OR –พรีวิว 2Q68: คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ

กลุ่มธุรกิจ Mobility: ปริมาณการขายและค่าการตลาดลดลง เราคาดว่าปริมาณการขายน้ำมันในตลาดภายในประเทศของ OR จะลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ 6,373 ล้านลิตรใน 2Q68 หลักๆ เกิดจากธุรกิจตลาดพาณิชย์ (-10% QoQ) ขณะที่คาดว่าปริมาณการขายในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้น 4% QoQ จากการจัดกิจกรรมการตลาดเพื่อเพิ่มส่วนแบ่งตลาด ซึ่งดีกว่าปริมาณการใช้น้ำมันในประเทศไทยในเดือนเม.ย.-พ.ค. ที่อยู่ในระดับทรงตัวอ้างอิงข้อมูลจากกระทรวงพลังงาน อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งตลาดในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันยังคงปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าจะค่อยเป็นค่อยไปจาก 35% ในเดือนม.ค. มาอยู่ที่ 35.4% ในเดือนพ.ค. อันเป็นผลมาจากความพยายามทำการตลาด เราประเมินว่ากำไรขั้นต้นต่อลิตรจะลดลง 11% QoQ อยู่ที่ 0.91 บาท/ลิตร จากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายและการแข่งขันที่สูงขึ้น

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: ปริมาณการขายของร้าน Café Amazon สูงสุดเป็นประวัติการณ์ และ EBITDA margin แข็งแกร่ง ผู้บริหารกล่าวว่าปริมาณการขายของร้าน Café Amazon เพิ่มขึ้น 4.9% YoY และ 2.9% QoQ มาอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 107 ล้านแก้วใน 2Q68 หรือคิดเป็นจำนวนแก้ว/สาขาที่เพิ่มขึ้น 2% QoQ เราคาดว่า OR จะยังคงรักษา EBITDA margin ที่ 29% ไว้ได้แม้ว่าจะยังคงมีส่วนแบ่งขาดทุนจาก F&F อย่างต่อเนื่อง โดยคาดว่าจะยังคงมีส่วนแบ่งขาดทุนจาก F&F ในช่วงทดลองเพื่อหาโมเดลธุรกิจที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการขยายธุรกิจ แม้ว่าผลการดำเนินงานในระดับสาขาจะดีขึ้น แต่ธุรกิจนี้ยังคงต้องแบกรับค่าใช้จ่ายด้านที่ปรึกษาไปจนถึงสิ้น 2Q68

ธุรกิจ Global: ได้รับแรงกดดันจากปริมาณการขายน้ำมันที่ลดลงในประเทศฟิลิปปินส์ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะลดลง 34% YoY และ 41% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายน้ำมันที่ลดลงในประเทศฟิลิปปินส์ และแรงกดดันต่อมาร์จิ้นจากการแข่งขัน OR ได้ขยายธุรกิจด้วยการเปิดสถานีบริการน้ำมันและร้าน Café Amazon ใหม่ในกัมพูชา แม้ว่าจะมีความตึงเครียดทางการเมือง สินทรัพย์ส่วนใหญ่อยู่ในเขตเมือง โดยสถานีบริการน้ำมันกว่า 90% มีตัวแทนจำหน่ายเป็นเจ้าของและดำเนินการ และร้าน Café Amazon อยู่ภายใต้รูปแบบแฟรนไชส์ บริษัทอาจทบทวนกลยุทธ์ในกัมพูชาอีกครั้ง หากสถานการณ์ทวีความรุนแรงมากขึ้น

โลว์ซีซั่นจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้ม 3Q68 ฤดูฝนในประเทศไทยคาดว่าจะส่งผลกระทบต่อปริมาณการขายน้ำมันใน 3Q68 ของ OR และยังอาจจะส่งผลกระทบต่อปริมาณการขายของร้าน Café Amazon ด้วย ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณผู้เข้าใช้บริการสถานีบริการน้ำมันที่ลดลง

ราคาเป้าหมาย 16.4 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ราคาเป้าหมายของ OR ซึ่งเราประเมินได้ที่ 16.40 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ต่ำว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 30% สะท้อนถึงสมมติฐานกำไรขั้นต้น/ลิตรตามหลักความระมัดระวังที่ 0.85 บาท และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE (ปี 2568) ที่ 16.7 เท่า และ PBV ที่ 1.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2565-2567 ที่ 24 เท่า และ 2.2 เท่า ตามลำดับ สะท้อนถึงโอกาสที่ valuation จะปรับเพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) และการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้

Preview 2Q25: Profit to soften QoQ

We estimate a 43% QoQ drop in net profit in 2Q25 to Bt2.5bn, dragged by softer oil sales in mobility and global segments and lower gross margin per liter amid heightened competition and promotions. The lifestyle segment is doing well, with a strong EBITDA margin and record-high Café Amazon sales. Management downplays the impact of Thailand-Cambodia tensions but may reassess its Cambodia strategy if the situation escalates. We maintain OUTPERFORM with a TP of Bt16.40 (end-2025), based on 8.4x EV/EBITDA.

Mobility: lower sales volume and marketing margin. We estimate a drop in OR’s oil sales volume in the domestic market of 5% QoQ to 6,373mn liters, mainly in the commercial segment (-10% QoQ). Retail sales volume is expected to improve 4% QoQ due to marketing activities to increase market share, beating the flat growth for Thailand’s oil consumption in Apr-May, according to the data from the Ministry of Energy. Market share in the retail segment continued to gradually improve to 35.4% in May from 35% in Jan, thanks to its marketing efforts. We estimate a fall in gross profit/liter of 11% QoQ to Bt0.91/liter due to marketing campaigns and higher competition.

Lifestyle: record high Cafe Amazon cups sold and strong EBITDA margin. Management says cups sold at Café Amazon rose 4.9% YoY and 2.9% QoQ to a record 107mn cups in 2Q25, implying a 2% QoQ increase in cups sold/store. We expect it to sustain EBITDA margin at 29% despite continued loss contribution from F&F. Loss contribution from F&F is expected to persist during the trial phase as it works to streamline to obtain the best model for expansion. Although performance at store level has improved, it has to pay consulting expenses until end-2Q25.

Global: decline in oil sales volume in the Philippines weighed. We expect a 34% YoY and 41% QoQ drop in profit contribution, on lower oil sales in the Philippines and margin pressure from competition. OR expanded its footprint with new service stations and Café Amazon outlets in Cambodia despite ongoing political tensions. Most assets are urban-based, with over 90% of stations dealer-owned and operated; Café Amazon is run as a franchise. The company may reassess its Cambodia strategy if the situation continues to escalate.

Low season to affect 3Q25 outlook. Rainy season in Thailand is expected to eat into OR’s oil sales volume in 3Q25. This could also impact sales volume at Café Amazon due to lower traffic at its service stations.

TP of Bt16.4 based on EV/EBITDA of 8.4x. TP of Bt16.40 is based on 8.4x EV/EBITDA, 30% below 5-year average on conservative assumptions of Bt0.85 gross margin/liter and 25% lifestyle EBITDA margin. This implies 2025F PE of 16.7x and PBV of 1.7x, below 2022–24 averages of 24x and 2.2x, offering valuation upside.

Risk factors: An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.

Download EN version click >> OR250729_E.pdf