1) ภาพรวมผลประกอบการ 1H26 ของ MetaX และ Biren Technology

ภาพรวมผลประกอบการของผู้ผลิต GPU จีนสะท้อนว่า การทดแทนชิปต่างประเทศและการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI เริ่มเปลี่ยนเป็นรายได้เชิงพาณิชย์อย่างชัดเจน โดย MetaX รายได้เพิ่มขึ้น 44.7% YoY เป็น RMB1.32bn และพลิกมีกำไรสุทธิ RMB612mn จากขาดทุน RMB186mn ขณะที่กำไรขั้นต้นและมาร์จิ้นดีขึ้นจากการขยายยอดส่งมอบ GPU อย่างไรก็ตาม หากตัดรายการพิเศษ บริษัทยังขาดทุนจากธุรกิจหลัก RMB48.9mn แต่ขาดทุนลดลง 75.8% YoY

ด้าน Biren Technology เติบโตเร็วกว่าอย่างมากจากฐานต่ำ โดยรายได้เพิ่มขึ้น 1,997.6% YoY เป็น RMB1.24bn จากการส่งมอบผลิตภัณฑ์ Bili และระบบประมวลผล AI ขนาดใหญ่ กำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น RMB527mn และอัตรากำไรขั้นต้นขยายเป็น 42.7% จากราว 31.9% ขณะที่ขาดทุนสุทธิลดลง 76.4% YoY เหลือ RMB377mn และขาดทุนปรับปรุงแล้วลดลง 38.9% เหลือ RMB337mn แต่ยังมีค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาสูงถึง RMB804mn หรือเพิ่มขึ้น 40.7% YoY

ตารางสรุปผลประกอบการ

MetaX มีต้นทุนขาย RMB566mn เพิ่มขึ้น 40.9% YoY ต่ำกว่าอัตราการเติบโตของรายได้ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นที่คำนวณได้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 57.2% จาก 56.1% ปีก่อน ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายเพิ่มขึ้น 73.2% จากการขยายการตลาดและระบบนิเวศ แต่ค่าใช้จ่าย R&D เพิ่มขึ้นเพียง 15.3% ต่ำกว่าการเติบโตของรายได้ ทำให้สัดส่วน R&D ต่อรายได้ลดลงเหลือ 39.65% จาก 49.76%

อย่างไรก็ตาม จุดที่ต้องระวังคือ กำไรสุทธิของ MetaX ยังไม่ได้สะท้อนกำไรจากธุรกิจหลักเต็มที่ เพราะมีรายการกำไรจากสินทรัพย์ทางการเงินในกลุ่มรายการที่ไม่เกิดขึ้นเป็นประจำจำนวนมาก ขณะที่กำไรสุทธิหลังตัดรายการพิเศษยังติดลบ RMB48.9mn ดังนั้นในระยะถัดไปควรให้น้ำหนักกับการเติบโตของรายได้ มาร์จิ้น และกำไรจากการดำเนินงานมากกว่ากำไรสุทธิทางบัญชี

2) แนวโน้มและ Guidance

MetaX — ไม่มี Guidance เชิงตัวเลข แต่ยังคาดรายได้เติบโตสูง

MetaX ไม่ได้ให้เป้ารายได้หรือกำไรเชิงตัวเลขอย่างเป็นทางการ แต่ระบุว่าคาด อัตราการเติบโตของรายได้ยังอยู่ในระดับสูง และมองว่าเมื่อบริษัทเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน ควบคุมค่าใช้จ่าย และเพิ่มยอดขายผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่ อัตรากำไรขั้นต้นและอัตราค่าใช้จ่ายจะมีเสถียรภาพมากขึ้น ส่งผลให้ขาดทุนจากธุรกิจหลักลดลงต่อเนื่อง

แรงขับเคลื่อนสำคัญคือ C600 ซึ่งเข้าสู่การผลิตจำนวนมากในเดือน พ.ค. 2026 และผ่านการประเมินด้านความปลอดภัยและความน่าเชื่อถือของจีนแล้ว บริษัทคาดว่าจะเป็นผลิตภัณฑ์หลักรุ่นถัดไป ขณะเดียวกัน GPU ของบริษัทเริ่มถูกนำไปใช้ในศูนย์ประมวลผล AI ผู้ให้บริการโทรคมนาคม การเงิน พลังงาน การศึกษา และโครงการ AI ระดับอุตสาหกรรมมากขึ้น

สมมติฐานสำคัญของแนวโน้ม MetaX

·        C600 สามารถเพิ่มกำลังผลิตและส่งมอบได้ตามแผน

·        ลูกค้าในศูนย์ประมวลผล AI และอุตสาหกรรมเพิ่มการใช้ GPU จีน

·        ต้นทุนต่อหน่วยลดลงเมื่อปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้น

·        ค่าใช้จ่าย R&D และการตลาดเพิ่มช้ากว่ารายได้

·        ห่วงโซ่อุปทานการผลิตชิปภายในจีนมีเสถียรภาพ

Biren — เน้นเร่งผลิตผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่และขยาย SuperPod

Biren ไม่ได้ให้เป้ารายได้หรือกำไรเชิงตัวเลขเช่นกัน แต่ Outlook มีน้ำหนักเชิงบวก โดยบริษัทระบุว่าผลิตภัณฑ์ปัจจุบันยังอยู่ในช่วงขยายการใช้งาน ขณะที่ ชิปรุ่นถัดไปอยู่ตามแผนสำหรับการเปิดตัวและเข้าสู่การผลิตจำนวนมาก บริษัทจะเร่งเพิ่มการผลิตและการยอมรับจากลูกค้า พร้อมลงทุนต่อในระบบเชื่อมต่อความเร็วสูง บรรจุภัณฑ์ขั้นสูง และระบบ SuperPod

จุดเด่นคือ Biren ไม่ได้พยายามแข่งขันเพียงด้านประสิทธิภาพของ GPU รายตัว แต่กำลังขยับไปสู่ การแข่งขันระดับระบบ โดยมีผลิตภัณฑ์ตั้งแต่ SuperPod ขนาด 16 GPU, 128 GPU ไปจนถึงระบบกระจายขนาด 1,024 GPU และรองรับการเชื่อมต่อด้วย Near-Packaged Optics ซึ่งเหมาะกับการฝึกและประมวลผลโมเดล AI ขนาดใหญ่

นอกจากนี้ สินค้าคงคลังของ Biren เพิ่มขึ้น 28.1% จากสิ้นปี 2025 และเงินจ่ายล่วงหน้าสำหรับสินค้าและบริการเพิ่มขึ้น 230% สะท้อนการเตรียมวัตถุดิบและกำลังผลิตรองรับคำสั่งซื้อในอนาคต ขณะที่บริษัทเพิ่มทุนหลังงวดเพิ่มเติมประมาณ HK$7.0bn ช่วยเสริมความสามารถในการจัดซื้อและความมั่นคงของห่วงโซ่อุปทาน

3) มุมมองผู้บริหาร

MetaX — มองการเติบโตจากการใช้งานจริงมากกว่าการแข่งขันเฉพาะชิป

ผู้บริหารมองว่า AI กำลังเปลี่ยนจากการใช้กำลังประมวลผลหนักในช่วง Pre-training ไปสู่การใช้กำลังประมวลผลตลอดวงจร โดยเฉพาะ Post-training และ Inference ซึ่งจะช่วยขยายตลาด GPU ระยะยาว แม้โมเดลอย่าง DeepSeek จะทำให้การประมวลผลมีประสิทธิภาพสูงขึ้น แต่บริษัทมองว่าต้นทุนที่ลดลงจะกระตุ้นการใช้งาน AI มากขึ้นตามแนวคิด Jevons Paradox

บริษัทให้ความสำคัญกับ ความสามารถเชื่อมต่อ GPU หลายตัวและระบบซอฟต์แวร์ มากขึ้น เนื่องจากโมเดลขนาดใหญ่ไม่สามารถอาศัยประสิทธิภาพชิปเดี่ยวเพียงอย่างเดียว โดย MetaX มี MetaXLink สำหรับเชื่อมต่อ GPU และ MXMACA ซึ่งเข้ากันได้กับระบบนิเวศ CUDA ช่วยลดต้นทุนการย้ายระบบของลูกค้า

Biren — การแข่งขันเข้าสู่ระดับระบบ และความสามารถส่งมอบ

มุมมองของ Biren ชัดเจนว่าอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนจากการแข่งขันด้านชิปรายตัวไปสู่ การแข่งขันระดับระบบ หลังปริมาณการใช้ Token เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยผู้ชนะต้องมีทั้งประสิทธิภาพชิป ซอฟต์แวร์ ระบบเชื่อมต่อ และความสามารถผลิตและส่งมอบจำนวนมาก

Biren ระบุว่าฐานลูกค้าขยายจากบริษัทอินเทอร์เน็ตและผู้พัฒนา Foundation Model ไปยังศูนย์ประมวลผล AI ผู้ให้บริการโทรคมนาคม ภาครัฐ การผลิต พลังงาน การเงิน และการศึกษา ขณะที่บริษัทสามารถส่งมอบระบบ SuperPod ระดับหลายพันการ์ดแล้ว และระบบ LightSphere ในงาน MoE ช่วยเพิ่ม Throughput แบบ End-to-End มากกว่า 30% ตามข้อมูลของบริษัท

4) มุมมองของ INVX

เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อภาพโครงสร้างของ AI Semiconductor จีน เพราะทั้ง MetaX และ Biren แสดงให้เห็นว่า GPU จีนไม่ได้อยู่เพียงขั้นการทดลอง แต่เริ่มเข้าสู่การผลิตและส่งมอบเชิงพาณิชย์ในระดับใหญ่ โดยแรงขับเคลื่อนหลักยังมาจากการลงทุนศูนย์ประมวลผล AI ของจีน การจำกัดการเข้าถึงชิปประสิทธิภาพสูงจากต่างประเทศ และนโยบายส่งเสริมความสามารถพึ่งพาเทคโนโลยีในประเทศ

MetaX — คุณภาพกำไรดีขึ้น แต่ยังต้องพิสูจน์กำไรจากธุรกิจหลัก

เรามอง MetaX เชิงบวกต่อพื้นฐานระยะกลาง จากการเติบโตของยอดส่งมอบ GPU, C600 ที่เริ่มผลิตจำนวนมาก และสัดส่วน R&D ต่อรายได้ที่ลดลงตามการขยายขนาดธุรกิจ แต่ไม่ควรใช้กำไรสุทธิ RMB612mn เป็นตัวแทนความสามารถทำกำไรปกติ เนื่องจากกำไรส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากรายการสินทรัพย์ทางการเงิน ขณะที่กำไรหลังตัดรายการพิเศษยังติดลบ ดังนั้น ปัจัยขับเคลื่อนราคาหุ้นในระยะข้างหน้าที่สำคัญคือ Core earnings พลิกเป็นบวกโดยไม่ต้องพึ่งรายการพิเศษ รวมถึงการขยายยอดขาย C600 และการเพิ่มมาร์จิ้น

Biren — การเติบโตสูงกว่า แต่ความเสี่ยงสูงกว่าเช่นกัน

Biren มี โมเมนตัมรายได้เด่นกว่า MetaX และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นถึง 10.8ppt สะท้อน Operating Leverage ที่เริ่มเกิดขึ้น ขณะที่ระบบ SuperPod และโครงสร้างเชื่อมต่อขนาดใหญ่ช่วยเพิ่มความแตกต่างจากผู้ผลิต GPU ที่แข่งขันเฉพาะชิป อย่างไรก็ตาม บริษัทยังขาดทุน RMB377mn และ R&D สูงกว่า 60% ของรายได้ จึงยังอยู่ในช่วงลงทุนหนัก เราจึงมองว่า Biren เหมาะกับการลงทุนที่ยอมรับความผันผวนสูงและเน้นการเติบโตมากกว่า MetaX

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน