สื่อสาร - ไม่ได้เพอร์เฟค แต่ถือว่ายังดี

ผลการประมูลคลื่นความถี่ – ยังคงประหยัดต้นทุนได้ เมื่อวันอาทิตย์ที่ผ่านมา มีการประมูลคลื่นความถี่ย่าน 850MHz, 1500MHz, 2100MHz และ 2300MHz ADVANC ชนะการประมูลคลื่นความถี่ย่าน 2100MHz (จำนวน 3 ชุด ชุดละ 5MHz) ที่ราคา 5 พันลบ./ชุด เทียบกับราคาขั้นต่ำที่ 4.5 พันลบ. และ TRUE ชนะการประมูลคลื่นความถี่ย่าน 2300MHz (จำนวน 7 ชุด ชุดละ 10MHz) ที่ราคา 3.1 พันลบ./ชุด เทียบกับราคาขั้นต่ำที่ 2.6 พันลบ. และคลื่นความถี่ย่าน 1500MHz (จำนวน 4 ชุด ชุดละ 5MHz) ที่ราคา 1.2 พันลบ./ชุด เทียบกับราคาขั้นต่ำที่ 1.1 พันลบ. ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานกรณีฐานว่า ADVANC จะได้คลื่นความถี่ย่าน 2100MHz จำนวน 3 ชุด และ TRUE จะได้คลื่นความถี่ย่าน 2300MHz จำนวน 6 ชุด ที่ราคาขั้นต่ำทั้งสองบริษัท

คาดราคาหุ้นตอบรับเชิงบวก แม้ต้นทุนที่ประหยัดได้ต่ำกว่าสมมติฐานกรณีฐานของเรา แต่แตกต่างกันเพียงเล็กน้อยซึ่งเรามองว่าไม่น่าจะส่งผลกระทบในระดับที่มีนัยสำคัญ ดังนั้นเรายังคงคาดว่าราคาหุ้นในกลุ่มสื่อสารจะตอบรับเชิงบวกต่อพัฒนาการครั้งนี้ นอกจากนี้ ราคาหุ้น ADVANC และ TRUE ก็ปรับตัวลดลงมาแล้ว 4.9% และ 8.4% ตามลำดับ ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าไม่มีการเก็งกำไรก่อนวันประมูล หากราคาหุ้นปรับตัวลดลงน่าจะยังคงเป็นโอกาสให้เข้าซื้อ

ปรับประมาณการกำไรของกลุ่มเพิ่มขึ้น แม้ผลการประมูลไม่ได้ออกมาตามที่เราคาดการณ์ไว้ แต่เราพบว่าทั้งสองบริษัทยังประหยัดต้นทุนได้ เราประเมินว่า ADVANC จะประหยัดต้นทุนได้ปีละ 2.3 พันลบ. และ TRUE จะประหยัดต้นทุนได้ปีละ 4.2 พันลบ. เนื่องจากทั้งสองบริษัทจะเริ่มรับรู้ประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนได้ตั้งแต่เดือนส.ค. 2568 เป็นต้นไป เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ ADVANC เพิ่มขึ้น 2.4% เป็น 4.07 หมื่นลบ. (+16.9% YoY) และปี 2569 เพิ่มขึ้น 5.4% เป็น 4.52 หมื่นลบ. (+10.9% YoY) สำหรับ TRUE เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 เพิ่มขึ้น 11.1% เป็น 1.75 หมื่นลบ. (+85.5% YoY) และปี 2569 เพิ่มขึ้น 24.9% เป็น 2.1 หมื่นลบ.

ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนผลการประมูล เรายังคงเลือก TRUE (แนะนำ OUTPERFORM) เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มสื่อสาร โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.9% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) เพิ่มขึ้นเป็น 15.7 บาท (จากเดิม 15 บาท) เรายังคงชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากกำไรปี 2568 ของ TRUE จะเติบโตแข็งแกร่งกว่า และ valuation ในแง่ EV/EBITDA น่าสนใจกว่า ADVANC นอกจากนี้เราก็แนะนำ OUTPERFORM สำหรับ ADVANC โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 6% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%) ใหม่เป็น 332 บาท (จากเดิม 325 บาท) เนื่องจากบริษัทน่าจะได้รับประโยชน์อย่างต่อเนื่องจากโครงสร้างอุตสาหกรรมที่ดีขึ้น ซึ่งจะส่งผลทำให้ ARPU ในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ปรับตัวเพิ่มขึ้น

คงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสาร เนื่องจากประมูลคลื่นความถี่สิ้นสุดลงแล้ว เราคาดว่านักลงทุนจะกลับมาให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานของกลุ่มสื่อสารซึ่งเรามองว่ายังคงเป็นบวก โดยหลักๆ จะได้แรงหนุนจาก ARPU ที่สูงขึ้นทั้งในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB นอกจากนี้เรายังมองว่าผลประกอบการของกลุ่มสื่อสารมีความยืดหยุ่นสูง ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะมี downside จำกัด

ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

The bids turned out slightly higher priced than expected, but only little, and both companies will still enjoy decent cost savings. We expect share prices to react positively. Now that the auction is over, investors will return to focus on fundamentals, which are still solid. We maintain our positive view on the sector, rating both as Outperform. Of the two, TRUE is our top pick with a new end-2025F DCF-based TP of Bt15.7 from Bt15; ADVANC has a new end-2025F DCF-based TP of Bt332 from Bt325.

Spectrum auction results – still brings cost savings. On Sunday, the auction for 850MHz, 1500MHz, 2100MHz and 2300MHz spectrum was held. ADVANC secured 2100MHz (3 slots at 5MHz capacity each) for Bt5bn/slot vs the Bt4.5bn reserve price and TRUE secured 2300MHz (7 slots at 10MHz capacity each) for Bt3.1bn/slot vs the Bt2.6bn reserve price and 1500MHz (4 slots at 5MHz capacity each) for Bt1.2bn vs the Bt1.1bn reserve price. We noted that our base case assumptions included ADVANC acquiring three 2100MHz slots and TRUE securing six 2300MHz slots, both at reserve price.

Expect share prices to react positively. Though the cost savings were slightly below our base case assumptions, the miss was too small to really matter, in our view. We therefore still expect share prices to react positively. ADVANC’s price has fallen 4.9% over the past two weeks and TRUE’s has shed 8.4%, implying no speculation on the auction. Any correction should still be a buying opportunity.

Revised up sector earnings. Although the results fell a bit short of our expectations, we still see cost savings for both companies. We estimate ADVANC’s cost savings at Bt2.3bn p.a. and TRUE’s at Bt4.2bn. Since the cost savings will start in Aug 2025, we nudge up our 2025F for ADVANC by 2.4% to Bt40.7bn (+16.9% YoY) and by 5.4% in 2026F to Bt45.2bn (+10.9% YoY). We raise TRUE’s 2025F core earnings by 11.1% to Bt17.5bn (+85.5% YoY) and 24.9% to Bt21bn in 2026F.

Raised TP to reflect bidding results. We keep TRUE (rated Outperform) as our top pick in the sector and raised our end-2025F DCF-based TP to Bt15.7 from Bt15 (7.9% WACC and 1.5% LTG). We continue to prefer TRUE over ADVANC as earnings growth in 2025 will be stronger and valuation is more attractive in terms of EV/EBTIDA. We also rate ADVANC as Outperform with a new end-2025F DCF-based TP of Bt332 from Bt325 (6% WACC and 1.5% LTG) as it will continue to benefit from a better industry structure that will raise mobile and FBB ARPU.

Maintain positive view. Now that the spectrum auction is over, we expect investors to return their focus on fundamentals, which we see as solid, driven by rising ARPU for both mobile and FBB businesses. We also see high earnings resiliency for the sector, suggesting limited earnings downside.

Key risks. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download PDF Click > TELECOM250630_E.pdf