News Update - SCC รายงานผลขาดทุนสุทธิใน 4Q25 ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดค่อนข้างมาก

SCC report ขาดทุนสุทธิ 3.7 พันลบ. ใน 4Q25 ต่ำกว่าที่เรา และตลาดคาดที่คาดว่าจะขาดทุน 2,100 และ 2,700 ล้านบาท ตามลำดับ โดยขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 669 ลบ. ใน 3Q25 และขาดทุนสุทธิ 512 ลบ. ใน 4Q24 ปัจจัยกดดันหลักมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายการตัดจำหน่ายสินทรัพย์จำนวน 1.8 พันลบ. หลังเลิกประกอบธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc จากการแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจ e-commerce และมีการ Write-off สินค้าคงคลังเกี่ยวกับ distribution business ใน ASEAN อีกกว่า 1,400 ล้านบาท

หากพิจารณา Core operation เป็น core loss อยู่ 79 ลบ. ใน 4Q25 ต่ำกว่าที่เราคาดจากธุรกิจ cement ที่ปริมาณขายมีชะงักบ้างในช่วงยุบสภาในประเทศไทย โดย core loss น้อยลงจาก Core loss 1.6 พันลบ. ใน 4Q24 จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจซีเมนต์ (จากกลยุทธ์ปรับเพิ่มราคาขาย) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (จากต้นทุนวัตถุดิบและพลังงานที่ลดลง) แต่ยังชะลอตัวลง QoQ ที่มี core profit ใน 3Q25 จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังคงอ่อนแอ
แนวโน้ม 1Q26 เราคาดว่าผลประกอบการจะยังคงอ่อนแอ โดยธุรกิจเคมิคอลส์ยังคงเป็นปัจจัยกดดันหลัก เนื่องจาก Chemical spread ยังอยู่ระดับต่ำ โดย HDPE spread ล่าสุดอยู่ที่ 290 เหรียญฯต่อตัน (299 เหรียญต่ตัน ใน 1Q26 Qtd) ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนผลิตของ Naphtha based crackers ขณะที่ราคา Propane ที่เป็น feedstock cost ที่สามารถใช้เป็นวัตถุดิบได้ ของโรง LSP ก็มีราคาปรับตัวสูงขึ้น 2.6% ในช่วงเดือนมกราคม 2026 Mtd เช่นกัน อย่างไรก็ตามคาดว่า Cement business จะมี performance ที่ขึ้นจากที่เป็นช่วง High season และราคา cement ที่ทยอยปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่มาตรฐาน cost saving ที่มีการปิดธุรกิจที่ไม่สร้างผลกำไรไปจะเริ่มทยอยรับรู้ ไม่ว่าจะเป็นการปรับวิธีการบันทึกบัญชีของ Chandra Asri (CAP) ที่ไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจาก CAP ประมาณ 50-60 ล้านเหรียญฯต่อปี และการปิดธุรกิจ NocNoc Platform (ลดค่าใช้จ่ายได้ 650 ล้านบาทต่อปี) รวมถึงการประหยัดค่าใช้จ่ายอื่นๆ อย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่าประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเราและตลาดอาจมี downside เนื่องจากสมมติฐานส่วนต่างราคา HDPE ของเราที่ US$340/ตัน นั้นสูงกว่าระดับ US$299/ตัน ใน 1Q26 QTD เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2026 ที่ 227 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)