นจากฤดูกาลขายในต่างประเทศ ร้านคุณภาพสูงที่เพิ่มขึ้น และการควบคุมต้นทุน

1. รายได้ยังเติบโตแข็งแกร่ง และดีกว่าเป้าหมายเดิมเล็กน้อย

MINISO ประกาศผลประกอบการในเบื้องต้น โดยคาดรายได้ 1H26 อยู่ที่ประมาณ 11.45–11.55 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 22–23% YoY สูงกว่ากรอบเดิมของบริษัทที่คาดเติบโต 20–22% เล็กน้อย
หากคำนวณเฉพาะ 2Q26 รายได้จะอยู่ที่ประมาณ 5.76–5.86 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้นราว 16–18% YoY สะท้อนว่าการเติบโตของยอดขายยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง แม้อัตราการเติบโตจะชะลอลงจากช่วงต้นปี
จุดนี้ถือเป็นด้านบวกของผลประกอบการ เพราะแสดงให้เห็นว่าการขยายเครือข่ายร้านและความต้องการสินค้าของ MINISO ยังไม่ได้อ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ

2. แต่กำไรจากธุรกิจหลักอ่อนกว่าคาด

แม้รายได้เติบโตดี แต่กำไรกลับเพิ่มขึ้นช้ากว่ามาก โดยบริษัทคาดกำไรจากการดำเนินงาน 1H26 อยู่ที่ 1.62–1.66 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้นเพียง 5–7% YoY ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 940–960 ล้านหยวน เพิ่มขึ้น 4–6% YoY
อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวยังได้รับแรงหนุนจากกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงประมาณ 277 ล้านหยวนจากการลงทุนในกองทุนที่ลงทุนในอุตสาหกรรม AI รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก Yonghui Superstores ราว 60 ล้านหยวน
เมื่อหักรายการเหล่านี้ออกเพื่อดูผลประกอบการของธุรกิจหลัก กำไรสุทธิปรับปรุงแล้ว 1H26 อยู่ที่ประมาณ 1.21–1.23 พันล้านหยวน ลดลง 1–3% YoY ซึ่งสะท้อนว่าการเติบโตของกำไรจากการดำเนินธุรกิจจริงยังตามหลังการเติบโตของรายได้ค่อนข้างมาก

ตารางสรุปผลประกอบการ MINISO

รายการ	1H26	YoY	2Q26 โดยประมาณ	YoY / เทียบคาด
รายได้	RMB11.45–11.55bn	+22% ถึง +23%	RMB5.76–5.86bn	+16% ถึง +18%
กำไรจากการดำเนินงาน	RMB1.62–1.66bn	+5% ถึง +7%	—	ถูกกระทบจากการกลับรายการกำไรลงทุน AI และขาดทุนค่าเงิน
กำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้ว*	RMB1.61–1.65bn	+4% ถึง +6%	RMB772–812mn	-5% ถึง -1%, ต่ำกว่าคาด GS ราว 2%
กำไรสุทธิที่รายงาน	RMB940–960mn	+4% ถึง +6%	—	ได้แรงหนุนจากกำไรลงทุน AI และส่วนแบ่งกำไร Yonghui
กำไรสุทธิปรับปรุงแล้ว*	RMB1.21–1.23bn	-3% ถึง -1%	RMB575–595mn	-12% ถึง -9%, ต่ำกว่าคาด GS ราว 8%
กำไรจากการลงทุนใน AI ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง	RMB277mn	—	ลดลงจาก RMB875mn ใน 1Q26	ทำให้กำไรที่รายงานผันผวน
ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน	RMB142mn	—	—	กดดันกำไรครึ่งปีแรก
ส่วนแบ่งกำไรจาก Yonghui	ราว RMB60mn	—	ราว +RMB18mn ใน 2Q26	ดีกว่าที่ GS คาดว่าจะขาดทุน RMB59mn
EPS พื้นฐาน	RMB0.78–0.79	+5% ถึง +7%	—	—
EPS ปรับลด	RMB0.78–0.79	+6% ถึง +9%	—	—

3. 2Q26 เป็นช่วงที่แรงกดดันต่อกำไรเห็นชัดที่สุด

จากตัวเลขเบื้องต้น ตลาดประเมินว่ากำไรจากการดำเนินงานปรับปรุงแล้วใน 2Q26 อยู่ที่ประมาณ 772–812 ล้านหยวน ลดลงราว 1–5% YoY และต่ำกว่าประมาณการประมาณ 2%
ด้านกำไรสุทธิปรับปรุงแล้วอยู่ที่ประมาณ 575–595 ล้านหยวน ลดลง 9–12% YoY และต่ำกว่าประมาณการประมาณ 8%
ดังนั้น ประเด็นสำคัญของงบรอบนี้จึงไม่ใช่ยอดขาย แต่เป็น อัตรากำไรที่ลดลงแรงกว่าที่คาด ซึ่งทำให้กำไรไม่สามารถเติบโตตามรายได้ได้

4. ต้นทุนขยายร้านต่างประเทศเป็นแรงกดดันสำคัญ

แรงกดดันต่อกำไรมาจากหลายด้าน โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายด้านการขายและกระจายสินค้า รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากดอกเบี้ยของหนี้สินตามสัญญาเช่าของร้านในต่างประเทศที่บริษัทบริหารเอง
การขยายร้านในรูปแบบที่บริษัทลงทุนและดำเนินการเองช่วยให้ MINISO ควบคุมประสบการณ์ลูกค้าและรับรายได้ต่อร้านได้มากขึ้น แต่ในช่วงแรกจะต้องรับภาระค่าเช่า บุคลากร และค่าใช้จ่ายดำเนินงานเองมากขึ้น จึงกดดันกำไรระยะสั้น
นอกจากนี้ สัดส่วนรายได้จากตลาดต่างประเทศที่ใช้ตัวแทนจำหน่าย ซึ่งโดยทั่วไปมีอัตรากำไรสูงกว่า ลดลง ขณะที่บริษัทเพิ่มสินค้าที่เน้นความคุ้มค่า ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดันเพิ่มเติม

5. ความผันผวนจากการลงทุน AI และค่าเงินทำให้กำไรที่รายงานแกว่งตัวมากขึ้น

MINISO มีรายการพิเศษที่ทำให้กำไรที่รายงานแตกต่างจากผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักค่อนข้างมาก โดยใน 1H26 บริษัทมีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ราว 277 ล้านหยวน แต่ตัวเลขดังกล่าวลดลงมากจาก 875 ล้านหยวนที่บันทึกไว้ใน 1Q26
ขณะเดียวกัน บริษัทยังมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสุทธิประมาณ 142 ล้านหยวนใน 1H26 รวมถึงผลขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์และหุ้นบุริมสิทธิของ TOP TOY

6. ครึ่งปีหลังมีโอกาสเห็นกำไรดีขึ้น

แม้ตัวเลข 2Q26 จะอ่อนกว่าคาด แต่ตลาดยังมองว่าทิศทางอัตรากำไรมีโอกาสดีขึ้นในครึ่งปีหลัง จาก 3 ปัจจัยหลัก ได้แก่ ช่วงฤดูกาลขายสูงของตลาดต่างประเทศ การเพิ่มขึ้นของร้านที่มีประสิทธิภาพดี และการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น
นอกจากนี้ การเติบโตของรายได้ที่ยังอยู่ในระดับสองหลักสูง ทำให้หากบริษัทสามารถชะลอการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายได้ กำไรก็มีโอกาสกลับมาเติบโตเร็วกว่ารายได้ในช่วงถัดไป
อย่างไรก็ตาม นักลงทุนยังต้องติดตามยอดขายต่อร้านในแต่ละภูมิภาค แนวโน้มอัตรากำไร การขยายร้านในต่างประเทศ และความคืบหน้าของสินค้าที่ใช้ทรัพย์สินทางปัญญา ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่าการเติบโตสามารถรักษาคุณภาพได้หรือไม่

มุมมองของ InnovestX

มุมมองต่อ MINISO เป็นบวกในเชิงการเติบโต แต่ระยะสั้นต้องระวังแรงกดดันด้านกำไร เพราะรายได้ยังขยายตัวแข็งแกร่งและสูงกว่าเป้าหมายเดิม แสดงว่ากลยุทธ์ขยายร้านและแบรนด์ยังเดินหน้าได้ดี แต่ค่าใช้จ่ายจากร้านต่างประเทศและอัตรากำไรที่ลดลงทำให้กำไรตามไม่ทันยอดขาย ประเด็นสำคัญในครึ่งปีหลังจึงอยู่ที่การฟื้นตัวของอัตรากำไร หากบริษัทสามารถเพิ่มยอดขายจากร้านเดิม ควบคุมค่าใช้จ่าย และเพิ่มสัดส่วนร้านที่มีประสิทธิภาพสูงได้ จะช่วยให้การเติบโตกลับมามีคุณภาพมากขึ้น
นอกจากนี้ งบ MINISO สะท้อนว่ากำลังซื้อจีนยังไม่ได้ฟื้นแบบกว้าง แต่ผู้บริโภคยังพร้อมใช้จ่ายกับสินค้าราคาเข้าถึงง่ายและมีคุณค่าทางอารมณ์ ทำให้การบริโภคกำลังเปลี่ยนจาก ซื้อของแพงน้อยลง ไปสู่ เลือกซื้อของที่คุ้มค่ามากขึ้น ซึ่งเป็นบวกต่อกลุ่ม Value Retail และ Lifestyle มากกว่ากลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือยและสินค้าชิ้นใหญ่

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน