THANI – 1Q68: ดีกว่าคาดจาก opex และคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น

1Q68: ดีกว่าคาดจาก opex และ non-NII THANI รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 254 ลบ. (+107% QoQ, -26% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 27% หลักๆ เกิดจาก opex ที่ต่ำกว่าคาด (ขาดทุนจากการขายรถยึด)

รายการที่สำคัญใน 1Q68:

1) คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 16% QoQ ส่งผลทำให้ NPL ratio ลดลง 38 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.93% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา พบว่า NPL เพิ่มขึ้น 1% QoQ (เทียบกับ -2% QoQ ใน 4Q67) ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าในระดับทรงตัว credit cost ลดลง 6 bps QoQ (+83 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.16% เป็นไปตามคาด LLR coverage ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 131% ใน 1Q68 จาก 111% ใน 4Q67 เราคงประมาณการ credit cost ปี 2568 ไว้ที่ 2.1% (-9 bps) อย่างไรก็ตามคุณภาพสินทรัพย์มีความเสี่ยงจากสงครามการค้า เนื่องจากลูกหนี้อาจได้รับผลกระทบจากส่งออกที่แย่ลง

2) การเติบโตของสินเชื่อ: -5% QoQ, -14% YoY เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก -2% มาอยู่ที่ -5%

3) NIM: -4 bps QoQ (-4 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 4 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินลดลง 3 bps QoQ

4) Non-NII: +12% QoQ (+4% YoY) ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ หลักๆ เกิดจากรายได้อื่น

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -19.1 ppt QoQ (+2.9 bps YoY) มาอยู่ที่ 20.6% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ ซึ่งเราเชื่อว่าเกิดจากขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ THANI เพิ่มขึ้น 6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q68 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ opex (ขาดทุนจากการขายรถยึด) ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 11% ในปี 2568 จาก credit cost และขาดทุนจากการขายรถยึดที่ลดลง กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 29% ของประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ที่เราปรับใหม่

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลงมาแล้ว 17% จากระดับสูงสุดในเดือนเม.ย. เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ THANI ขึ้นเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.3 บาท มาอยู่ที่ 1.45 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.65 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q25: Beat on opex with better asset quality

1Q25 results beat our forecast on a sharp fall in opex (chiefly loss on repossessed assets). We raise our 2025 earnings forecast by 6% on a change in assumption for opex (losses on repossessed assets). We now expect earnings to grow 11% in 2025 on lower credit cost and loss on repossessed assets. We upgrade to Neutral with a hike in TP to Bt1.45 from Bt1.3.

1Q25: Beat on opex and non-NII. THANI reported 1Q25 earnings of Bt254mn (+107% QoQ, -26% YoY), 27% above our forecast due to lower opex than expected (loss on repossessed assets).

1Q25 highlights:

1) Asset quality: NPLs decreased 16% QoQ, bringing NPL ratio down 38 bps QoQ to 2.93%. If write-offs are added back, NPLs inched up 1% QoQ vs. -2% QoQ in 4Q24, indicating stable NPL inflow. Credit cost fell 6 bps QoQ (+83 bps YoY) to 2.16%, in line with expectation. LLR coverage rose to 131% in 1Q25 from 111% in 4Q24. We maintain our 2025F credit cost at 2.1% (-9 bps). However, there is a downside risk on asset quality from the trade war as borrowers may be hit by weaker exports.

2) Loan growth: -5% QoQ, -14% YoY. We cut our 2025F loan growth to -5% from -2%.

3) NIM: -4 bps QoQ (-4 bps YoY). Yield on loans fell 4 bps QoQ and cost of funds slipped 3 bps QoQ.

4) Non-NII: +12% QoQ (+4% YoY), better than we expected on other income.

5) Cost to income ratio: -19.1 ppt QoQ (+2.9 bps YoY) to 20.6%, lower than we anticipated. We believe this reflects lower losses on repossessed assets.

Raise earnings forecast. We raise our 2025 earnings forecast by 6% to fine tune with 1Q25 results, changing our assumption for opex (losses on repossessed assets). We now expect earnings to grow 11% in 2025, on lower credit cost and loss on repossessed assets. 1Q25 earnings accounted for 29% of our new full-year forecast.

Upgrade to Neutral with a TP hike. As a result of a 17% fall in share price from the peak in April, we upgrade to Neutral with a hike in TP to Bt1.45 (based on 0.65x PBV for 2025F) from Bt1.3.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> THANI250508_E.pdf