1) ผลประกอบการ 2QFY27 — ดีกว่าคาดชัดเจน

Snowflake (SNOW) รายงานผลประกอบการ 2QFY27 ดีกว่าคาด โดยรายได้รวมอยู่ที่ $1.55bn +35% YoY สูงกว่าตลาดคาด $1.48bn ขณะที่ Product Revenue อยู่ที่ $1.49bn +37% YoY และเร่งตัวเป็นไตรมาสที่ 3 ติดต่อกัน ส่วน Adjusted EPS อยู่ที่ $0.62 สูงกว่าคาด $0.45 อย่างมีนัยสำคัญ ราคาหุ้นจึงเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% หลังตลาดปิด

จุดเด่นจึงไม่ใช่เพียงรายได้ที่สูงกว่าคาด แต่เป็นการเห็น Growth Acceleration และ Margin Expansion เกิดพร้อมกัน ซึ่งช่วยลดความกังวลเดิมว่าการลงทุน AI จำนวนมากจะเร่งรายได้แต่กดดันความสามารถทำกำไร

2) แรงสนับสนุนมาจากอะไร

1. AI เริ่มสร้างรายได้จริง ไม่ใช่เพียง Pipeline

·       ผลิตภัณฑ์ AI-native ของ Snowflake มี Adoption เพิ่มขึ้นรวดเร็ว โดย CoCo มีลูกค้ามากกว่า 9,100 บัญชี และ CoWork มากกว่า 5,800 บัญชี สะท้อนว่าลูกค้าเริ่มนำ AI ไปใช้งานบนข้อมูลที่เก็บอยู่ใน Snowflake มากขึ้น

·       ความสำคัญคือ AI ทำให้ลูกค้า ใช้ Compute เพิ่มขึ้น ซึ่งเหมาะกับโมเดลรายได้แบบ Consumption-based ของ Snowflake เพราะเมื่อ Workload เพิ่ม รายได้ Product Revenue ก็เพิ่มตามโดยตรง

2. Core Data Platform ยังเร่งตัว ไม่ได้พึ่ง AI อย่างเดียว

·       Product Revenue โต 37% YoY เทียบกับ 34% ใน 1QFY27 และ 30% ใน 4QFY26 สะท้อนการเร่งตัว 3 ไตรมาสติดต่อกัน

·       แรงหนุนมาจากทั้ง Data Warehousing, Data Engineering และการย้ายระบบเดิมขึ้น Cloud ดังนั้น AI จึงทำหน้าที่เป็น Incremental Workload บนฐานธุรกิจเดิมที่ยังแข็งแรง มากกว่าการเข้ามาทดแทนธุรกิจเก่า

3. Enterprise AI ต้องการ Data Layer ที่มี Governance

·       เมื่อองค์กรนำ OpenAI, Anthropic หรือ Google models มาใช้ ปัญหาหลักไม่ใช่เพียง Model แต่คือการนำข้อมูลขององค์กรมาใช้อย่างปลอดภัยและมี Governance

·       Snowflake จึงได้ประโยชน์จากการอยู่ตรงกลางระหว่าง Enterprise Data และ AI Model ทำให้ลูกค้าสามารถสร้าง Agent หรือ AI Application โดยไม่ต้องเคลื่อนย้ายข้อมูลออกจาก Platform

4. Partnership กับ Hyperscaler แข็งแกร่งขึ้น

·       Snowflake มีข้อตกลงระยะ 5 ปีกับ AWS มูลค่า $6bn สำหรับการใช้ Cloud Infrastructure รวมถึง Graviton Processor และ AI Infrastructure ซึ่งช่วยเพิ่มทั้ง Capacity และประสิทธิภาพต้นทุน

·       ขณะเดียวกันบริษัทไม่ได้ผูกกับ Model Provider รายเดียว แต่เชื่อมกับ OpenAI, Anthropic และ Google ซึ่งช่วยให้ Snowflake อยู่ในตำแหน่ง Model-neutral AI Data Platform

5. Operating Leverage เริ่มชัด

·       Adjusted Operating Margin เพิ่มเป็น 15.3% แม้บริษัทลงทุนใน AI อย่างต่อเนื่อง แสดงว่ารายได้ที่เร่งขึ้นสามารถชดเชยค่าใช้จ่าย R&D และ Go-to-market ได้

·       จุดนี้สำคัญต่อ Valuation เพราะทำให้ตลาดสามารถเริ่มประเมิน Snowflake จาก Growth + Margin Expansion พร้อมกัน แทนที่จะเน้น Revenue Growth เพียงอย่างเดียว

3) แนวโน้มและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

Guidance 3QFY27 และ FY27

·       Guidance 3Q มีนัยสำคัญเพราะบริษัทคาด Product Revenue ยังโต 37–38% ซึ่งหมายความว่าโมเมนตัมจาก 2Q ไม่ได้เป็นเพียงฐานเปรียบเทียบหรือดีลขนาดใหญ่ชั่วคราว แต่มีโอกาสต่อเนื่องเข้าสู่ครึ่งหลังของปี

AI กำลังสร้าง Positive Feedback Loop

·       Management ระบุว่า AI ทำให้เกิดวงจรที่ดีต่อธุรกิจ โดยลูกค้านำข้อมูลเข้าสู่ Snowflake มากขึ้นเพื่อใช้กับ AI → AI Workload เพิ่ม Compute Consumption → Snowflake ลงทุนเพิ่ม Feature และ Model Integration → ลูกค้าเพิ่ม Workload ใหม่

·       ดังนั้น AI ไม่ได้เป็นเพียง Product ใหม่ แต่ช่วย เพิ่มการใช้งานของ Platform เดิมทั้งหมด

Optimization ไม่ใช่ความเสี่ยงเหมือนในอดีต

·       Snowflake เคยได้รับผลกระทบจากลูกค้า Optimize Cloud Spending แต่ Management มองว่า Optimization ปัจจุบันกลับเป็นผลบวก เพราะเมื่อการใช้งานต่อหน่วยมีประสิทธิภาพขึ้น ลูกค้ามีแนวโน้มนำ Workload ใหม่เข้ามามากขึ้น

โดยภาพนี้เป็นการเปลี่ยน Narrative จาก

Optimization = Revenue Headwind

ไปสู่

Optimization = เพิ่ม ROI → เพิ่ม Workload ในระยะยาว

Margin ของ AI ยังต้องติดตาม

·       Adjusted Product Gross Margin ลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 74.7% เนื่องจาก AI Workload มีต้นทุน Compute สูงกว่า Data Warehousing แบบดั้งเดิม

·       จึงต้องติดตามว่าการเร่ง AI Revenue ในปี FY28 จะทำให้ Gross Margin ลดลงหรือสามารถชดเชยได้จาก Scale และประสิทธิภาพ Infrastructure

4) Read Across the Board — คู่แข่งและอุตสาหกรรม

Microsoft — ทั้ง Read-through บวกและคู่แข่ง

·       งบ Snowflake ยืนยันว่า Enterprise Data และ AI Spending ยังแข็งแรง เป็นบวกต่อ Azure และ Microsoft AI Platform โดยรวม

·       แต่ Microsoft Fabric เป็นหนึ่งในคู่แข่งสำคัญของ Snowflake เพราะสามารถ Bundle Data Analytics เข้ากับ Azure, Power BI และ Copilot ได้ ทำให้ Snowflake ต้องพิสูจน์ว่า Platform แบบ Multi-cloud และ Best-of-breed สามารถรักษา Premium ได้

Databricks — คู่แข่งที่ต้องจับตามากที่สุด

·       Snowflake และ Databricks กำลังเข้าใกล้กันมากขึ้น เดิม Snowflake แข็งแรงด้าน Data Warehouse ส่วน Databricks เด่น Data Engineering/AI

·       แต่ปัจจุบันทั้งสองบริษัทกำลังแข่งขันกันใน Data + AI Platform แบบครบวงจร

·       งบ Snowflake รอบนี้เป็นสัญญาณว่าบริษัทยังสามารถรักษาการเติบโตระดับกลางถึงสูงกว่า 30% ได้ แม้การแข่งขันเข้มข้นขึ้น

AWS — Read-through บวกโดยตรง

·       ข้อตกลง AWS $6bn สะท้อนว่า Snowflake คาด Consumption Growth ในระยะหลายปียังสูง ซึ่งหมายถึง Workload ของ Snowflake จะสร้าง Demand ให้ AWS Compute, Storage และ AI Infrastructure เพิ่มขึ้นด้วย

Software AI — Read-through เชิงบวก

·       การที่ลูกค้ายอมจ่ายเพิ่มเพื่อ AI Feature และนำ AI Agent ไปใช้จริง เป็นสัญญาณบวกต่อบริษัท Software ที่สามารถเชื่อม AI เข้ากับ Enterprise Data และ Workflow เช่น Microsoft, Salesforce และ ServiceNow มากกว่าบริษัทที่มี AI Feature แต่ไม่มี Proprietary Data หรือ Workflow

5) ความเสี่ยง

1. Valuation สูง — Snowflake ซื้อขายด้วย Revenue Multiple ระดับสูงเมื่อเทียบกับ Software Sector ทำให้หุ้นต้องรักษาการเติบโตระดับ 30%+ และสร้าง Margin Expansion ต่อเนื่อง หาก Product Revenue ชะลอเพียงเล็กน้อย Multiple มีความเสี่ยงถูกลดลง.

2. การแข่งขันจาก Databricks และ Hyperscaler — Microsoft Fabric, Google BigQuery และ AWS Redshift สามารถ Bundle Data Platform เข้ากับ Cloud ของตนเอง ขณะที่ Databricks แข่งขันโดยตรงใน Data + AI

3. Consumption Model มีความผันผวน — Snowflake รับรู้รายได้ตามการใช้งาน ไม่ใช่ Subscription แบบคงที่ ดังนั้นหากเศรษฐกิจชะลอหรือลูกค้าลด Compute Consumption รายได้สามารถชะลอเร็วกว่า SaaS แบบ Seat-based

4. AI Gross Margin ต่ำกว่า Core Workload — AI ใช้ Compute สูงกว่า ทำให้ Product Gross Margin อาจถูกกดดันหาก AI Mix เพิ่มเร็วเกินไป

5. Stock-based Compensation ยังสูง — แม้ Non-GAAP Profitability ดีขึ้น แต่ Snowflake ยังขาดทุนตาม GAAP และมี Stock-based Compensation จำนวนมาก ซึ่งสร้าง Dilution ต่อผู้ถือหุ้น

6. ความคาดหวังหลังหุ้นปรับขึ้นสูง — ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% หลังงบ ทำให้ Upside ระยะถัดไปต้องอาศัยการปรับประมาณการ FY28 หรือ AI Revenue ที่ดีกว่าคาดต่อเนื่อง

6) มุมมอง InnovestX

·       เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อ Snowflake และกลุ่ม Enterprise AI Software เพราะบริษัทไม่ได้เพียงรายงานงบสูงกว่าคาด แต่ Product Revenue ยังเร่งตัวเป็น 37% YoY พร้อมกับ Operating Margin ที่ขยายขึ้นอย่างชัดเจน สะท้อนว่า AI เริ่มเปลี่ยนจาก Theme การลงทุนไปสู่ การสร้าง Consumption และรายได้จริง บน Platform

·       จุดที่เรามองบวกที่สุดคือ Snowflake อยู่ในตำแหน่ง Data Layer ของ Enterprise AI เนื่องจากองค์กรที่จะนำ AI Agent มาใช้จำเป็นต้องเชื่อม Model เข้ากับข้อมูลภายในที่มี Governance และ Security ซึ่งเป็นจุดแข็งของ Snowflake เราจึงมองว่า AI สามารถเพิ่มทั้ง Data Storage, Compute และ Application Workload บน Platform พร้อมกัน และทำให้ Growth Duration ยาวขึ้นกว่ารอบ Cloud Migration เดิม

·       อย่างไรก็ตาม หลังราคาหุ้นตอบรับงบแรง เรามองว่า ไม่ควรไล่ราคาในระยะสั้น แต่เหมาะกับการรอสะสมเมื่ออ่อนตัว เนื่องจาก Valuation สะท้อน Growth Expectations ที่สูงแล้ว โดย Catalyst ถัดไปคือ 1) Product Revenue Growth ที่ยังรักษาระดับกลาง 30%+ 2) การเพิ่มขึ้นของ AI Consumption 3) Operating Margin Expansion และ 4) การปรับเพิ่ม FY28 Estimates ขณะที่ต้องติดตามการแข่งขันจาก Databricks และ Microsoft Fabric รวมถึงแรงกดดันต่อ Gross Margin จาก AI Workload

·       สำหรับ Read-across เรามองงบรอบนี้ เป็นบวกต่อ Microsoft, Amazon, Google, Oracle, MongoDB, Datadog, Salesforce และ ServiceNow ในแง่ที่ยืนยันว่า Enterprise AI Spending กำลังขยายจาก Model และ GPU ไปยัง Data Platform, Database, Observability และ Workflow Software มากขึ้น ซึ่งเป็นอีกขาหนึ่งของ AI Investment Cycle ที่เรามองว่าจะเด่นขึ้นเข้าสู่ปี 2027

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน