THRE – 3Q68: กำไรเพิ่มขึ้น YoY, ลดลง QoQ

3Q68: กำไรเพิ่มขึ้น YoY, ลดลง QoQ กำไรสุทธิ 3Q68 ของ THRE เพิ่มขึ้น 140% YoY แต่ลดลง 39% QoQ มาอยู่ที่ 47 ลบ.

รายการที่สำคัญ

• ผลการดำเนินงานการบริการประกันภัยลดลง 24% YoY และ 9% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้จากการประกันภัยที่ลดลง (-4% YoY, -5% QoQ) และและค่าใช้จ่ายสุทธิจากสัญญาประกันภัยต่อที่ถือไว้ที่เพิ่มขึ้น (+1,205% YoY, +820% QoQ) แม้ว่า combined ratio ลดลง (-503 bps YoY, -740 bps QoQ) เบี้ยประกันภัยต่อรับลดลง 11% YoY และ 20% QoQ เนื่องจากในปีที่ผ่านมา บริษัทมีการรับประกันภัยต่อโครงการรับประกันภัยพืชผลตามนโยบายของรัฐบาล ในขณะที่ปีนี้ไม่มีโครงการดังกล่าว รวมทั้งผลกระทบจากการปรับลดการเติบโตในงานประกันภัยสุขภาพที่ได้รับผลกระทบจากอัตราค่าสินไหมทดแทนที่สูงจากค่ารักษาพยาบาลที่เพิ่มสูงขึ้น (medical inflation) ซึ่งเป็นการปรับลดตามแผนงานที่กำหนด
• ผลการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 161% YoY หลักๆ เป็นผลมาจากขาดทุนจากการลงทุนที่ลดลง แต่ลดลง 30% QoQ จากรายได้เงินปันผลที่ลดลงตามฤดูกาล
• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 6% YoY จากนโยบายควบคุมต้นทุน แต่เพิ่มขึ้น 62% QoQ เนื่องจากบริษัทกลับมาตั้งสำรองผลประโยชน์พนักงานหลังจากผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้น

แนวโน้มกำไร 4Q68 และปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่ายสุทธิจากสัญญาประกันภัยต่อที่ถือไว้จะลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 68% ในปี 2569 หลักๆ ได้แรงหนุนจาก combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากไม่มีการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากเหตุแผ่นดินไหวเกิดขึ้นอีก และมีการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนค่ารักษาพยาบาลจากประกันสุขภาพและ co-payment ลดลง

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 0.5 บาท (อ้างอิง PBV 0.5 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2569 และ valuation น่าสนใจที่ PE 6.9 เท่า และ PBV 0.42 เท่า (เทียบกับ ROE ที่ 6%) สำหรับปี 2569

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเรียกร้องสินไหมทดแทนสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

3Q25: Up YoY, down QoQ

3Q25: Up YoY, down QoQ. THRE’s 3Q25 earnings jumpe 140% YoY and fell 39% QoQ to Bt47mn.

Highlights:

• Insurance service earnings fell 24% YoY and 9% QoQ due to lower insurance revenue (-4% YoY, -5% QoQ) and larger net expenses from reinsurance contracts (+1,205% YoY, +820% QoQ), despite a lower combined ratio (-503 bps YoY, -740 bps QoQ). Gross written premiums decreased 11% YoY and 20% QoQ on the absence of the government’s crop and agricultural insurance program this year. In addition, the company has cut back on growing its health insurance business due to the high loss ratio from medical inflation. This reduction was in line with its plan and targets.
• Net investment earnings rose 161% YoY on smaller investment loss but fell 30% QoQ on seasonally lower dividend income.
• Opex inched down 6% YoY on its cost control policy but shot up 62% QoQ as the company returned to setting aside employee benefit provisions after an improvement in operational performance.

4Q25F and 2026F earnings outlook. We expect 4Q25F earnings to rise QoQ on expectation of smaller net expenses from reinsurance contracts. We expect a strong 68% earnings recovery in 2026 driven by an improvement in combined ratio with no repetition of this year’s earthquake claims and lower medical claims on a lower exposure to health insurance and the co-payment scheme.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform with an unchanged TP of Bt0.5 (based on 0.5x PBV for 2026) on expectation of a strong earnings recovery in 2026 and attractive valuation at 6.9x PE and 0.42x PBV (relative to 6% ROE) for 2026F.

Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected,
2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> THRE251117_E.pdf