RJH - 2Q68: อ่อนแอตามคาด

2Q68: อ่อนแอตามคาด RJH รายงานกำไรสุทธิที่อ่อนแอใน 2Q68 ที่ 63 ลบ. ลดลง 47% YoY แต่ทรงตัว QoQ โดยผลประกอบการออกมาตามที่ตลาดคาด กำไรสุทธิที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยรายได้ประกันสังคม (SC) ที่ลดลงและภาระขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ซึ่งเปิดให้บริการเมื่อเดือนต.ค. 2567 ในขณะที่กำไรสุทธิที่อยู่ในระดับทรงตัว QoQ สะท้อนถึงการดำเนินงานของโรงพยาบาลใหม่ที่มีแนวโน้มดีขึ้น

ปันผล 0.25 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 1H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2% XD วันที่ 26 ส.ค. 2568 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 9 ก.ย. 2568

รายการที่สำคัญ:

• รายได้ประกันสังคม (SC, 44% ของรายได้) ลดลง 17% YoY หลักๆ เป็นผลมาจากการลดลงของรายได้จากบริการรักษาโรคอ้วนทุพพลภาพด้วยการผ่าตัดกระเพาะ (15-20% ของรายได้ SC, 6-8% ของรายได้รวมในปี 2567) จากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดขึ้น โดยผู้ป่วยจะต้องเข้าโครงการติดตามผลเป็นระยะเวลา 6 เดือน ก่อนที่จะเข้ารักษาด้วยการผ่าตัดได้ ซึ่ง RJH เผยว่าเริ่มมีเคสที่เข้ารับการผ่าตัดแล้ว อย่างไรก็ดี รายได้ประกันสังคมเพิ่มขึ้น 7% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการอนุมัติให้โรงพยาบาลแห่งใหม่ คือ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค จังหวัดสระบุรี ให้บริการผู้ป่วยในระบบประกันสังคมตั้งแต่ 1Q68
• EBITDA margin อยู่ที่ 20.7% ใน 2Q68 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 20.4% ใน 1Q68 RJH เปิดเผยว่าผลขาดทุนที่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ลดลง 27% QoQ จาก 33 ลบ. ใน 1Q68 เหลือ 24 ลบ. ใน 2Q68

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 30% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการของเราไว้เช่นเดิม โดยคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 26% ในปี 2568 เราคาดว่าการดำเนินงานจะดีขึ้นใน 2H68 โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยที่เข้ารับการรักษาโรคอ้วนทุพพลภาพที่เพิ่มขึ้นและการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 15 บาท ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.4% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

2Q25: Weak, as expected

RJH reported a weak 2Q25 net profit of Bt63mn, down 47% YoY but flat QoQ, lining up with market consensus. The YoY drop came from lower SC revenue and losses at the new hospital Rajthanee Nongkhae Hospital, opened in October 2024; the flat QoQ earnings reflected the ramping up of the new hospital. We maintain our earnings projection based on a view of better operations in 2H25 from rising cases of morbid obesity treatment and improving operations at the new hospital. We maintain our Neutral rating on RJH with an end-2025 DCF TP of Bt15.

2Q25: Weak, as expected. RJH reported a weak 2Q25 net profit of Bt63mn, down 47% YoY but flat QoQ, aligning with market consensus. The YoY drop reflected lower SC revenue and losses at the new hospital opened in October 2024, while the flat QoQ earnings reflected the ramping up of the new hospital.

DPS of Bt0.25 on 1H25 operations This suggests 2% dividend yield. XD is August 26, with payment on September 9.

Highlights:

• SC revenue (44% of revenue) fell 17% YoY on a drop in revenue from gastric sleeve surgery for morbid obesity treatment (15-20% of SC revenue, 6-8% of total revenue in 2024) from stricter screening criteria requiring patients to first undergo a six-month monitoring period before being eligible for surgery - a process that has recently begun to receive approvals. At the same time, SC revenue rose 7% QoQ on the approval of its new hospital—Rajthanee Nongkhae Hospital in Saraburi—to serve SC patients starting from 1Q25.
• EBITDA margin was 20.7% in 2Q25, up slightly from 20.4% in 1Q25. RJH reports that losses at Rajthanee Nongkhae Hospital came down 27% QoQ from Bt33mn in 1Q25 to Bt24mn in 2Q25.
  
  

Earnings forecast maintained. 1H25 core profit accounted for 30% of our full-year forecast and we maintain our projection of a 26% drop in core earnings in 2025. We expect better operations in 2H25 supported by rising cases of morbid obesity treatment and improving operations at Rajthanee Nongkhae Hospital. We maintain our Neutral rating on RJH with an end-2025 DCF TP of Bt15, based on WACC at 7.4% and long-term growth at 2%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> RJH250814_E.pdf