SAWAD – 1Q68: กำไรอ่อนแอเพราะ NII ต่ำกว่าคาด; ปรับลด TP

1Q68: ต่ำคาดจาก NII กำไรสุทธิ 1Q68 ลดลง 10% QoQ และ 13% YoY มาอยู่ที่ 1.1 พันลบ. ต่ำกว่า INVX คาด 13% และ consensus คาด 8% โดยกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก NII ที่อ่อนแอกว่าคาดทั้งจากการเติบโตของสินเชื่อและ NIM

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ +18% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา เทียบกับ +13% QoQ ใน 4Q67 บ่งชี้ถึง NPL ไหลเข้าที่เร่งตัวขึ้น credit cost เพิ่มขึ้น 15 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.84 % ใน 1Q68 แย่กว่าคาด LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 62% จาก 67% ณ 4Q67 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 1.95% (-6 bps)
2. การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, -8% YoY, แย่กว่าคาด เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 7% มาอยู่ที่ 2%
3. NIM: แย่กว่าคาด, -33 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 112 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 18 bps QoQ เราปรับประมาณการ NIM ปี 2568 ลดลง 23 bps และคาดว่า NIM จะลดลง 93 bps ในปี 2568
4. Non-NII: -2% QoQ, -13% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +135 bps QoQ (-16 bps YoY) มาอยู่ที่ 53.74% opex ลดลง 2% QoQ (-13% YoY) สะท้อนถึงขาดทุนจากรถยึดที่ลดลง

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 14% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อและ NIM ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 9% (-18% สำหรับ EPS) ในปี 2568 โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 2% NIM ที่ลดลง 93 bps และ credit cost ที่ลดลง 6 bps

คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 35 บาท มาอยู่ที่ 26 บาท (อิงกับ PBV 1.15 เท่า หรือ PE ปี 2568 ที่ 9 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

SAWAD saw a weak set of results in 1Q25, with a miss on NII. We cut our 2025 earnings forecast by 14% to fine tune with 1Q25, adjusting loan growth and NIM. We now expect a 9% decrease in earnings (-18% for EPS) in 2025. We maintain Neutral with a cut in TP to Bt26 from Bt35.

1Q25: Missed on NII. In 1Q25, earnings fell 10% QoQ and 13% YoY to Bt1.1bn, 13% below INVX forecast and 8% below consensus. The miss was mainly due to weaker NII than expected on both loan growth and NIM.

Highlights:

1. Asset quality: NPLs were stable QoQ, but +18% QoQ if write-offs are added back vs. +13% QoQ in 4Q24, suggesting an acceleration in NPL inflow. Credit cost rose 15 bps QoQ to 1.84% in 1Q25, worse than expected. LLR coverage slipped to 62% from 67% at 4Q24. We maintain our 2025F credit cost at 1.95% (-6 bps).
2. Loan growth: -3% QoQ, -8% YoY, worse than expected. We cut 2025F loan growth to 2% from 7%.
3. NIM: Worse than expected, -33 bps QoQ, with a fall of 112 bps QoQ in loan yield and an ease of 18 bps QoQ in cost of funds. We cut 2025F NIM by 23 bps and expect NIM fall 93 bps in 2025.
4. Non-NII: -2% QoQ, -13% YoY.
5. Cost to income ratio: +135 bps QoQ (-16 bps YoY) to 53.74%. Opex fell 2% QoQ (-13% YoY), reflecting lower loss on repossessed assets.

Cut 2025F earnings. We cut our 2025 earnings forecast by 14% to fine tune with 1Q25, adjusting loan growth and NIM. We now expect a 9% decrease in earnings (-18% for EPS) in 2025, with 2% loan growth, a drop of 93 bps in NIM and a 6 bps reduction in credit cost.

Maintain Neutral with TP cut. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt26 (based on 1.15x PBV or 9x 2025F PE) from Bt35.

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and falling used vehicle prices, 2) NIM risk from rising bond yield, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from the court case and market conduct.

Download PDF Click > SAWAD250515_E.pdf