THRE – 2Q26: แข็งแกร่ง, ดีกว่าคาดจากรายได้การลงทุน

2Q26: ดีกว่าคาดจากรายได้การลงทุน กำไรสุทธิของ THRE เพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 15% QoQ (ไม่มีรายได้พิเศษ) มาอยู่ที่ 91 ลบ. ใน 2Q26 สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 10% จากรายได้การลงทุนที่ดีกว่าคาด ขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 20% YoY และ 115% QoQ โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• กำไรจากการให้บริการประกันภัยเพิ่มขึ้น 14% YoY และ 25% QoQ ใน 2Q26 รายได้จากการประกันภัยลดลง 9% YoY (จากการปรับลดพอร์ตงานประกันภัยสุขภาพที่มีอัตราค่าสินไหมทดแทนเพิ่มสูงขึ้นจากอัตราการเพิ่มขึ้นของค่ารักษาพยาบาล) แต่เพิ่มขึ้น 14% QoQ เบี้ยประกันภัยรับรวมลดลง 5% YoY (สอดคล้องกับนโยบายลดความเสี่ยงในธุรกิจประกันสุขภาพเพื่อรับมือกับค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่ารายได้จากการประกันภัยมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q26 combined ratio ลดลง 280 bps YoY และ 115 bps QoQ มาอยู่ที่ 1%
• กำไรจากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 80% YoY และ 63% QoQ ใน 2Q26 รายได้จากการลงทุนสุทธิเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 340% QoQ จากการปรับพอร์ตการลงทุนโดยเพิ่มสัดส่วนการถือตราสารทุนเพื่อให้ได้รับผลตอบแทนจากรายได้เงินปันผลเพื่อชดเชยกับแนวโน้มรายได้ดอกเบี้ยที่ทยอยลดลงตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นมา ทำให้มีรายได้เงินปันผลเพิ่มสูงขึ้น รวมกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น บริษัทบันทึกกำไรจากการลงทุน 7 ลบ. ใน 2Q26 เทียบกับกำไร 24 ลบ. ใน 1Q26 และขาดทุน 17 ลบ. ใน 2Q25
• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 69% YoY (จากการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานที่กลับมาตั้งเป็นปกติในปีนี้หลังจากในปีก่อนที่ไม่ได้มีการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายดังกล่าว เนื่องจากผลกระทบจากมหันตภัยขนาดใหญ่ที่ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานในปีก่อนอย่างเป็นสาระสำคัญ) แต่ลดลง 18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026F เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q26 โดยปัจจุบันเราคาดว่า THRE จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 318 ลบ. (กำไรปกติ 253 ลบ.) จากขาดทุนสุทธิ 3 ลบ. ในปี 2025 โดยคาดว่ารายได้จากการประกันภัยจะลดลง 5% combined ratio จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 10.69 ppt มาอยู่ที่ 87.39% เนื่องจากไม่มีการเคลมสินไหมจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวและน้ำท่วมเกิดขึ้นอีก และมีการลดสัดส่วนผลิตภัณฑ์ A&H ที่มีอัตรากำไรต่ำ บวกกับรายได้พิเศษ 81 ลบ. จากการชนะคดีข้อพิพาท

คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีสำหรับปี 2026 THRE จะกลับมาจ่ายเงินปันผลที่อัตราไม่ต่ำกว่า 40% ของกำไรสุทธิในปี 2026 หลังจากงดจ่ายในปี 2025 เราคาดการณ์ DPS ปี 2026 ที่ 0.04 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 50%) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 8.8%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE เนื่องจากคาดว่ากำไรจากการให้บริการประกันภัยและการลงทุนจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2026 น่าสนใจที่ 8.8% และ valuation ไม่แพงที่ PBV 0.45 เทียบกับ ROE ที่ 6.5% และ PE ที่ 7 เท่า เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 0.43 บาท เป็น 0.5 บาท (อ้างอิง PBV 0.5 เท่า สำหรับกลางปี 2027F) จากปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเคลมสินไหมสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q26: Solid, beat on investment income

Beating expectations on investment income, THRE’s 2Q26 results were solid with an improvement in both insurance and investment results. We maintain our OUTPERFORM with a hike in TP to Bt0.5 from Bt0.43 on a roll over to mid-2027, underpinned by an expectation of strong earnings recovery, an attractive 8.8% dividend yield and undemanding at 0.45x PBV and 7.1x PE for 2026.

2Q26: Beat on investment income. THRE’s net profit rose 20% YoY but fell 15% QoQ (absence of extra income) to Bt91mn in 2Q26, 10% above forecast on investment income. Its core earnings rose 20% YoY and 115% QoQ. Highlights are summarized below.

• Insurance service profits rose 14% YoY and 25% QoQ in 2Q26. Insurance revenue fell 9% YoY (due to the reduction in health insurance business which related to high loss ratio from medical inflation) but rose 14% QoQ. Gross written premiums decreased 5% YoY (in line with intentions to reduce its health insurance exposure to cope with rising medical inflation) but rose 8% QoQ which implies a QoQ rise in insurance revenue in 3Q26. Combined ratio decreased 280 bps YoY and 115 bps QoQ to 86.1%.
• Net investment profits rose 80% YoY and 63% YoY in 2Q26. Net investment income rose 4% YoY and 340% QoQ because of higher dividend income from its strategy to adjust its investment portfolio by increasing investment in equities to generate more dividend income to balance the interest income declining trend since last year. In addition, there were unrealized mark-to-market positive impacts from foreign exchange fluctuations. It booked gain on investment of Bt7mn in 2Q26 vs. Bt24mn in 1Q26 and Bt17mn loss in 2Q25.
• Opex rose 69% YoY (due to ordinary reserve for employee benefits which was set aside this year but not for the last year after the catastrophe events impacted last year performance mainly due to reserve for employee benefits) but decreased 18% QoQ on seasonality.

Raised 2026F earnings outlook. We raised 2026F earnings by 5% to fine tune with the results. We now forecast a turnaround to profit of Bt318mn (Bt253mn core profit) from a Bt3mn loss in 2025, with an expectation of a 5% decrease in insurance revenue, a sharp 10.69 ppt ease in combined ratio to 87.39% on no repeat of earthquake and flood claims and a reduction in low-margin A&H products, plus extra income of Bt81mn from the legal settlement.

Expect good dividend yield for 2026. THRE will resume dividend payments at a payout ratio of at least 40% in 2026 after skipping a dividend for 2025. We expect 2026F DPS to be Bt0.04 (50% payout), translating to a good dividend yield of 8.8%.

Maintain OUTPERFORM with a TP hike. We maintain our OUTPERFORM rating on expectation of a strong recovery in both insurance and investment earnings, an attractive 8.8% dividend yield for 2026F and undemanding valuation at 0.45x PBV relative to 6.5% ROE and 7x PE. We raised TP to Bt0.5 (based on 0.5x PBV for mid-2027F) from Bt0.43 on a roll over to mid-2027.

Risk considerations. Key risks include: 1) higher claims than expected, 2) slower premium growth than expected, 3) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> THRE260817_E.pdf