Microsoft ถอนดีล Nscale สะท้อนความเสี่ยงธุรกิจ AI Cloud

1. Microsoft ถอนตัวจากโครงการ Nscale หลังเผชิญปัญหาด้านพลังงาน

Microsoft (MSFT) ยกเลิกข้อตกลงเช่ากำลังประมวลผลจาก Nscale ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI ในอังกฤษ สำหรับศูนย์ข้อมูลที่เมือง Loughton มณฑล Essex ซึ่งเดิมมีแผนใช้ชิป AI ของ Nvidia ประมาณ 23,000 ตัว โดยโครงการเผชิญความล่าช้าจากข้อจำกัดของระบบไฟฟ้า ซึ่งมีรายงานว่าอาจไม่สามารถจ่ายไฟให้โครงการได้จนถึงช่วงปี 2030 เป็นต้นไป ขณะที่โครงการหลักของ Nscale ในนอร์เวย์ล่าช้ากว่าแผนราว 6 เดือน โดยเปิดใช้งานได้เพียง 6.4 เมกะวัตต์ จากเป้าหมาย 30 เมกะวัตต์ อย่างไรก็ตาม Microsoft ยังร่วมมือกับ Nscale ในโครงการประเทศอื่น จึงสะท้อนปัญหาเฉพาะโครงการมากกว่าการยุติความร่วมมือทั้งหมด

2. ต้นทุนไฟฟ้าและข้อจำกัดโครงข่ายกลายเป็นอุปสรรคสำคัญของศูนย์ข้อมูล AI

การถอนตัวของ Microsoft สะท้อนว่าความเสี่ยงในการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงความต้องการชิปหรือเงินทุน แต่รวมถึงความสามารถในการจัดหาพลังงานที่เพียงพอและมีต้นทุนเหมาะสม โดยอังกฤษกำลังเผชิญทั้งค่าไฟฟ้าที่สูงและระยะเวลารอเชื่อมต่อระบบไฟฟ้าที่ยาวนาน ก่อนหน้านี้ OpenAI ยังระงับแผนพัฒนาศูนย์ข้อมูล Stargate ร่วมกับ Nscale ในอังกฤษเมื่อเดือน เม.ย. จากปัญหาค่าไฟฟ้าสูง สะท้อนว่าการมีคำสั่งซื้อหรือสัญญาระยะยาวไม่ได้รับประกันว่าโครงการจะสามารถเปิดดำเนินงานและสร้างรายได้ตามแผน

3. Nscale เผชิญความเสี่ยงด้านการระดมทุนและแผนเข้าตลาดหุ้น

การสูญเสีย Microsoft ซึ่งเป็นลูกค้าหลักของโครงการในอังกฤษเพิ่มความไม่แน่นอนต่อแผนเสนอขายหุ้น IPO ของ Nscale ที่ต้องการระดมทุนสูงสุด 3 พันล้านดอลลาร์ และมีรายงานว่าตั้งเป้ามูลค่ากิจการสูงถึง 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ โดย Microsoft และ Anthropic คิดเป็นประมาณ 85% ของมูลค่าสัญญาทั้งหมด สะท้อนความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่ราย ขณะเดียวกัน บริษัท Firmus ในออสเตรเลียได้ยกเลิกแผน IPO หลังไม่ได้รับความสนใจจากนักลงทุนเพียงพอ อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการยืนยันว่า Nscale เลื่อนหรือยกเลิก IPO อย่างเป็นทางการ แต่เหตุการณ์ล่าสุดเพิ่มความเสี่ยงต่อมูลค่าและความสำเร็จในการระดมทุน

4. ความกังวลลุกลามสู่ผู้ให้บริการ AI Cloud ที่พึ่งพาหนี้สูง

ปัญหาของ Nscale เกิดขึ้นพร้อมกับแรงขายหุ้น CoreWeave (CRWV) ซึ่งปรับตัวลดลงประมาณ 25% ในสัปดาห์ก่อน หลังนักลงทุนกังวลต้นทุนทางการเงินและความสามารถในการชำระหนี้ โดยผู้ให้บริการ AI Cloud รายใหม่จำเป็นต้องลงทุนจำนวนมากล่วงหน้าเพื่อซื้อชิป สร้างศูนย์ข้อมูล และจัดหาพลังงาน ขณะที่รายได้ขึ้นอยู่กับความสำเร็จในการเปิดให้บริการตามกำหนด ดังนั้น หากโครงการล่าช้า บริษัทจะยังคงมีภาระดอกเบี้ยและเงินลงทุน แต่ไม่สามารถรับรู้รายได้ตามคาด เพิ่มความเสี่ยงต่อกระแสเงินสดและการระดมทุนเพิ่มเติม โดยเฉพาะ Nscale, CoreWeave และ Nebius (NBIS) ซึ่งมีความเสี่ยงด้านการลงทุนขนาดใหญ่และการดำเนินโครงการ

5. แนวโน้มอุตสาหกรรม AI ยังเติบโต แต่ตลาดเริ่มแยกผู้ชนะตามความแข็งแกร่งทางการเงิน

เราประเมินว่าการยกเลิกโครงการของ Microsoft ไม่ได้หมายความว่าความต้องการประมวลผล AI กำลังลดลง แต่สะท้อนว่าการขยายกำลังประมวลผลเริ่มติดข้อจำกัดด้านไฟฟ้า เงินทุน และความสามารถในการก่อสร้าง โดยบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ยังมีความได้เปรียบจากฐานะการเงินและความยืดหยุ่นในการเลือกพื้นที่ลงทุน ขณะที่ผู้ให้บริการ AI Cloud รายใหม่ต้องพึ่งพาเงินกู้และสัญญาลูกค้าระยะยาวมากกว่า ส่งผลให้การแข่งขันในระยะถัดไปอาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับจำนวนชิปที่สั่งซื้อเพียงอย่างเดียว แต่รวมถึงความพร้อมด้านพลังงาน ต้นทุนเงินทุน และความสามารถในการเปลี่ยนโครงการลงทุนให้กลายเป็นรายได้จริง

สรุปผลกระทบต่อ Nscale และอุตสาหกรรม AI Cloud

มุมมองของ InnovestX

• INVX มองว่าประเด็นนี้เป็นความเสี่ยงเฉพาะด้านการดำเนินงานและการระดมทุนของกลุ่ม AI Cloud มากกว่าสัญญาณว่าความต้องการ AI ชะลอตัวทั้งอุตสาหกรรม โดยยังมองบวกต่อ MSFT เนื่องจากการถอนตัวจากโครงการที่ไฟฟ้าไม่พร้อมช่วยลดความเสี่ยงการลงทุน ขณะที่ Nscale และผู้ประกอบการที่พึ่งพาหนี้สูงอาจเผชิญต้นทุนเงินทุนเพิ่มขึ้นและข้อจำกัดการขยายธุรกิจ
• ในเชิงกลยุทธ์ แนะนำระมัดระวัง CRWV และ NBIS จนกว่าความกังวลด้านเงินทุนและการส่งมอบโครงการจะคลี่คลาย ขณะที่มองบวกต่อผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานไฟฟ้าและระบบส่งไฟฟ้า เช่น ETN, PWR, GEV และ VRT ซึ่งมีโอกาสได้รับประโยชน์จากการลงทุนแก้ปัญหาคอขวดด้านพลังงาน อย่างไรก็ตาม ต้องติดตามความเสี่ยงที่โครงการศูนย์ข้อมูลล่าช้าอาจทำให้คำสั่งซื้ออุปกรณ์บางส่วนถูกเลื่อนออกไปด้วย

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน