THAI - 2Q26: กำไรสูงกว่าคาด

2Q26: กำไรสูงกว่าคาด THAI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.5 พันลบ. ลดลง 87% YoY และ 85% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 102 ลบ. และตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 718 ลบ. เมื่อตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 1.6 พันลบ. ลดลง 77% YoY และ 82% QoQ สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 502 ลบ.เช่นเดียวกัน โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้และอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งกว่าคาด กำไรที่ปรับตัวลดลงแรงทั้ง YoY และ QoQ มีสาเหตุหลักมาจากต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวขึ้นแรงหลังสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน

ประเด็นสำคัญ:

• ใน 2Q26 รายได้รวมอยู่ที่ 4.71 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY แต่ลดลง 5% QoQ THAI ขนส่งผู้โดยสารจำนวน 3.7 ล้านคน ลดลง 8% YoY และ 12% QoQ เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านส่งผลกระทบต่อความต้องการการเดินทาง อย่างไรก็ตาม ค่าโดยสารเฉลี่ยปรับตัวเพิ่มขึ้น 16% YoY และ 4% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากค่าธรรมเนียมน้ำมัน (fuel surcharges) และการกำหนดราคาตั๋วเครื่องบินแบบ dynamic pricing ด้านรายได้จากขนส่งสินค้าเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 37% QoQ
• อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสาร (cabin factor) ลดลงมาอยู่ที่ 71.5% ใน 2Q26 จาก 77.0% ใน 2Q25 และ 83.1% ใน 1Q26 เนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงส่งผลให้อัตราการใช้ประโยชน์ของเครื่องบินลดลง ด้านASK ลดลง 4% YoY ในขณะที่ RPK ลดลง 11% YoY สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอ แม้ว่าจะมีการบริหารจัดการกำลังการให้บริการ (capacity) อย่างมีวินัย
• อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงมาอยู่ที่ 4.6% ใน 2Q26 จาก 20% ใน 2Q25 และ 25.0% ใน 1Q26 ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยใน 2Q26 ปรับตัวขึ้นแรงมาอยู่ที่ US$159/บาร์เรล หรือเพิ่มขึ้น 96% YoY ซึ่งผลักดันให้ค่าใช้จ่ายน้ำมันเพิ่มขึ้น 73% YoY และกดดันความสามารถในการทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ
• THAI บันทึกรายได้ภาษี 676 ลบ. ใน 2Q26 (พลิกกลับจากค่าใช้จ่ายภาษี 1.7 พันลบ. ใน 1Q26) จากสิทธิประโยชน์ BOI และผลขาดทุนทางภาษียกมา (Tax loss carryforward)
• THAI รายงานผลขาดทุนสุทธิจากรายการพิเศษ 60 ลบ. ใน 2Q26 โดยกำไรจากการเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่าเครื่องบิน และการวัดมูลค่าตราสารอนุพันธ์ ถูกหักล้างโดยผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการด้อยค่าของสินทรัพย์ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ว่าจะมีผลขาดทุนจากรายการพิเศษ 400 ลบ.

คาดฟื้นตัวชัดเจนขึ้นใน 4Q26 เรายังคงประมาณการว่ากำไรปี 2026 จะลดลง 43% YoY และคาดว่า THAI จะยังสามารถทำกำไรได้ปีนี้ ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรจะยังอ่อนแอใน 3Q26 จากปัจจัยฤดูกาล ก่อนที่จะฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นใน 4Q26 ประมาณการกำไรของเราอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยในปี 2026 ที่ US$151/บาร์เรล ซึ่งสูงกว่าราคาเฉลี่ยตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบันที่ US$141/บาร์เรล เล็กน้อย สะท้อนมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมเพื่อรองรับความผันผวนของราคาน้ำมันเครื่องบิน ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ของเราอยู่ที่ 6.5 บาท อ้างอิง PE ที่ 9.1 เท่า (ค่ากลางของหุ้นกลุ่มสายการบินในภูมิภาค) และ EPS ปี 2570 ที่คิดลดกลับมาเป็นสิ้นปี 2026 เราจะทบทวนประมาณการอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 21 ส.ค. 2026

ความเสี่ยง ได้แก่ 1) ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่าลง 4) การแข่งขันที่รุนแรง และ 5) ความผันผวนของราคาหุ้นหลังจากช่วงเวลาห้ามขายหุ้นสิ้นสุดลงในวันที่ 4 ส.ค. 2026 เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

2Q26: Beat estimates

THAI reported a 2Q26 net profit of Bt1.5bn, down 87% YoY and 85% QoQ, beating our estimate of Bt102mn and the market’s Bt718mn estimate. Excluding extra items, core profit was Bt1.6bn, down 77% YoY and 82% QoQ, also above our estimate of Bt502mn, driven by stronger-than-expected revenue and operating margin. The sharp YoY and QoQ earnings decline was largely attributable to soaring jet fuel costs following the US-Iran war, although the impact was partly offset by effective revenue management. Earnings are expected to remain weak in 3Q26 due to seasonality before recovering more visibly in 4Q26. Key factors to monitor include jet fuel price volatility and the pace of demand recovery. We maintain our NEUTRAL rating with an end-2026 TP of Bt6.5.

2Q26: Beat estimates. THAI reported a 2Q26 net profit of Bt1.5bn, down 87% YoY and 85% QoQ, beating our estimate of Bt102mn and the market’s Bt718mn estimate. Excluding extra items, core profit was Bt1.6bn, down 77% YoY and 82% QoQ, also above our estimate of Bt502mn, driven by stronger-than-expected revenue operating margin. The sharp YoY and QoQ earnings decline was largely attributable to soaring jet fuel costs following the US-Iran war.

Highlights:
• In 2Q26, total revenue was Bt47.1bn, up 9% YoY but down 5% QoQ. THAI carried 3.7mn passengers, down 8% YoY and 12% QoQ, as the US-Iran conflict weighed on travel demand. However, average fares rose 16% YoY and 4% QoQ, supported by fuel surcharges and dynamic pricing. Cargo revenue grew strongly, up 28% YoY and 37% QoQ.
• Cabin factor fell to 71.5% in 2Q26 from 77.0% in 2Q25 and 83.1% in 1Q26 as softer demand led to weaker aircraft utilization. ASK declined 4% YoY while RPK fell 11% YoY, reflecting demand weakness despite disciplined capacity management.
• Operating margin weakened to 4.6% in 2Q26 from 20% in 2Q25 and 25.0% in 1Q26. Average jet fuel prices in 2Q26 surged to US$159/bbl, up 96% YoY, driving fuel expenses up 73% YoY and significantly compressing profitability.
• THAI recognized Bt676mn of tax income in 2Q26, reversing from Bt1.7bn of tax expense in 1Q26, arising from BOI privileges and tax loss carryforwards.
• THAI reported Bt60mn of net extra losses in 2Q26. Gains from aircraft lease modifications and derivative revaluation were partly offset by FX losses and asset impairment. This was lower than our expectation of Bt400mn of extra losses.

Expect clearer recovery in 4Q26. We maintain our forecast for a 43% contraction in 2026 earnings, though THAI should remain profitable for the year. Earnings are expected to stay weak in 3Q26 due to seasonality before recovering more visibly in 4Q26. Our forecast assumes an average jet fuel price of US$151/bbl for 2026, slightly above the YTD average of US$141/bbl, reflecting a conservative view on fuel price volatility. Our end-2026 target price is Bt6.5, based on 9.1x PE (the regional airline median) and 2027 EPS discounted to end-2026. We will update our estimates following the analyst meeting on August 21, 2026.

Risks include: 1) a global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht, 4) intense competition and 5) share price volatility after lock-up period ends on August 4, 2026. We see ESG risks as environmental (E) and social issues such as safety (S).

Download PDF Click > THAI260813_E.pdf