โครงข่ายไฟฟ้าจีนยังแข็งแกร่ง มองเป็นบวกต่อกลุ่ม Electrification จีน

1. NARI รายได้โตดี แต่กำไรโตช้ากว่าจากโครงสร้างรายได้ที่เปลี่ยนไป

• NARI รายงานรายได้ 1H26 ที่ 27.77 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 15% YoY ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 3.07 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้นเพียง 4.1% YoY สะท้อนว่ารายได้ยังแข็งแกร่ง แต่การเติบโตของกำไรช้ากว่า เนื่องจากธุรกิจที่มีอัตรากำไรต่ำกว่าเริ่มมีสัดส่วนเพิ่มขึ้น
• เฉพาะ 2Q26 รายได้เพิ่มขึ้น 19% YoY เป็น 18.29 พันล้านหยวน แต่กำไรสุทธิเพิ่มเพียง 3% YoY เป็น 2.35 พันล้านหยวน และต่ำกว่าคาดเล็กน้อยจากผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 48 ล้านหยวน และการด้อยค่าด้านเครดิต 282 ล้านหยวน

2. แรงขับเคลื่อนหลักของ NARI มาจาก UHV และคำสั่งซื้อใหม่

• รายได้จากธุรกิจโครงข่ายไฟฟ้าใน 1H26 อยู่ที่ 13.9 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 6% YoY ขณะที่ธุรกิจนอกโครงข่ายเติบโตเด่นกว่า โดยมีรายได้ 13.8 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 24% YoY นอกจากนี้ มูลค่าสัญญาใหม่เพิ่มขึ้น 29% เป็น 45.6 พันล้านหยวน ช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้ในระยะถัดไป
• ในส่วนระบบส่งไฟฟ้าแรงดันสูงมาก หรือ UHV รายได้เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเป็นประมาณ 3.0 พันล้านหยวนใน 1H26 และมีงานในมือมากกว่า 8 พันล้านหยวน โดยผู้บริหารคาดว่าแผนพัฒนาเศรษฐกิจ 5 ปีฉบับใหม่จะมีโครงการ UHV กระแสตรงประมาณ 15–20 โครงการ หรือเฉลี่ย 3–4 โครงการต่อปี

3. ตลาดต่างประเทศและระบบกักเก็บพลังงานเป็นแรงเติบโตใหม่

• รายได้ต่างประเทศของ NARI เพิ่มขึ้นถึง 197% YoY เป็น 5.9 พันล้านหยวน โดยมีแรงสนับสนุนจากโครงการกักเก็บพลังงาน Oman Duqm ขณะที่รายได้ในประเทศลดลง 2% YoY บริษัทจึงเร่งขยายธุรกิจระบบป้องกันและควบคุมไฟฟ้า ระบบสถานีไฟฟ้า ระบบกักเก็บพลังงาน รวมถึงตลาดศูนย์ข้อมูลและนิคมอุตสาหกรรมในต่างประเทศ
• ธุรกิจผลิตไฟฟ้าเติบโต 47% YoY เป็น 9.6 พันล้านหยวน โดยระบบกักเก็บพลังงานมีรายได้ราว 5 พันล้านหยวน หรือมากกว่าครึ่งหนึ่งของธุรกิจนี้ อย่างไรก็ตาม การเพิ่มสัดส่วนของระบบกักเก็บพลังงานซึ่งมีอัตรากำไรต่ำกว่า ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจลดลงเหลือ 18.6% จากปีก่อน

4. CNNP เผชิญแรงกดดันจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้านิวเคลียร์

• ตรงกันข้ามกับ NARI ฝั่ง China National Nuclear Power หรือ CNNP รายงานกำไรสุทธิ 1H26 ที่ 3.64 พันล้านหยวน ลดลง 36% YoY ขณะที่รายได้ลดลง 6% และปริมาณการผลิตไฟฟ้าลดลง 2% โดยสาเหตุหลักมาจากการหยุดเดินเครื่องเพื่อซ่อมบำรุงที่ยาวนานกว่าปกติ
• แนวโน้มทั้งปี 2026 ยังมีความเสี่ยง โดยบทความประเมินว่ากำไรสุทธิอาจลดลง 15–25% แม้กำลังผลิตใหม่ที่จะเริ่มเดินเครื่องใน 2H26 จะช่วยชดเชยผลกระทบได้บางส่วนก็ตาม

5. CNNP ยังมีฐานธุรกิจระยะยาวที่ดี แต่ภาระลงทุนยังสูง

• จุดแข็งของ CNNP คือการมีโรงไฟฟ้าในพื้นที่ชายฝั่งตะวันออกของจีนซึ่งมีความต้องการไฟฟ้าสูง จึงยังได้ประโยชน์จากการเติบโตของการใช้ไฟฟ้าในระยะยาว อย่างไรก็ตาม บริษัทต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมากสำหรับเครื่องปฏิกรณ์ใหม่ใน Zhejiang และ Jiangsu รวมถึงการขยายพลังงานลมและแสงอาทิตย์ ทำให้อัตราหนี้สินสุทธิต่อทุนมีแนวโน้มอยู่เหนือ 150% ต่อเนื่อง
• ดังนั้น แม้ธีมพลังงานนิวเคลียร์ของจีนยังเป็นบวกในระยะกลางถึงยาว แต่ระยะสั้น CNNP ยังต้องผ่านช่วงผลกระทบจากการซ่อมบำรุงและภาระเงินลงทุนสูงก่อนที่กำลังผลิตใหม่จะเริ่มช่วยหนุนผลประกอบการชัดเจนขึ้น

สรุปผลประกอบการ 1H26

มุมมองของ InnovestX

• เรามอง เป็นบวกต่อกลุ่ม Electrification จีนในระยะยาว จากการลงทุนโครงข่ายไฟฟ้า UHV, Smart Grid, ระบบกักเก็บพลังงาน และความต้องการไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นตาม AI, Data Center, EV และพลังงานหมุนเวียน ซึ่งจะหนุนการลงทุนทั้งฝั่งระบบส่ง ระบบควบคุม และอุปกรณ์ไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง
• หุ้นที่น่าสนใจในธีมนี้ ได้แก่ NARI Technology จากความแข็งแกร่งใน UHV, ระบบอัตโนมัติและดิจิทัลของโครงข่าย, China XD Electric จากอุปกรณ์ส่งและแปลงไฟแรงดันสูง, CRRC Times Electric จากอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์กำลังและระบบขับเคลื่อนไฟฟ้า รวมถึง Sanan Optoelectronics ในห่วงโซ่สารกึ่งตัวนำกำลัง ซึ่งได้ประโยชน์จากการเพิ่มประสิทธิภาพระบบไฟฟ้าและการใช้พลังงานในระยะยาว ส่วน CNNP แม้ระยะสั้นยังถูกกดดันจากการซ่อมบำรุงและภาระลงทุนสูง แต่ยังถือเป็นส่วนหนึ่งของธีม Electrification ระยะยาวผ่านการเพิ่มกำลังผลิตไฟฟ้านิวเคลียร์

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน