SCC – พรีวิว 2Q68: คาดกำไรปกติยังฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง

คาดกำไรปกติ 2Q68 ยังฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 ของ SCC จะอยู่ที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 170% QoQ แต่ยังคงลดลง 11.3% YoY โดยกำไรปกติที่ลดลง YoY เป็นผลมาจากโรงงานปิโตรเคมี Long Son Petrochemical (LSP) ที่เริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ (COD) เต็มรูปแบบในช่วงปลายเดือนก.ย. 2567 ทำให้ต้องมีการบันทึกค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นกว่า 800 ลบ./เดือน ขณะที่ QoQ เราเริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว หลักๆ จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ปรับตัวดีขึ้นมากใน 2Q68 โดยส่วนต่างราคา HDPE เพิ่มขึ้นเป็น US$363/ตัน (+13.4% QoQ, ทรงตัว YoY) และส่วนต่างราคา PP เพิ่มขึ้นเป็น US$352/ตัน (+8% QoQ, +7.3% YoY) รวมถึงปริมาณการขายที่ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ นอกจากนี้เรายังคาดว่า SCC จะบันทึกรายได้เงินปันผลจาก Toyota/Kubota Thailand จำนวน 1.8 พันลบ. ใน 2Q68 ด้วย โดย Toyota รายงานกำไรปี 2567 ค่อนข้างดีมาก เพิ่มขึ้น 22% YoY แม้ยอดขายลดลง 10% เพราะได้แรงหนุนจากการปรับลดต้นทุนและการปรับสเปคของรถยนต์ นอกจากนี้ ยังมีพัฒนาการเชิงบวกเกี่ยวกับการบันทึกบัญชีของ Chandra Asri Petrochemical (CAP) ซึ่งปัจจุบันจะรับรู้เป็นรายได้จากเงินปันผลแทนวิธีส่วนได้เสีย ทำให้ SCC ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก CAP ตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 เป็นต้นไป สำหรับ 2Q68 คาดว่าจะมีกำไรครั้งเดียวจำนวนมากจากค่าความนิยมติดลบ ซึ่งเกิดจากการที่ CAP เข้าซื้อกิจการ Singapore Energy and Chemical Park จาก Shell ซึ่งดีลดังกล่าวจบไปเมื่อวันที่ 1 เม.ย. กำไรครั้งเดียวจากค่าความนิยมติดลบใน 2Q68 จะหักล้างกับขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่คาดว่าจะมีจำนวน 650 ลบ. ใน 2Q68

ธุรกิจซีเมนต์มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ธุรกิจซีเมนต์มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น โดยเฉพาะในประเทศไทย เราเริ่มเห็นผลของการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์อยู่บ้าง แม้ว่าจะไม่มากนักใน 2Q68 แต่จะเห็นชัดเจนมากขึ้นใน 2H68 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบเชิงบวกเหล่านี้จะถูกหักล้างไปบางส่วนโดยปริมาณความต้องการของวัสดุก่อสร้างที่ยังอ่อนแอ โดยเฉพาะภาคที่อยู่อาศัย จากปัญหาเศรษฐกิจและหนี้ครัวเรือนที่สูง ผลการดำเนินงานของธุรกิจซีเมนต์ในเวียดนามยังค่อนข้างแข็งแกร่งจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวดีขึ้น ส่วนในกัมพูชาไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ โดยปริมาณขนส่งสินค้าผ่านชายแดนลดลงเพียงเล็กน้อย

มีแผนจะกลับมาเดินเครื่องโรงงาน LSP ในเวียดนามช่วงประมาณเดือนส.ค. ถึง ก.ย. หลังส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์เริ่มฟื้นตัวมาบ้าง โดยจะเริ่มเดินเครื่องเพื่อทดสอบตลาดก่อนและคาดว่าจะใช้เวลาอย่างน้อย 3 เดือน

Valuation และคำแนะนำ เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีนี้ และมองว่า valuation ถูก (PBV 0.4 เท่า, PE 18.8 เท่า ในปี 2568) ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 208 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (ธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า ธุรกิจปูนซีเมนต์: ใช้ EV/EBITDA ที่ 9 เท่า และบริษัทร่วมทุน: ใช้ PBV ที่ 1.5 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

Preview 2Q25F: Recovery QoQ

We expect 2Q25 core earnings to jump 170% QoQ but slip 11% YoY on higher depreciation and interest expense after LSP came fully on line in late Sep 2024. The sharp QoQ recovery reflects improved HDPE and PP spreads, a boost from changed accounting treatment for CAP and higher dividend income from Toyota Thailand. We maintain Outperform with an end-2025 TP of Bt208 based on SOTP as earnings will continue to improve over the rest of the year and valuation is cheap.

Expect 2Q25 core earnings to grow QoQ. We expect 2Q25 core earnings of Bt3.0bn, a jump of 170% QoQ, but a fall of 11.3% YoY on full startup of Long Son Petrochemical (LSP) plant in late September 2024 (then later closed), which added depreciation and interest expense of over Bt800mn/month. On a QoQ basis, we are starting to see signs of recovery, backed by a sharp widening in chemical spreads in 2Q25: HDPE spread rose to US$363/ton (+13.4% QoQ, flat YoY) and PP spread to US$352/ton (+8% QoQ, +7.3% YoY). Sales volume also improved slightly QoQ. We also expect SCC to book dividend income of Bt1.8bn from Toyota/Kubota Thailand in 2Q25. Toyota reported a very strong 2024 profit with growth of 22% YoY, despite a 10% decline in sales, thanks to cost reductions and vehicle portfolio adjustments. In addition, a change in the accounting treatment of Chandra Asri Petrochemical (CAP) will give a boost, as it will now be recognized as dividend income instead of equity income. This change means SCC will no longer recognize losses from CAP from June 2025. In 2Q25, a substantial one-time gain is expected from negative goodwill arising from CAP's acquisition of Singapore Energy and Chemical Park from Shell, a deal that closed on April 1. A one-time gain from negative goodwill in 2Q25 will partially offset an inventory loss of Bt650mn in 2Q25.

Cement improving. The cement business is inching back to recovery, especially in Thailand, aided by cement price increases. Though this is not substantial in 2Q25, it will become more apparent in 2H25. However, these gains will be partially offset by weak demand for construction materials, especially in the residential sector, due to economic challenges and high household debt. Vietnam's performance remains relatively strong due to improving economic activities. Cambodia has not been significantly impacted, with only a slight decrease in cross-border volume.

Plans are to restart the LSP plant in Vietnam around August to September, following some recovery in chemical spreads. The plant will initially ramp up to test the market and is expected to operate for at least three months.

Valuation/Recommendation. We expect earnings to continue to improve over the rest of the year and see valuation as cheap (0.4X P/BV, 18.8X 2025F P/E). Thus, we maintain our Outperform recommendation with an end-2025 TP of Bt208 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging businesses, 9x for the cement business, and 1.5x PBV for associates).

Key risks are higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as oversupply in the cement and chemical businesses.

Download PDF Click > SCC250711_E.pdf