THANI – ฟื้นตัวปานกลาง; ปรับคำแนะนำลง

credit cost จะลดลงในปี 2568 THANI ยังคงเป้า credit cost ปี 2568 ไว้ที่ระดับต่ำกว่าระดับปี 2567 ที่ 2.17% เทียบกับ 2.16% ใน 1Q68 บริษัทคาดว่า credit cost 2Q68 จะใกล้เคียงกับ 1Q68 เรายังคงคาดการณ์ว่า credit cost ปี 2568 จะลดลง 9 bps มาอยู่ที่ 2.1% ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญน้อยลงและค่าความเสียหายที่อาจเกิดขึ้นเมื่อลูกหนี้ผิดนัดชาระหนี้ (LGD) ที่ลดลงหลังจากราคารถบรรทุกมือสองฟื้นตัว บริษัทตั้งเป้าลด NPL ratio ลงจาก 3.3% ณ สิ้นปี 2567 มาอยู่ที่ <3% ภายในสิ้นปี 2568 เทียบกับ 2.93% ใน 1Q68 เราคาดว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จะสูงขึ้นจากสงครามการค้า

ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของราคารถบรรทุกมือสอง เราปรับประมาณการขาดทุนรถยึดลดลง 10% และปัจจุบันคาดว่าขาดทุนรถยึดจะลดลง 60% ในปี 2568 หลังจากเพิ่มขึ้น 223% สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 182 ลบ. เนื่องจากอัตราการขาดทุนการขายรถยึดลดลงอันเป็นผลมาจากการฟื้นตัวของราคารถบรรทุกมือสอง (+9.6% YTD ณ เดือนเม.ย.) โดยความต้องการรถบรรทุกมือสองที่เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งเป็นเพราะราคารถบรรทุกใหม่สูงขึ้น โดยเฉพาะรถบรรทุกรุ่นใหม่มาตรฐาน EURO5 THANI คาดว่าสต๊อกรถยึดจะลดลงจาก 700 คัน ในปัจจุบัน สู่ระดับปกติที่ 300 คัน ใน 3Q68

สินเชื่อจะหดตัวลง THANI ตั้งเป้าปล่อยสินเชื่อใหม่ที่ 1.65 หมื่นลบ. ในปี 2568 เทียบกับ 1.68 หมื่นลบ. ในปี 2567 และคาดว่ายอดสินเชื่อคงค้างจะอยู่ที่ 4.5 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2568 เทียบกับ 4.6 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2567 ยอดปล่อยสินเชื่อใหม่อยู่ที่ 3.24 พันลบ. คิดเป็น 20% ของเป้าทั้งปีของบริษัท THANI วางแผนเร่งปล่อยสินเชื่อใหม่ใน 2H68 ยอดขายรถบรรทุกใหม่ลดลง 15% ใน 4M68 ซึ่งเป็นผลมาจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและอุปสงค์ที่อ่อนแอในภาคก่อสร้าง เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ที่ -5%

NIM จะลดลงในปี 2568 แต่เพิ่มขึ้นในปี 2568 เราคาดว่า NIM ของ THANI จะลดลง 11 bps ในปี 2568 จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น THANI วางแผนออกหุ้นกู้ใน 4Q68 ซึ่งคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 12 bps ในปี 2569 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

คาดกำไรสุทธิลดลงใน 2Q68 แต่เพิ่มขึ้นในระดับปานกลางในปี 2568 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะลดลง YoY (NII ลดลง) และ QoQ (กลับมามีขาดทุนรถยึดหลังจากกลับรายการดังกล่าวใน 1Q68) เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะฟื้นตัวกลับมาเติบโตในระดับปานกลางที่ 11% ซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนรถยึดที่ลดลง 60% credit cost ที่ลดลง 9 bps สินเชื่อที่หดตัวลง 5% และ NIM ที่ลดลง 11 bps

ปรับคำแนะนำลงสู่ UNDERPERFORM หลังราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแรง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ THANI ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM หลังจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 14% หลังประกาศผลประกอบการ 1Q68 เนื่องจากเราเชื่อว่า valuation ปัจจุบันไม่สมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากความเสี่ยงด้านลบที่อาจเกิดขึ้นจากสงครามการค้า อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 1.5 บาท (อิงกับ PBV 0.67 เท่า หรือ PE 10.5 เท่าสำหรับปี 2568) เพื่อสะท้อน ROE ที่ฟื้นตัวจากราคารถบรรทุกมือสองที่ดีขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากสงครามการค้า 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Moderate recovery; downgrade

After the opportunity day meeting, we downgrade THANI to Underperform from Neutral after a 14% rise in share price post 1Q25 results, but raise TP to B1.5 from Bt1.45. We expect 2Q25F earnings to fall YoY (on lower NII) and QoQ (on return of loss on repossessed vehicles after a reversal in 1Q25). We expect a moderate earnings recovery in 2025, with lower losses on repossessed vehicles and lower credit cost, a continued contraction in loans and lower NIM.

Easing 2025F credit cost. THANI maintains its 2025 credit cost guidance at less than the 2024 level of 2.17% vs. 2.16% in 1Q25. It expects 2Q25 credit cost to be similar to 1Q25. We maintain our expectation of a 9 bps fall in 2025F credit cost to 2.1% on smaller write-offs and lower LGD following a recovery in used truck prices. It targets bringing NPL ratio down to <3% by YE2025 from 3.3% at YE2024 vs. 2.93% at 1Q25. We see the trade war as raising asset quality risk.

Benefit from recovery in used truck prices. We cut our forecast losses on repossessed vehicles by 10% and now forecast a 60% fall in 2025 after a 223% rise to a record-high Bt182mn on a drop in loss rate on sale of repossessed vehicles upon a recovery in used truck prices (+9.6% YTD as of April). There is a pick up in demand for used trucks partly because of rising new truck prices, particularly for the new EURO5 model. THANI expects the stock of repossessed vehicles to fall from currently 700 units to the normal level of 300 units in 3Q25.

Contracting loans. THANI targets loan drawdowns at Bt16.5bn in 2025 vs. Bt16.8bn in 2024 with loans outstanding at Bt45bn at YE2025 vs. Bt46bn at YE2024. New loan drawdowns come to Bt3.24bn, 20% of its full-year target. It plans to accelerate new loan drawdowns in 2H25. New truck sales fell 15% in 4M25 due to the economic slowdown along with weak demand in the construction sector. We expect a contraction of 5% in loans in 2025F.

NIM to fall in 2025 but pick up in 2026. We expect NIM to fall 11 bps in 2025 on lower loan yield and rising cost of funds. The company plans to issue debentures in 4Q25, which should benefit from the lower bond yield. We expect NIM to rise 12 bps in 2026, undergirded by lower cost of funds.

Expect earnings to fall in 2Q25 but pick up moderately in 2025F. We expect 2Q25F earnings to fall YoY (on lower NII) and QoQ (on return of loss on repossessed vehicles after a reversal in 1Q25). We forecast moderate growth of 11% in 2025F, with a 60% cut in losses on repossessed vehicles, a 9 bps fall in credit cost, a 5% contraction in loans and an 11 bps slip in NIM.

Downgrade to Underperform after a share price rally. We downgrade our rating to Underperform from Neutral after a 14% rise in share price post 1Q25 results as we believe that the current valuation is not justified against potential downside risk from the trade war. We did however raise TP to Bt1.5 (based on 0.67x PBV or 10.5x PE for 2025F) to reflect a recovery in ROE from better used truck prices.

Key risks: 1) Asset quality risk from the trade war, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk on loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.,

Download EN version click >> THANI250605_E.pdf