SAT - 2Q68: กำไรเพิ่มขึ้น YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง

2Q68: กำไรเพิ่มขึ้น YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง SAT รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 149 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 21% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก กำไรปกติอยู่ที่ 153 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นช่วยชดเชยยอดขายที่ลดลง แต่ลดลง 19% QoQ

รายการที่สำคัญ

• (-) ยอดขายอยู่ที่ 1.6 พันลบ. ใน 2Q68 ลดลง 4% YoY และ 10% QoQ ยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (รถยนต์เพื่อการพาณิชย์คิดเป็น 71% ของยอดขาย และรถยนต์นั่งคิดเป็น 9%) ลดลง 5% YoY และ 6% QoQ จากอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม อัตราการปรับตัวลดลง YoY ชะลอตัวลงจากผลกระทบของฐานที่ต่ำใน 1Q67-1Q68 ยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร OEM (20% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 1 % YoY แต่ลดลง 25% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
• (+) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.1% ใน 2Q68 เพิ่มขึ้นจาก 6% ใน 2Q67 จากยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร OEM ที่เพิ่มขึ้น และการบริหารจัดการต้นทุนอย่างต่อเนื่อง แต่ลดลงจาก 19.1% ใน 1Q68 จากยอดขายที่ลดลง

คงประมาณการกำไร เราปรับสมมติฐานในปี 2568-2569 โดยปรับสมมติฐานยอดขายลดลงปีละ 8% เพื่อสะท้อนสมมติฐานยอดผลิตรถยนต์ที่อ่อนแอที่ 1.42 ล้านคันในปี 2568 (ลดลง 3% YoY) แต่ถูกชดเชยโดยการปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 18.2-18.3% ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรปกติของเราไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยอยู่ที่ 714 ลบ. หรือเติบโต 3% ในปี 2568 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAT โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 12.5 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 7.5 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง SAT ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.4 บาท/หุ้น จากผลการดำเนินงานงวด 1H68 (XD วันที่ 21 ส.ค., จ่ายเงินปันผลวันที่ 5 ก.ย.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3% สำหรับปี 2568 เราใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 70% แต่มองว่ามีโอกาสที่จะมีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเมื่อพิจารณาจากฐานะเงินสดสุทธิของ SAT และแนวโน้มที่บริษัทจะใช้งบลงทุนค่อนข้างต่ำท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่ท้าทาย ในกรณีที่มีการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 70% เป็น 90% (อัตราการจ่ายเงินปันผลปี 2567 อยู่ที่ 91%) เงินปันผลสำหรับปี 2568 จะปรับเพิ่มขึ้นจาก 1.17 บาท/หุ้น เป็น 1.51 บาท/หุ้น ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2568 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 9-12%

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

SAT reported 2Q25 net profit of Bt149mn, up 6% YoY but down 21% QoQ. Excluding the extra item of FX loss, core profit was Bt153mn, up 10% YoY as a better gross margin offset the lower sales, but down 19% QoQ. While we have a cautious view on the auto industry in view of the economic uncertainty, we believe SAT’s high dividend with potential upside will be a cushion against price downside. We rate Neutral on SAT with end-2025 TP of Bt12.5/share, based on 7.5x PE.

2Q25: Up YoY on strong gross margin. SAT reported a 2Q25 net profit of Bt149mn, up 6% YoY but down 21% QoQ. Excluding an extra item of FX loss, core profit was Bt153mn, up 10% YoY as a better gross margin offset the lower sales, but down 19% QoQ.

Highlights:

• (-) Sales were Bt1.6bn in 2Q25, down 4% YoY and 10% QoQ. OEM auto parts sales (commercial vehicles at 71% of sales and passenger vehicles at 9%) fell 5% YoY and 6% QoQ due to the weak auto industry. However, the magnitude of the YoY drop is fading off the low base in 1Q24-1Q25. OEM tractor parts (20% of sales) grew 1% YoY but dropped 25% QoQ on seasonality.
• (+) Gross margin was 17.1% in 2Q25, up from 15.6% in 2Q24 from higher sales of OEM tractor parts and continued cost management but down from 19.1% in 1Q25 due to the weaker sales.

Earnings forecast maintained. We adjust our 2025-26 assumptions by lowering sales by 8% each year to factor in our assumption of weak auto production at 1.42mn units in 2025 (down 3% YoY), but this will be offset by a widening of our gross profit margin assumption to 18.2-18.3%. This results in an insignificant change in our core earnings forecast at Bt714mn or 3% growth in 2025. We maintain our Neutral rating with an end-2025 TP of Bt12.5, based on 7.5x PE which is -1SD of its historical average.

A dividend play. SAT announced a DPS of Bt0.4 on its 1H25 operations (XD Aug 21, payment Sep 5), implying a 3% dividend yield. For 2025, we assume a dividend payout of 70%, but see potential for a higher payout given its net cash position and potentially low capex given the difficult industry environment. If payout ratio is raised from our assumed 70% to 90% (2024 payout was 91%), dividend in 2025 would rise from Bt1.17 to Bt1.51, working out to high dividend yield of 9-12% for 2025.

Risks are an economic slowdown that will erode auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > SAT250813_E.pdf